张化桥的个人空间--张化桥

　　关于中国的创业板， 我从来没有听到过一句好话。 我只听说 “它是一个大泡沫， 一个赌场，人们在博傻，很不理性” 。虽然媒体和观察家们经常讽刺创业板, 可股民们全然不顾。 而且，我斗胆预言，这些公司的估值永远会让观察家们看不懂的。究竟为什么呢?
 　　窃以为，我们要问自己两个问题，企业和企业家的价值在哪里，中国企业和企业家为什么特别值钱。我认为，企业和企业家的价值在于他们想出了一个赚钱的主意。他们组织一个系统，竖起一竿大旗，号召人们跟随，敢于承担资金，时间和声誉等方面的风险。 有些企业家是被逼出来的，有些是自愿的，但结果都一样: 做企业就是对人的组织能力 (或系统集成能力) 的召唤，调动，锻炼和提升。遗憾的是…

　　在当政期间，格林斯潘说过一句名言，“如果你认为你完全理解了我的政策意图，那你一定是误解了我”。我对这句话的翻译是，“如果你对经济和市场的预测信心十足， 那只能说明你是初哥”。
 　　
 　　2009年，每个投资者都是英雄，但今年就没那么容易。我有如下疑问和想法跟大家探讨。
 　　
 　　现在众口一词，说今年的楼市和股市都会很不错，论据都是大家所熟悉的，我就不在此重复。众口一词是泡沫的发源地，所以我们要非常小心。虽然群众也有正确的时候，但是在投资这个问题上，群众多半是错的。
 　　
 　　为什么2009年的房地产价格涨得这样快? 虽然在这个问题上我运气好，似乎蒙对了一次， 但是涨价的速度让我非常吃惊。 货币供应量的高…

　　美国人用他们的纸币进口外国价廉物美的产品。他们到外国投资办厂也是使用他们的美元。他们欠外国人的钱， 还可以用新印刷的美元来归还，或者用美元贬值的办法来冲淡债务负担。而那些手持美元作为外汇储备的国家(主要是可怜的亚洲国家)，投资美国国债的回报率又非常之低。 美国的这种特权与主权国家的征税权没有区别。可是你知不知道美国的这种霸主地位究竟值多少钱？
 　　本人孤陋寡闻，直到最近才见到第一份对此特权进行定量化分析的文章。现提示在此，以与读者分享。
 　　美国PIMCO是全球最大的基金管理公司之一。该公司的高级顾问Richard Clarida今年十月份在报告 (“With Privilege Comes…?) 中引用美国财政部的数据指出，在2002到2…

　　我最近读了Vanguard 基金的创始人John Bogle 的两本书，一本是他2007年写的“关于投资常识的小书” (“The Little Book of Common Sense Investing”) , 另一本是今年刚写的 “够了” (“Enough”) 。这两本书的共同主题十分鲜明，我把它记录在此，以警告我自己，也与读者分享。
 　　先说股民的悲哀。Bogle说，你们瞎折腾个什么呢? 每天忙忙碌碌，买卖频繁，只是帮了券商的忙，肥了税务局。可是作为一个群体，股民的回报只是等于大市的回报而已。这还没有扣除股民在瞎折腾过程中的费用。这些费用包括调研，交易佣金和税收。从中长期来看大市的回报在扣除货币贬值因素之后，无非也就是4-6%，因此，大家千万不要小看费用的比重。扣除费用，股民…

　　
 　　中国目前的房地产价格已经很高，从三个角度来看都是如此。一是跟历史水平比，二是跟人民收入比，三是跟其他国家比。很多人对此均有论述，我基本同意，在此不拟重复。
 　　可是，我同时也认为，在未来三、五年，房地产价格还可能出现较大幅度的上升。这篇文章讲的是“会不会涨”的问题(一个冷静的判断), 而不是“该不该涨”的问题。本人穷苦出身，虽然现已解决了温饱问题(本人在国内没有购置任何物业)，但我的父母和兄弟姊妹都在湖北农村或小镇上挣扎，所以请政治觉悟太高的读者们不要指责我“代表某某利益集团”。我谁也不代表。
 　　我于1994年到香港工作，现在15年有余。香港绝大多数的房子基本没有涨价，或者打回了原形。虽然山顶…

　　 拙作“今明两年 全球大牛市的可能性”发表以来，我收到了一些读者的询问和指教。现谨就几个方向性的问题做一解释。
 　　首先，我说今明两年全球大牛市，并不代表我对全球严重的经济问题置之不顾。恰恰相反，我的理由之一就是经济不振，企业利润下降和失业率的上升，以及由此导致的低利率和低利率预期的延续。但这只是事情的一方面。另一方面，本次的全球经济危机所暴露出来的一个大问题是全球的产品过剩危机以及增长的极限。
 　　从厂商的角度来讲，赚钱的机会在减少。从全球经济的角度来讲，中长期增长的速度在放慢。因此厂商所能承受以及愿意支付的利率水平在下降。在金融体系的中介费用率相对稳定的情况下，存款的利率也在下降。
 　　…

　　
 　　近来全球股市亢奋，然而，多数人仍存疑虑，原因是全球实体经济欠佳，企业利润下滑以及失业率上升。另有大量财经演员说，这是一轮新的泡沫，或说这是熊市反弹，或说这只是流动性过剩导致的资产价格膨胀。笔者不慧，十年来的各种预测正误参半，春节以来跟数百名客户一直坚持讲今明两年全球大牛市的可能性。
 　　理由如下： 
 　　谈任何一个资产的价格贵贱及未来的涨跌，离开了参照系都是没有意义的。沙漠深处的别墅与上海佘山的同样一座别墅不可同日而语。股票的价格（或一家上市公司的价值）离开了对利息水平的判断也是没有意义的。对中国人也好，对外国人也好，股票的最大竞争者永远是银行存款。
 
 　　存款的利息越高，贷款的利息…

　　
 　　我经常听到上市公司的高管们说，“我们发现了一个十分有吸引力的生意 ，但由于它不属于我们的主营业务，所以只好放弃，或者只能让董事长的私人公司去经营”。不少公司的主营业务已经江河日下，但也不敢跳出主营业务的范畴，只好让上市公司不断萎缩。窃以为，凡此种种实在太遗憾了。
 　　
 　　首先，每家公司不论上了市也好，未上市也好，都应该尽量有个重点，或核心竞争力。企业应该抵制诱惑，避免资源过于分散。这都不错。不想做将军的士兵就不是好士兵，不想成为世界５００强的企业就不是好企业吗？这未必。成千上万的公司最终永远不能成为世界５００强，但它们在创造股东价值方面依然可以非常成功。而反覌世界５００强的公司在股东…