霞客环保:放飞自我后无人认领 想飞入“坏公司垃圾场”?

2017-09-21 15:40:05
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霞客环保:放飞自我后无人认领 

想飞入“坏公司垃圾场”?

2017/9/21 微信公众号“叶檀财经”

 

从今年三月份开始,每周三,我们分析上市公司。这是一件笨事,市场上几乎没有人愿意做这样的事,风险高,没收益。写到现在20篇文章,我们遇到各种事,周三晚上的电话几乎没有断过。我们不做浑水,浑水在国内没有生存空间。

 

分析上市公司,原意是尽可能的消除信息不对称,最大程度的还原一家上市公司,如果在这个过程中还能够帮助到投资者,让他们理性投资、价值投资,减少投机,我们的目的就达到了。希望朋友们多多支持,多多点赞,否则,最后一个为大家分析的傻瓜也会离开市场。 

 

如果上市公司自己人都嫌弃自家公司,那么投资者最好别碰这家公司的股票。

 

霞客环保,主营有色纤维和有色纤维混纺纱线,集研发、生产、销售、外贸进出口于一体,先后研发了20多个系列,100多个品种,被评为市级“名牌产品”和“中国环保产品质量信得过重点品牌”,“霞客牌”有色纤维和有色纱线被国家企业发展中心评为AAA级品牌。

 

一家看起来如此“诱人”的上市公司,无人认领,无人想要。

 

一、放飞自我 业绩断崖式暴跌

 

跟外部人相比,管理层和大股东最了解上市公司经营状况。如果连他们都不看好自己的公司,这家公司未来的业绩大概率不会好。

 

看好不看好公司,不能只看他们怎么说,要看他们怎么做。20133月份,原控股股东陈建忠通过大宗交易减持814.86万股,累计套现金额5817.79万元。

 

于是,陈建忠的持股比例降至8.58%,而江阴中基矿业投资有限公司持股达到13.58%。由于各主要股东持股比例较低,且各股东之间未签订共同控制或一致行动协议,公司实际控制人就此消失。

 

没妈的孩子像根草,失去实际控制人后,霞客环保的业绩就自由落体式暴跌。

 

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(数据来源:霞客环保历年财报 制图:叶檀财经)

 

在陈建忠担任实际控制人这段时间,霞客环保的业绩虽然起起伏伏,但是还能够保持每年1500万至4500万的盈利,而且公司经营性净现金流大多数时间是正值。

 

2013年以前,霞客环保经营中规中矩。控股股东陈建忠减持当年,霞客环保的净利润就暴跌,由上年盈利1257.6万变为亏损4个亿。2014年,净利润继续暴跌,全年亏损12个亿。

 

与此同时,公司现金流也出现问题。2013年,霞客环保经营性现金流由流入转为流出,由净流入1.5亿变为净流出2.7亿,急剧恶化。2014年,公司经营性现金流状况仍然没有好转,净流出3.6亿。

 

霞客环保:放飞自我后无人认领 <wbr>想飞入坏公司垃圾场?

(数据来源:霞客环保历年财报 制图:叶檀财经)

 

3月份,陈建忠用实际行动“辞去”控股股东,截止12月末,业绩就一泻千里。——大股东对公司经营状况的确非常了解!

 

2013年和2014年,公司各产品的生产成本都高于销售价格,毛利都是负值。

 

公司的解释是:“有色聚酯纤维是公司主要产品之一,也是色纺纱线的主要原料。原生和再生有色聚酯纤维的主要生产原料分别是PTAMEG和废弃聚酯。PTAMEG是重要的石化产品,其价格受原油价格的直接影响。原材料价格的大幅振荡对公司生产成本控制水平提出了较高的要求,也直接影响公司的经营业绩。”

 

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(来源:霞客环保历年财报 制图:叶檀财经)

 

从公司各产品毛利和公司解释来看,2013年和2014年霞客环保生产原材料原油价格上涨是公司亏损的重要因素。

 

实际情况不然。跟2012年相比,这两年原油价格并没有大幅上涨,2014年下半年,原油价格还出现暴跌。PTAMEG和废弃聚酯等公司生产产品所需的原材料价格走势类似。原材料价格暴跌,霞客环保各产品的毛利并没有大幅上涨,反而继续亏损,真是匪夷所思。

 

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霞客环保三项费用飙升极大的侵蚀了这两年公司的净利润。

 

2010年至2012年,公司销售费用、管理费用和财富费用稳步增长,但是在2013年和2014年,费用大幅飙升,财务费用翻番,由5000万左右飙升至1.4亿。

 

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(数据来源:霞客环保历年财报 制图:叶檀财经)

 

二、放飞自我后 不会经营了!

 

从上市到2012年,霞客环保实际控制人陈建忠的神经就一直紧绷,没有出现过亏损。2013年紧绷的弦终于断了,霞客环保彻底“释放”憋了近十年的经营和财务压力。

 

管理层当时的思路似乎是,放心大胆的亏,要是能把未来几年的财务和经营压力提前“亏掉”更好。

 

连续两年亏损、“如愿以偿”带上ST的帽子后,霞客环保就该收敛一点了,如果2015年不盈利,继续放飞自我,那么它的股票就要暂停上市了。

 

出来混迟早是要还的,霞客环保连续两年彻底放飞自我后发现一个问题:经营能力也丢了。

 

2015年,国际原油价格已经大幅下跌,公司产品毛利勉强转为正值,其中有色聚酯纤维毛利率升至5.58%,色纺纱线毛利率升至12.18%。扣除投资收益后,霞客环保2015年的营业利润仅6.78万。

 

恰巧,2014年霞客环保尽情释放自己的时候不小心累计了大量的应收账款。公司的应付账款不断累计,于是,宣布债务重组。

 

根据方案,普通债权人金额10万元以下全赔,超过10万元赔60.24%。查看一下债主名单,受损失最严重的还是各大银行。

 

由于重组,2015年霞客环保营业外收入高达2.9亿,直接导致公司当年净利润飙升至1.09亿。这办法,太管用了!

 

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(来源:霞客环保2015年财报)

 

第二年,没有营业外收入支撑,霞客环保立刻显露原形。2016年,公司营业收入下降3.42%,而营业利润亏损4062.77万,净利润由盈利1.09亿暴跌至亏损4124.19万元。

 

现金流状况全面恶化,2016年经营性现金流净流出4776.22万,投资性现金流净流出2004.36万,就连筹资性现金流也净流出849.58万。三线现金流全部流出,公司资金急剧消耗,货币资金由2015年的1.29亿暴跌至2016年的2652.6万。

 

在年底前,原控股股东陈建忠再次瞅准时机减持股票。201612月份,陈建忠通过大宗交易减持1200万股,累计减持金额9387万。

 

业绩一差,陈建忠就减持股票——真是了解公司经营状况!

 

三、不会经营了咋整?自己玩儿!

 

管理层失去了经营能力,又要一定的经营业绩,怎么办?自己跟自己玩,业绩在自己人这里完成内部循环。

 

2015年,公司业绩飙升的背后,除了要注意非经常性损益以外,投资者还需要注意日常经营活动中,客户和供应商集中度非常高,上市公司跟子公司之间存在大量的关联交易。

 

2015年到2016年,霞客环保对前五大客户的销售额由54.12%攀升至65.10%,公司对前五大供应商的采购由72.6%略降至59.37%。公司严重依赖前五大客户和供应商,公司对上游和下游的溢价能力受限。

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(来源:霞客环保2015年财报)

 

在前五大客户和供应商中,霞客环保与子公司有严重的关联交易。

 

针对公司关联交易,霞客环保解释称:“公司破产重整后轻装上阵,主要以轻资产的模式开展业务,为保证原公司产能顺利过渡,保持公司正常经营,充分发挥公司的品牌和市场优势,故与关联方签订产品购销合同和委托加工协议。”

 

问题是,从2015年到2016年,霞客环保对关联方的销售比重大幅增加,占销售总额的比例由41.26%飙升至56.64%。这种状况,不是“保证公司产能顺利过渡”,而是变得更加依赖子公司和关联交易。

 

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(来源:霞客环保2016年财报)

霞客环保:放飞自我后无人认领 <wbr>想飞入坏公司垃圾场?

(来源:霞客环保2016年财报)

 

关联交易背后,典型的是滁州霞客和黄冈霞客,既是客户,又是供应商。什么意思呢?霞客环保从这两家子公司采购色纺纱线中化纤及大化纤纯涤产品,然后上市公司再把这种产品卖给子公司。

 

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(来源:霞客环保《关于深交所2016年年报问询函回复的公告》)

 

看明白没?霞客环保所谓的“以轻资产模式开展业务”战略,就是空手套白狼:子公司生产了商品卖给你,然后由从你这里采购同样的商品卖出去。

 

为什么?!子公司完全可以自己做的事情,为啥需要你上市公司再参与一个环节?为了增加成本么?霞客环保需要为这种多此一举的做法给出一个正当合理的解释。

 

轻资产业务模式自欺欺人。空手套白狼手法“套到”外部企业,算你本事,套自己人套投资者,早晚自食其果。

 

四、自食其果:听话买货 就不付款

 

有些上市公司千方百计的隐瞒信息,他们就一个理念,让投资者知道的消息越少越好!霞客环保不想让投资者知道太多公司经营信息。

 

比如,为投资者考虑的上市公司,会直接公布前五大客户、前五大供应商和前五大欠款方的具体名字,而为自己考虑的上市公司只写“第一名、第二名……”。

 

霞客环保对公司的经营信息,能藏就藏,能掖就掖,只有等到监管机构问询了才会进一步公布信息。

 

这两年,霞客环保如此规模庞大的关联交易,投资者肯定要看一眼这种关联交易是不是合理、健康不健康,角度之一就是子公司的应收账款。正如所料,霞客环保在年报中不会是轻易公布这些信息的。

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幸好,监管机构也注意到了这些问题,发了问询函,霞客环保这才扭扭捏捏的公布:“报告期内期末余额前五名应收账款中第一名滁州安兴、第二名滁州霞客和第三名湖北黄冈为公司的关联法人。”

 

看到没,霞客环保业务中包括大量关联交易,从子公司采购商品,再把同一种商品卖给子公司,而子公司却不太乐意出钱!这是霞客环保关联交易的一个后果。

 

另一个后果是,公司库存管理混乱。

 

2016年,霞客环保色纺纱线产品的期初库存1720.29吨,生产10292.8吨,销售6981.46吨,理论上年末库存为5031.63吨,而霞客环保账上显示的是2365.69吨,二者相差2665.94吨。

 

有色聚酯纤维产品的期初库存4084.59吨,生产39865.99吨,销售33119.94吨,理论上年末库存为10830.64吨,而霞客环保账上显示的是8243.9吨,二者相差2586.74吨。

 

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(来源:霞客环保2016年财报)

 

在轻资产模式下,子公司把生产出来的商品拉到霞客环保这里,然后拉回去卖掉。这种操作增加了公司库存盘点的难度。无法理解,不可原谅。

注:分析上市公司,图表一如既往无法显示,想看全文的朋友,请戳

https://mp.weixin.qq.com/s/rySKZg_dXiYogGN0XtYO8w

 

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名家简介
叶檀简介:
经济领域的市场派,文化上的保守主义者。复旦大学历史系博士,专攻政治史与经济史。著名经济评论人。从2000年左右走出书斋,到报社撰写经济类评论,迄今为止已在《每日经济新闻》、《中国青年报》、《中国经济时报》、《上海证券报》、《南方都市报》、《新京报》、《中国企业家》、等报刊杂志发表大量文章,并在电视台财经频道客串点评经济新闻,也曾出版历史方面书籍。
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