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镜像般的流动性漩涡
作者:石磊 2018年01月11日 15:18:28

中国流动性溢价已在历史最高,关注的是何时回落;海外流动性溢价正在历史最低,担忧的是何时回升。一涨一落间,动态的资产估值也将是互耦的过程   2018年全球金融市场的关键词注定是“流动性”。   中国国内流动性紧缩已一年有余,流动性溢价经历了从历史最低到历史最高的剧烈变化。这次与2013年“钱荒”时不同:2013年是短期回购利率推动货币市场利率整体上行,可以看到国债与基于七天回购利率的利率互换之利差迅速收窄,所以是“短期资金荒”,是银行间的“超储荒”。2016年末以来的紧缩,由三个月以上中期资金利率主导,国债与利率互换的利差明显走阔,这实际上是金融机构同业之间信用收缩的结果,所以是“中期流动性荒”,是… 

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中国的利率水平过高吗
作者:石磊 2017年12月05日 15:45:45

国内众多经济金融部门依然不耐受高利率,利率上升难以成为主动的长期趋势   11月十年期国债利率曾达到4%,如果考虑免税效应,以十年期国债利率为衡量的无风险利率达到5%,比长期贷款基准利率还高。这样高的利率是否已超过了经济增长的承受能力?巨额债务是否会限制利率持续上升?   利率的传导是有层次的,不能仅用平均视角来审视利率水平;把利率体系拆解观察,才能看清楚哪里最虚弱,哪里还比较有韧性。风险压力比较大的部分将会对利率上升形成反馈制约;韧性较强的部分则不是利率的主要约束。   2016年以来的金融紧缩是一次非典型紧缩,广谱利率并非是齐步走的。最早上升的是货币市场利率的预期“利率互换价格… 

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寻找中国经济的局域稳态
作者:石磊 2017年11月14日 15:38:41

未来一年总需求将温和回落,信用扩张将会回落,金融监管力度增强仍然与宏观调控方向一致。   宏观经济分析方法论存在众多误区。比如,有人认为宏观分析就是微观分析加上货币银行,于是常见到把行业分析的堆叠结果推断为宏观的未来,但真实世界的非线性使得微观加总不等于宏观。常见的另一误区是,把前一时期的某一宏观现象,趋势外推为下一时期的趋势,让此宏观现象成为外生不变的因素,基于此再进行宏观逻辑的全局演绎,常会形成错误的推论。因为在一个“活”的系统中,更多是主体间相互反馈的耦合作用,很难找到外生变量。   那么,宏观经济是否不可预测呢?宏观经济并非所有时期都可预测,但又非完全不可预测。局域稳态是系统预… 

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“维稳”如何稳?
作者:石磊 2017年04月01日 09:56:42

“稳中求进”是今年政策的主基调,也就是说“稳”是一切的基础和前提条件,没有“稳”的环境就不要谈“进”,所以,我们今年在宏观调控、金融监管中也应该能看到“稳”这一导向。 那么什么是“稳”呢?过去几年,我们能看到“稳增长”、“坚决守住不发生区域性系统性金融风险的底限”这些政策导向,在2015年A股股灾发生后,我们还能观察体会到“市场价格稳定”的政策氛围。以上几种分别是从,增长稳、系统稳、价格稳的几个角度来体现“稳”的导向的。除了这几种稳,我们还能看到很多其它的“稳”,比如秩序稳,就是维持系统内的原有秩序;功能稳,就是让系统能正常发挥它原有的功能,比如“房子是用来住的,不是用来炒的”,防止房地产市场的功能异化… 

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去杠杆真来了怎么办?预案比预测更重要
作者:石磊 2017年02月20日 09:52:25

如果说“去库存”一直是2014-2015年国内制造业、房地产业的主题,那么现在轮到金融业了。 国内制造业自2012年到2015年经历了4年痛苦的调整,库存积压严重,需求明显下滑,工业品价格从2011年的峰值最深下跌了60%,很多制造业的子行业被称为两高一剩行业,房地产业在2014-2015年也曾是库存大量积压的行业,三四线城市商品房库存消化时间一度上升到4-5年。经过2016年各种方法的去库存、去产能,这种趋势终于得以暂时逆转。 但是, “三去一降一补”中的“三去”还有一个“去杠杆”,在去库存、去产能的过程中,我们不但没有去杠杆,杠杆还出现了迅猛增加,这个杠杆在实体经济的资产负债表中体现为负债,而在金融业的资产负债表中就体现为资… 

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2017,周期共振的时刻
作者:石磊 2016年12月05日 13:33:27

如果说特朗普的当选是个意外,那么本次大选结束了美国的低利率环境就可以称得上是奇迹了。大选结束后短短的两周内,美国十年期国债利率上升了50-60bp,TIPS债券标识的实际利率也上涨了20-30bp,美债市场出现了崩盘式调整,几乎所有人都在惊呼全球利率趋势已经逆转,甚至持续了近三十年的全球实际利率下降趋势也即将逆转。国内债券市场在前有外部利率快速上升,后有紧张资金面的压迫下,利率也出现快速上涨,10年国债利率一个月上涨了30bp,一些交易员对美国利率的传导效应开始担忧,一些投资经理对通胀的传导担忧,而已经担忧了一年的“资产荒”,终于没人担忧了。 等等,我们先不要做传声筒,先看看究竟发生了什么。美联储即将加息并不是利率趋势… 

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货币政策不能对抗长期趋势
作者:石磊 2016年11月17日 09:38:30

市场经历了2015年的惊涛骇浪后,终于在2016年下半年进入了低波动的休息状态,几个有代表性的资产类别波动率都跌到了近几年的冰点。即使是那次大出市场意料的英国脱欧投票,市场也只用了不到一个月的时间,就回到了波澜不惊的低波动状态。在平静的水面之下,却并非一片静谧,那气氛更像是战斗阵地前的屏息凝视。 市场既降低了波动,又失去了明确的趋势,陷入了窄幅震荡,国内市场在9月也进入了这样的环境,这样的市场对融资业务是有利的,但对投资交易者而言简直是煎熬,那些被低利率折磨的无所适从的大规模资金,不得不进行被动的配置,这往往意味着扭曲在不断增加,而美联储的加息只是这个应力的引爆点,只有找到扭曲引发的应力所在才能未雨绸缪。… 

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好的投资策略是如何产生的
作者:石磊 2016年09月21日 11:36:16

“十年国债利率年底看到多少?”这是最经常被人问起的问题,然而,我常常以一脸茫然作答,提问者经常以不满离场,因为你没有给他一个明确的预期,然而,我想说的却是,一个好的策略往往不是建立在百分之百的预期基础上的,如果总是要在绝对的预测上建立策略,那么最极致的策略会使你成为方向的代言人,你将会成为多头或者空头的标签。然而,长期结果的预期往往是不靠谱的,基于长期预测偏离程度的动量修正模型效果并不怎么样,真实的世界的演化实际上是路径依赖的,最终的结果取决于发展的路径,并不存在什么长期均衡,因此,我们的决策也应该是贝叶斯决策类型,一步一步根据条件的变化而不断修正预期,简而言之就是“相机抉择”,而策略的建立来自于收益风险… 

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从“影子银行”到资产管理
作者:石磊 2016年09月12日 14:10:20

——中国资产管理行业进入新阶段 在过去五年中,资产管理行业一直是中国金融行业最璀璨的明星。资产管理行业规模扩张速度曾多年持续保持在50%以上,据说中国资产管理行业管理资产规模在2015年底已经达到了90万亿(部分重复计算)。信托、银行理财、保险资管、券商资管、基金、私募各类机构先后登场,攻城拔寨,通道优势,结构领先,一度规模为王。 排定座次尚未稳时,严峻的挑战却正在逼近,最近这个明星行业里的明星聚会,大家脸色都不怎么好看。当前市场环境与监管变化都在推动这个行业即将进入下一个世代,如果想适应新的环境,资产管理模式将会被重塑,现有的资产管理行业格… 

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黄金的逻辑
作者:石磊 2016年07月05日 16:55:08

英国脱欧再次让金融市场为之战栗,市场的短期波动率几乎达到了2008年雷曼破产的水平,交易量数倍增长。在公投前几日,数千亿美元曾被边际上只有几十万美元的博彩结果牵着走,在这场资本与民主的游戏中,最终资本还是被戏弄了,在投票当日,形势急剧反转,最终结果与大部分前日博彩结果恰恰相反,在一片混乱之中,黄金再次成为避险明星,在盘中最高涨幅达8.7%。 一、黄金作为避险工具的表现是不稳定的 都说黄金是避险资产,那么请问黄金避的是什么险呢?最为直接的一种是市场情绪的集中爆发,常常是因为某种事件超出市场预期所致,也就我们常说的“黑天鹅事件”,此种风险的爆发是急剧而快速的,但往往持续时间不长;破坏性更大的风险是流动性风险,这常常会… 

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又一个泡沫破灭了,下一个在哪儿?
作者:石磊 2016年06月03日 10:13:51

又一个泡沫破灭了,去年底以来风风火火的螺纹钢期货,曾一度暴涨70%,至5月下旬,其价格已经跌去了本次涨幅的75%,历时6个月。巧合的是,2015年A股(以Wind全A指数衡量)的泡沫也是跌去了全部涨幅的75%后开始震荡企稳,整个泡沫期最高涨幅达230%,从泡沫形成、到破裂、再到企稳,历时18个月。泡沫一次比一次破裂的更快,大部分最终埋葬在镀金时代的最后一个黄金分割位(23.6%)附近,聪明的资金并没有“脱虚向实”,而仍不同类型的资产之中流窜。 让我们来看看,这曾是一个怎样的时期?有人说资产轮动周期被国内的市场玩成了电风扇,经常不按顺序出牌,或许这恰恰暗示着市场可能被多个力量同时驱动,并非只是基本面的驱动,在某个市场形成巨大泡沫时,市场的风… 

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有争议的复苏
作者:石磊 2016年04月29日 14:23:30

自年初以来,中国经济增速回暖,回升预期以各种字母形态涌现,以“L”、“U”、“W”最为常见,而不同市场却呈现出极大的预期差距,大宗商品价格表现的非常亢奋,A股表现的较为积极,而信用债市场却对信用风险更加畏惧了,如果聚焦到“两高一剩”行业,股票和债券市场的分歧更为明显,股票市场似乎相信了供给侧改革已经取得成功,而债券市场却还是担心企业违约,大家似乎不在一个季节里。如果说权益投资人和债权人的视角不同,一个关注盈利能力,一个关注偿债能力,这尚可以解释一个投资回报率周期自上向下时,为了维持资本回报率而采取加杠杆的过程中,债权人对企业的评价会好于股权投资人,房地产行业当属这样的情况,资本回报率虽然凭借着高杠杆而保持很高… 

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论市场的节奏(市场随笔之三)
作者:石磊 2016年04月27日 14:00:22

——以美元汇率为例,看基本面与多空部位的交互反馈 市场犹如一只情绪化的怪兽,由交易者创造,也吞噬着交易者。那些刺激着交易者的新信息不断冲击着市场,但却常常出现“明显超出预期的利好不涨、利空不跌”的奇怪现象,有些时候这一奇怪现象能持续相当长一段时间,“是不是我们遗漏了什么信息?价格为什么明显偏离了基本面?甚至是完全的南辕北辙!”这时候,交易室里就会传出来“到底又出了什么事?”的惊叫,很多时候却再找不到遗漏了什么新信息的,最终只能让媒体捏几个貌似的理由以平复内心的不安。 市场的长期趋势大部分时候确实是各种基本面因素共同推动的,但市场有它自身的节奏,这一节奏是由买卖、多空交易决定的,并非市场的任何变化都与… 

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离岸市场的便宜钱(市场随笔之二)
作者:石磊 2016年04月27日 13:59:47

昨日一则离岸市场人民币隔夜回购进入负利率的新闻,深深的伤害了银行间市场小伙伴的耳朵,当然那个刺激的利率不过是季末缴存准的扭曲结果,但你需要关注的趋势其实也早已发生变化,3月初离岸市场7天CNH Hibor就开始低于在岸市场的R007,还是“大幅的”,幅度超过1个百分点。 当在岸市场的资金交易员挣扎在银行间市场,跪求各路资金却遭"非银"对待之时, 那个去年曾被蹂躏半年多的离岸市场却迎来了一浪又一浪的钱潮。   还不止是钱多,而且2015年曾经持续一年的离岸人民币对美元汇率低于在岸,在今年3月份也出现了反转倒挂。 离岸市场的利率是怎么突然变低的?第一个大红花要送给给央妈,他老人家消灭了大股人民币空… 

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市场告诉了我们什么(市场随笔之一)
作者:石磊 2016年04月27日 13:59:12

有人说中国债券市场年初以来就是一潭死水,上不去,下不来,特别是利率债,就像下面十年期国债收益率低不过2.7%,高没到3.0%,大家都习惯于过去两年的大潮了,这区区30bp静如死水。 但其实利率债内部暗流涌动,交易力量主导的国开债与投资价值相对更好的国债之间的利差,已经从2月初起就开始持续上升,这表示安静的潭水下面,实际上是投资配置需求上升,而交易盘正在后退,国债期货市场中的IRR也在2月份大幅下降转入负值,交易多头气氛都开始退却,但是3月30日TF1606价格还创了个新高。市场是不是很有意思,有没有嗅到什么机会? 要说这利率债的交易盘有多厉害,你看5年国开-国债利差、10-1国开债利差与上证综指摆在一起,会不会嘴巴也闭不… 

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泡沫左侧的策略
作者:石磊 2016年03月09日 10:25:44

如果说年初以来的天量信贷增长让市场惶惶然,那么,3月初人民银行的全面降准终于让大家确认中国的宏观调控已经转向,需求端的刺激开始加码,而供给侧的改革似乎并非是市场主导,而是计划式供给侧改革。 一、泡沫中纠结的债券市场 货币信贷宽松对房地产市场毫无疑问的是火上浇油,A股也自是大受鼓舞,黑色、有色金属价格早就开始反弹,唯一表现纠结的市场是债券市场,一方面央行放水,而且是一改年初不愿全面降准的口吻,进行大力度放松,另一方面信贷高增长和总需求的回升似乎又对债券市场不利,所以债券市场在降准后表现的十分纠结。特别是央行降准后公开市场逆回购续作缩量,使得一面降准释放流动性六七千亿,而逆回购到期未续导致的公开市场净… 

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理解经济系统的三周期模型
作者:石磊 2016年03月01日 17:43:18

若这世界没有时间,就不会有金融,而金融业面临的大部分风险也都由时间这个变量带入。策略常常就是要驾驭时间带来的不确定性。 预测价格趋势的能力在价格之外 最需要经常预测的就是价格,价格是一种信号,它是反映市场内各主体之间反馈关系调整的信号, 市场作为一个系统是由各种反馈组成的,并没有绝对的因果链条,预测的关键是找到那些正负反馈的循环,判断它们是准稳态还是震荡,判断他们能否持续下去,哪些是继续下去的必要条件,能量消耗在哪里?一旦循环被打破会有什么结果?这也意味着不会有稳定的领先或者滞后,一切价格关系都是动态的,因为价格反映的底层关系是动态的。因此,预测价格不是简单的价格趋势外推,而是找到各主体间的反馈关系… 

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当今市场的风、浪、潮
作者:石磊 2016年02月19日 11:15:36

债市最近两个月被左右打脸,晕头转向的,一会儿货币信贷高速增长,卖债!一会儿CPI低于预期买回来,然后你喝了一口水压压神,然后才发现统计局调了CPI成分占比权重,好不容易按照原口径又算了一遍,立马傻眼,不是低于预期,是高于预期,坑爹啊! 卖债!卖债!卖债!股市反弹的这么坚定,买债干嘛?忽闻央行又调低了麻辣粉(MLF)的价格,利率又被TKN下去了。这几天全是给中介打工了吧? 倒不如抱着一桶爆米花,静静的看市场折腾,然后问问别人,“你怎么看?” 于是我的微信里最近多了很多“你怎么看?” 趋势没了,你做交易就不容易赚钱,而框架对于看清趋势而言是最重要。 Ÿ·不是全面大放水,是不同层次的“水位”不同 让我们把金融体系分成三层来看,最上面央行管理基础货币这个… 

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投资策略的逻辑
作者:石磊 2016年02月17日 16:19:50

1.投资决策的核心问题:估值与趋势 对于投资决策而言,最重要的两个问题:第一个是"资产买的够不够便宜,有没有安全垫?",第二个问题是:"在可以接受的等待时间内,价格会不会上涨?"。第一个问题的实质是估值,估值是个仁者见仁,智者见智的事,不容易有客观标准,所谓绝对估值,常常是一种偏执,资产之间的相对估值反而可作为更客观的参考;第二个问题的实质是趋势判断,也就是说这笔投资未来能不能站上风口,而不是天台,这就要求市场对投资标的的价格趋势逐步达成一致,这种一致行动或许来自于一种共识,或者来自于共同的资源约束,或者来自于对以前成功的自信,或者来自于对过去失败的懊悔。共识形成的过程可能非常疯狂,伴随着巨大的波动,充满了情绪,但其形成的… 

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扭曲货币金融环境中的资产配置
作者:石磊 2015年12月17日 18:51:25

2015年对于中国的货币金融环境而言是非常不平凡的一年。中国以6.6%的名义GDP增速,实现了13.5%的广义货币增速,商业银行一面哭号“资产荒”,业务不好做,一面把自己的资产增速做到了15%以上的水平,这比2014年提高了2个百分点,城商行总资产增速甚至高达25%以上,比去年提高了5个百分点,不是资产荒了嘛,为什么商业银行资产增速不减反增? 让我们看看银行把资金配置到哪去了,截止2015年10月,其它存款性金融公司总资产同比增速15.8%,比年初回升了4个百分点,资产中对政府部门债权同比增长了35%,增速比去年底提高20个百分点,对非金融机构债权同比增速为17.5%,较去年底提高了5个百分点,对居民部门债权同比增长16%,增速基本与去年底持平,对其它存款性公司… 

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最新评论
解决目前社会各种问题的出路在哪里?
桃源居土681225:   共享资源,平均资本,实行经济民主,推行个人订单计划经济才是解决各种问题最有效的办法!
2015年环境监测仪器行业市场规模有望达到240亿元
灰色石头151:   环境监测市场放开后,必然激活节能环保产品,尤其是第三方环境监测机构的发展壮大,环境监测(zrtcn.com)设备生产商也将迎来发展机遇。。。
别重蹈日本覆辙 社保投资就该遵循收益第一原则
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国六条还缺少点什么?
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暂停虚拟信用卡及二维码支付后何时恢复?
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房企业绩研评之八:资金链趋紧,或再现“跑路潮”
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没有土改护航 土地信托中看不中用
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中国“涨”与“胀”
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中日经济战怎么打?
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李佐军:中国经济继续震荡下行
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