当前股市资金格局新特征

2015-05-13 10:54:52
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前段时间,一些券商纷纷主动调降双融业务杠杆率,另外也有一些银行开始收缩伞形信托业务。在股市大幅上涨,特别是一些个股市净率超过10倍之后,相关金融机构采取这样的措施以控制风险,应该说是合理的。从市场角度来看,这些措施意味着实质性降低资金杠杆,因此对其影响难免有些担忧。上周股市大跌,在某种程度上也与之有关。不过,尽管行情调整很猛,但为时不长,到上周末股市就得以企稳,进入本周以后则强势上行。投资者不禁要问,降杠杆对市场的影响就如此短暂且有限?

很多人把时下的行情称之为“杠杆牛市”,意思是这波行情上涨与以信用交易形式入市的资金有关。如今仅双融余额就有2万亿元,约相当于目前流通市值的4%,流通市值的近9%,这个比例跟国际市场相比是不低的。如果再加上伞形信托以及民间配资,目前股市的杠杆率实际上已经达到了相当高的水平。无疑,杠杆资金的大量入市,对于股市上涨是起到了很大作用。

那么,为什么降了杠杆后,行情却依然强劲呢?这要从目前的市场资金格局说起。股市进入牛市后会形成财富效应,会吸引更多投资者入市。去年11月份行情启动以来,随着股指不断攀升,赚钱效应明显,吸引新投资者争先恐后入市。以往,每周新开股票账户只有几万个,后来增加到十几万个,现在动辄上百万。大量新投资者入市,带来了巨额增量资金。最新统计显示,现在客户保证金余额已超过21000亿元,理论上这些资金是可以随时入市的。如果说,股市行情主要是靠存量资金推动的话,对杠杆资金的依赖就相当大,如果在这方面有些风吹草动,市场就会出现大的波动。譬如年初传闻查双融业务时,沪指就有过逾7%的暴跌。但现在的行情,在很大程度上是由增量资金推动的,大量新投资者是带着自有资金入市,就能够抵消降资金杠杆的影响。而且,现在一些金融机构所进行的降杠杆操作,主要是减少客户的融资比例,相应提高了对客户自有资金的要求,而不是在总量上压缩双融业务的规模。由于现在不少券商尚不能充分满足客户的融资要求,因此当某个客户卖出通过融资买入的股票时,其双融资金额度马上就会被别人拿走,而且股票也会被买走。这样一来,降杠杆行为就很难对市场产生太大冲击,当投资者一旦明白过来是怎么回事,其偏利空的作用也就被大大弱化了。

此外,现在各类基金的规模膨胀很快,很多投资者以认购基金的方式间接入市。光公募的股票型基金今年前四个月募集的资金就超过4000亿元。私募基金的规模也十分惊人。这些由机构操作的增量资金,客观上已经成为影响近期市场走势的重要因素。从上市公司和基金公司今年的一季报中,可以发现那些涨幅巨大的股票大都有基金的身影。基金的强势参与,以及其相对中长线的操作思维,也使得股市行情能够抵御降杠杆所带来的冲击,在出现震荡后能很快稳定下来。


市场是在不断发展的,市场的资金格局也是不断变化的,增量资金以各种形式入市,是当前的一大特点,由于这部分增量资金十分可观,自然令股市行情的演绎有了新的特征。只有认清这种特征,才能够把握好当前的牛市行情。

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桂浩明简介:
申银万国证券研究所首席分析师
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