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联储开始退出QE了,然后呢......
作者:陶冬 2017年09月21日 08:40:06

美国联邦储备局终于收缩资产负债表了。2008年爆发的雷曼事件,几乎窒息了全球金融市场,触发了一场百年一遇的金融海啸。为了制止恐慌的蔓延,拯救实体经济,美国货币当局毅然决然地祭出了量化宽松政策,通过购买国债和其他资产,将巨额流动性注入到经济体系中,挽金融狂澜于不倒。为此,联储的资产负债表由八千多亿美元扩张到四万五千亿美元,这是史无前例的量化宽松政策。 金融海啸过去八载有余,美国经济早已摆脱了危机状态,房地产市场多数已经复苏,劳工市场开始出现过热征兆,美股叠创新高。然而,美国的货币环境却依然停留在危机状态,利率略升却远远低过历史平均水平,流动性异常充沛。二战后美国经济的扩张周期通常持续五年,而这次已经接近第… 

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全球负债最高的中国金融风险
作者:陶冬 2017年09月19日 22:40:07

本轮始于美国的金融危机已经接近十年。这十年,全球QE成为主旋律,中国更是主旋律中的主旋律。货币发行量,俨然成为了全球第一。 不过,这也引发全球对中国经济增速模式的担忧。总部位于瑞士的著名国际机构BIS(国际清算银行)早在去年就发出报告指出,截止2016年3月底,中国的差额指数已达到30.1%。这一数值比第二高的国家加拿大高两倍还多,远远超过该机构设定的10%的红色警戒线。   这一数据表示非金融公司及个人未偿信贷与GDP之比与其长期趋势之间的差异。国际清算银行这样解释,此数据“已被证实是可靠的金融危机预警指标”。2008年金融危机前,美国信贷—GDP差额超过了10%。 未偿银行信贷与GDP差额是金融系统健康的关键指… 

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英镑升值  美联缩表(9月16日)
作者:陶冬 2017年09月16日 18:40:07

上周朝鲜再射导弹,市场反应平淡;美英通胀超出预期,汇率市场动了;中国监管机构打算关闭比特币交易,比特币交易炸了。上星期风险资产市场的最大故事是美国八月CPI超出分析员预期,升至1.9%,接近联储的政策目标。利率期货价格显示,市场对十二月加息的概率,由之前的43%上升到55%,美国十年期国债利率大涨11点,美元走强。美国股市则在对经济强势的憧憬下再创新高。万众瞩目的苹果新手机登场,CEO库克在产品发布前售股,苹果股价当天下跌。英国的最新通胀数据也超过预期,英格兰银行的会后声明温和,但是之后有成员警告加息已经不远,英镑随即大幅上升。资金流出欧元区,欧洲股市偏软。市场看好未来需求,石油价格走势不错;中国八月数据较疲弱,触发大宗商品… 

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中国没有新周期 只是货币发行带来的增长幻影
作者:陶冬 2017年09月14日 18:40:16

今年以来,在瑞信工作多年的亚洲首席经济学家陶冬的职位在内部做了调整,他现在是瑞信亚太区私人银行副董事长。   在金融机构领域的经济学家中,陶冬当属资历最老的之一。他1998年加入瑞士信贷第一波士顿,主管亚洲区经济研究。侧重于对中国经济的研究,但同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究。此前,曾任香港宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。陶冬为美国犹他大学博士,瑞士信贷第一波士顿(CSFB)亚洲区首席经济学家,瑞士信贷第一波士顿的董事。连续多年入选权威业内杂志、美国《机构投资者》亚洲区优秀经济分析员排名榜。   更早之前,陶冬曾对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控作出过前瞻性分析和预警。此前有媒体… 

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市场担心联储人事  美元折射经济格局(9月9日)
作者:陶冬 2017年09月09日 18:40:12

公共假日缩短了美国的交易日,却未能减少负面消息,市场在不停的坏消息中彷徨,股市跌,债市升。上周始于朝鲜氢弹试验所带来的震撼,大国们的反应给人以不得要领的感觉;接下来第二个超级飓风艾尔玛来袭,美国灾情严重;特朗普在未能得到国会共和党领袖谅解的情况下,公开支持民主党提出的将债务上限延长到12月中,白宫与本党领袖之间的裂痕进一步扩大,危及预算和税改计划的通过。除此之外,联储副主席费舍突然辞职,耶伦连任无望,市场突然意识到货币政策的连续性、透明度只能维系到明年一月,恐慌阵阵袭来。风险市场在上周决定观望,买少卖多之下,全球股市回撤,资金流向债市,美国十年期国债利率由2.16%降至2.06%,德国十年期国债也降了7点。美元是上周各… 

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独轮车上的世界经济
作者:陶冬 2017年09月06日 21:40:11

今年全球经济增长的势头,比年初时市场预测的要好。美国劳工市场超级旺畅,中国企业的订单和盈利总水平也有改善,不过最大意外在于欧洲和日本经济的强劲反弹,其增长势头纷纷超过了本轮复苏的旗手美国。 欧日复苏,还没有什么特别的指标性事件发生,个人消费就反弹起来了。笔者认为,这次复苏是靠央行QE浸出来的,流动性超发了这么久,有一天消费者的危机恐慌心理消退,花销就多了起来,这一点和几年前的美国消费很相似。但是消费的反弹并没有带起企业投资的热情,商界领袖对没有改革的经济复苏持怀疑态度,固定资本投资就未能跟上。全球贸易有改善,不过比起危机前的水平还相差甚远。 笔者看来,这是独轮车式的复苏。靠央行宽松流动性,假以时日… 

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哈维对汽油冲击短暂  非农令联储加息缓慢(9月2日)
作者:陶冬 2017年09月02日 20:40:09

好消息坏消息,原来不是由消息本身决定的,而是由市场的心决定的。飓风哈维令墨西哥湾五分之一的钻井、全美国四分之一的炼油设备受到影响,石油价格却不升反跌。八月就业数据比预期的弱,工资增长也意外放缓,美国股市却反而上升了,因为市场认为今年难以再加息。这就是市场的无常。尽管遭遇美国历史上五十年一遇的洪灾,美国股市却在八月连续第十个月上升;接下来九月第一天公布的非农就业数据并不理想,但是资金继续把坏消息当好消息炒,认为联储没有了今年进一步加息的理据,S&P500高歌猛进。美国国债市场当天比较反复,非农数据出来后,债券先升后跌再回稳。美元汇率也承续了债市的气氛,先跌后升再企稳。受到朝鲜穿越日本领空试射导弹刺激… 

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JacksonHole   无言中的天机
作者:陶冬 2017年08月30日 12:40:06

当美国第二十一任总统亚瑟来到JacksonHole,为其“令人窒息的雪景”所震撼,惊叹落基山脉茫茫雪山旁的空寂氛围。世界上当时没有几个人知道JacksonHole,冬季银装素裹、逶迤茫茫,夏季碧水高树、灰熊灿星,在这里语言是多余的。慢慢地游客多了一些,不过美景之下,语言仍是多余的。甚至百余载后,当堪萨斯联储开始筹办第一届联储年会时,他们也不清楚管辖地怀俄明州有一个叫JacksonHole的仙境。 自从1982年,美国联邦储备局每年八月底在这里举行年会,JacksonHole出了名;央行官员和经济学家像候鸟一样到来,这里也热闹了。从八十年代初对沃尔克高利率的批判,到金融危机后伯南克在这里宣布两次QE一次OT,JacksonHole摇身变成了央行的政策舞台,不断… 

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央行政策尽在不言中  税制改革及至发力前(8月26日)
作者:陶冬 2017年08月26日 19:40:07

官员们的言论,在上周牵扯着市场的心。特朗普不改大嘴巴的个性,在亚利桑那声称哪怕关闭政府也要修建边境高墙,触发市场对即将到来的债务上限的担心;接下来他又在推特上抨击参众两院的共和党领袖,让人们担心行政与立法当局关系进一步紧张;最后,内阁高官科恩、努钦透露,白宫会将工作重心转向税制改革,争取年内过关,股市报以热烈的期待。远离华盛顿的联储JacksonHole年会,同样揪着市场的心,大家试图从耶伦、德拉吉的演讲中拆解出下一步货币政策走势,结果两人的讲话均不涉及政策动向,耶伦强调金融监管的重要性,德拉吉强调自由贸易的重要性,并声援耶伦的监管言论,全是针对特朗普的。德拉吉不担心强欧元,欧元汇率便有恃无恐地升了上去。上周总体… 

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缩表后的世界
作者:陶冬 2017年08月24日 08:40:07

终于到了收缩资产负债表的时候了。时隔八年,联储即将削减到期证券的再投资规模,这是央行缩减资产负债表的第一步,俗称退出QE。 全球金融危机已经过去九年,美国经济早已摆脱衰退,甚至打造出历史上最长的景气周期。在美国走一圈,就可以处处感受到消费情绪之高涨、企业请人之困难,这是迟来的政策调整。但是目前我们又是处在一个不同的经济周期,尽管经济复苏已经十分深入,就业增长颇为旺畅,工资上涨却相当温和,通货膨胀也波澜不惊,这使得政策制定者有等待的空间,美国的货币环境正常化一拖再拖。低利率、宽松流动性又回过头来刺激消费和房地场市场,经济扩张得以延续。 美国通货膨胀未见加速,一直是一个谜。也许美国经济的潜在增长速度… 

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联储年会待揭谜底  日本增长暂添动力(8月19日)
作者:陶冬 2017年08月19日 14:40:10

金正恩消停了一点,特朗普继续疯,上周市场关注于白宫发生的是是非非。夏洛特维尔袭击案后,特朗普发表了责难“双方”的言论,引起国内各界的愤怒,多名企业领袖退出总统咨询委员会发难,迫使特朗普撤销两个企业家委员会,令其“商业总统”的声誉大受打击。特朗普内阁本身也传出不稳,据说总统经济顾问科恩递交了辞呈,与总统割席。科恩是税制改革的牵头人,内阁温和派的代表,市场因此感到不安。星期四科恩决定留任,市场回升;到星期五,被视为极右势力棋手、曾经是特朗普政策大脑的首席策略师班农被逼离职,华尔街尾段下滑。特朗普言论上的左右摇摆、白宫内部的权力较量,成为风险资产市场的不确定因素,不过一周下来市场波动前后抵消,无论股市债市价格… 

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中国的年轻消费群
作者:陶冬 2017年08月16日 07:40:06

保时捷是名牌车,除了交通功能,还是身份财富的象征。保时捷拥有者的平均年龄,世界上是56岁,中国则是36岁;保时捷的平均拥有年数,世界是6.1年,中国则为3.6年。中国富豪比世界同类更年轻、更豪爽。 腾讯最为人称道产品是微信,不少功能正在被矽谷悄悄“参考着”,在中国更围出了一片生态圈,改变着人们的生活方式。不过腾讯最赚钱的不是微信,第二季度盈利中48%来自游戏,其中接近一半来自一款游戏“王者荣耀”(主要消费群年龄15-35岁)。全世界没有其他国家的消费者愿意在手机游戏上花那么多钱的。 中国已经进入了后工业化时代,经济活动的重心在从投资转向消费,而且消费主力也在发生代次更替。过去的购买力主力五零后、六零后的经济活动开… 

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特式烈焰灼伤市场  低探增长拖累通胀(8月12日)
作者:陶冬 2017年08月12日 18:40:07

两个疯子互怼,不仅有碍观瞻,甚至可能影响资产价格。上周金正恩放言要核袭美国,特朗普威胁用烈焰与怒火对付,金三打算四箭齐射关岛,特爷推特声称“已经瞄准、上膛”。金融市场一阵恐慌颤栗,VIX由两周前的8.8跳升到15.5,全球股市遭遇近来罕见的抛售,避险天堂资产日元、国债、黄金受到追捧。日元对美元企定109,美国十年期国债利率一周内被拉下8点,德国十年期10点,黄金进账32美元至每盎司1291美元。战争叫嚣遮掩了美国通胀不兴的消息,市场进一步调低联储今年再加息的的可能,美元指数走低。这是资金去杠杆、观望的一周。 美国七月份CPI与核心CPI分别为0.1%(环比),低过分析员预测中位数0.2%,连续第五个月交不出功课。笔者认为,这个成绩不至于… 

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从网红张大奕谈起
作者:陶冬 2017年08月11日 15:40:07

今年阿里巴巴的年会上有一位年轻女子出现,没化什么妆,邻家女孩儿的感觉。此人在神州大地可是大名鼎鼎,叫张大奕,乃是网红大V。张大奕在淘宝上有一个店铺,每天在网上出现7-8次,每次大约15-20分钟,聊聊她的消费心得,聊聊衣服搭配。估计经她手今年销售额可以达到十亿人民币,据说她的收入是影星范冰冰收入的一倍,她一个人的销售量比整个Nike公司在华的网上销售额还大! 这些数字的准确度笔者未作考究,不过张大奕现象对零售业所带来的冲击,对我们生活所带来的变化,却是毋庸置疑的。张大奕只是电子商业的冰山一角,中国人消费中有三成是通过电子销售渠道完成的,年轻消费群中比例更超过五成。电子支付已经成为国人最常用的支付手段,网上集资已… 

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非农就业摸高  联储年会探路(8月5日)
作者:陶冬 2017年08月05日 21:40:07

美股升势凌厉,道琼斯指数连升八日,写下新高;S&P500距离历史高位仅差一点。良好的企业盈利推动着股市的旺景,靓丽的就业数据为上周股市华丽收官。七月份非农就业增加229K,远远强过分析师们的预期,时薪增加0.3%,回升但未过热。美股热情如火,并带动全球股市继续攀高,欧亚股市上周亦有良好表现。在非农数据公布之前,资金看淡联储12月加息的机会,美国十年期国债利率一度回落到2.16%的低位,加上欧洲央行姿态柔软温和,德国国债也呈好调。就业数据出炉后,认为美国今年有第三次加息机会的人多了,不过仍未过半数。美国的就业数据和欧洲央行的鸽派身姿形成对比,上周欧元兑美元摸顶1.19后回落,美元指数周五强烈反弹。受到钻井平台数下降的刺激,布… 

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从黑天鹅到灰犀牛
作者:陶冬 2017年08月02日 11:40:10

全国金融工作会议后,金融界最流行的词汇叫“灰天鹅”。米歇尔-沃克在【灰犀牛】一书中对此的解释是,“一种既存的巨大危险,而真正的危险在于人们选择对危险熟视无睹。” 中央财经领导小组如是说,黑天鹅主要是指没有预料到的突发事件或问题。灰犀牛,一般指问题很大,也早有预兆,但是视而不见,没有给予足够的重视,结果导致了后果严重的问题或事件。存在的“灰犀牛”风险隐患的领域包括影子银行、房地产泡沫、国有企业高杠杆、地方债务、违法违规集资等。 给财经领导小组鼓一个掌,认识风险,勇于承认风险,是消弭风险的第一步。自从笔者于2013年初发表关于影子银行、地方债的研究文章后,收到了不少来自政府不同部门的批评,有善意的,也… 

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联储姿态略改  美元弱势依旧(7月29日)
作者:陶冬 2017年07月29日 16:40:07

上周亚马逊在恐袭一批零售业者后自爆。亚马逊的电子销售平台,成为传统零售业的天敌,它六月份收购超市Whole Foods触发了另一家超市Kroger一天暴跌19%,亚马逊19日披露开拓网上销售家用电器,零售股一片哀鸿;但是亚马逊自己的第二季度盈利也远远差过市场预期,带动一轮科技股主导的股市回调。上周另外一个故事,是美国的工资增速创两年新低,联储对于通胀的表述也出现微妙的变化,令市场调低今年第三次加息的概率,美元写下13个月的低位,欧元/美元升上1.17水平,不过美国十年期国债利率回涨。受到美元指数走低的影响,石油与黄金市场均呈好调。 联储公开市场委员会上周开会,不出意料利率政策没有改变,如料政策语言有微妙的变化。1)联储提出“比… 

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特朗普交易成为特朗普风险
作者:陶冬 2017年07月26日 22:40:15

2016年初,没有几个人料到特朗普能够成为美国总统;2016年10月,没有几个人料到特朗普当选美国总统后美股、美债、美元会一起飞升,特朗普交易成了风险资产价格最大助推器;2017年7月,已经没有几个人相信特朗普还能干成大事的了。 特朗普携高民望以磅礴之势开启了他的变革之旅,He tried and failed。他全盘否定了奥巴马的政策,推出了一系列具有高度争议性的措施,但是几乎没有什么政策得以落实的。他在通俄门中的干系和解职FBI首脑上的处理手法,已经令其成为跛脚鸭总统,浪费了共和党占据白宫和参众两院的百年一遇改革良机,他的四年任期可能意欲大展拳脚而实无所作为。 特朗普当选,乃是美国选民对奥巴马政策的一种反弹。奥巴马以改革… 

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通货膨胀压力未现  中美关系波澜再起(7月15日)
作者:陶冬 2017年07月15日 21:40:07

耶伦讲话了,通胀静默了,美股爆发了。上周联储主席耶伦在她或许最后一次的国会听证上,发表了对美国经济乐观的看法,同时强调目前的低通胀是暂时的、过渡性质的。耶伦话音未落,六月份CPI明显回落,并低过分析员的预期,同时零售和消费者信心也出现回调,市场重新评估货币政策的收缩节奏,利率期货市场价格显示12月再次加息的概率下降到43%,美国债市大升,股市创下收市新高。资金认为美国退出QE步伐放缓,美元利率走低,恐慌指数VIX低迷,黄金本周连升五天,石油价格也跟随向好。美国风险资产价格,走出了罕见的股债油金齐头并进的盛况。欧洲债市跟随美国造好,欧洲央行总裁德拉吉关于退出QE的言论,对市场的震慑比不上一个海外CPI数据点,资金齐心合力增杠… 

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认识九零后才能看清未来消费趋势
作者:陶冬 2017年07月12日 21:40:07

中国经济大约每十五年换一次主题,作一次转型。在1992-2005年,中国经济的主旋律是出口;在2006-2016年,中国经济的主旋律是房地产。今天,我们站在了一个新的时代的门口,除了周期性经济变局、政策变局,更大的结构性变局已经悄然而至,它的衍变将重新塑造中国经济,增长点重新洗牌、就业机会重新洗牌、盈利分布重新洗牌。 下一个十五年中国经济的主题是消费,这个恐怕无须笔者再作阐述了,尽人皆知。但是中国消费群体的主要势力在静静地发生改变,消费习惯也在悄悄地发生改变。八十年代时候的年轻人,拿到一笔收入,最想买的是电视、冰箱;本世纪初时候的年轻人,拿到一笔收入,最想买的是汽车,哪怕是桑塔纳。现在的年轻人拿到一笔收入,最想买什么?当然… 

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最新评论
解决目前社会各种问题的出路在哪里?
桃源居土681225:   共享资源,平均资本,实行经济民主,推行个人订单计划经济才是解决各种问题最有效的办法!
2015年环境监测仪器行业市场规模有望达到240亿元
灰色石头151:   环境监测市场放开后,必然激活节能环保产品,尤其是第三方环境监测机构的发展壮大,环境监测(zrtcn.com)设备生产商也将迎来发展机遇。。。
别重蹈日本覆辙 社保投资就该遵循收益第一原则
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国六条还缺少点什么?
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房企业绩研评之八:资金链趋紧,或再现“跑路潮”
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没有土改护航 土地信托中看不中用
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中国“涨”与“胀”
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中日经济战怎么打?
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李佐军:中国经济继续震荡下行
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