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广州租赁十六条 为什么无法降房价?

2017/7/21 微信公众号“叶檀财经”

 

广州在教育方面租购同权,并不等于房价下跌。

 

717日,广州公布《广州市加快发展住房租赁市场工作方案》,“租赁16条” 规定,租房者子女可就近读书,进一步落实租购同权,另外,允许将商业用房等按规定改造成租赁住房,且调整后用水、电、气价格按照居民标准执行。

 

广州的做法,不能抑制房价。要维持房地产价格的稳定,必须看透房地产本质。

 

一,房地产是什么?是看多地方经济的权证。

 

比如,我看好上海经济的发展,想分享上海经济发展的红利,又不是企业主不擅长办企业买股票,该怎么办?

 

买房。买上海市区的房子,最好是核心区的房子。

 

如果上海近30年每年GDP平均增长10%是真实的,那购买房地产起码可以获得每年10%的房地产上升的溢价。30年前,上海市区房价是每平方米3000元,以每年增长10%计,按照指数增长,30年后每平方米高达52348.2元。根据中国房地产协会718号发布的数据,截止2017718日,上海房地产均价为51856元,跟我们上面推算的数据大至相当。

 

有些城市经济不振,房价就是上不去。有个朋友叹气说,买了一个东北的省会城市,10年前每平方米7000元,到现在才8500元,还不如去做理财。还好,16年,二三线房价大涨特涨,总算涨了一点。哎,如果全部买北京的房子就好了。

 

房地产是地方经济的温度计,房价在国内的排名,往往与这个城市在国内的经济排名相吻合。一二三线城市就是因此而来。

 

二,房地产价格反映资源稀缺程度。

 

广州让租房客享受公共资源,尤其是教育资源,并不会让优质教育资源增加。

 

优质教育资源是稀缺产品,稀缺产品的溢价不是体现在这里,就是体现在那里,溢价不会消失,不过分配对象不同。

 

广州新政一出,大家疯狂租学区房,学区房租金回报率大幅上升,租金高到一定程度,还不如买房合适。如果当地政府控制租金,100个教育名额有1000个人抢,那溢价就由学校享受。

 

有一个办法可以降房价。逼迫有空置房的人必须出租,否则收重税,这样广州的房地产供应量将大幅上升。而用现在的办法,不过是加剧了教育资源的紧张情况,以后真会打破头。

 

三,房地产不光是经济的温度计,也是货币的温度计。房地产在某种程度上是货币的定心锚。

 

中国房地产一直处于上升周期,因为货币一直高烧不退。过去26年,从1990年到2006年,广义货币增长了101倍,资产价格象风筝一样扶摇直上,资产价格还是掌握在货币的手心里。

 

房地产作为中国居民最重要的投资品种,跟随货币发行量的增长而增长,享受着货币增发的溢价,货币发行量越大,房地产溢价越高。

 

不要以为自己投资房地产有收益,就觉得自己有多牛,台风来了,猪都会飞。房价最高的地方,就是风力最大的地方。房地产市场下行了,你还能赢利,那才算牛。

 

房地产黄金时代结束了,白银时代还在。原因并不是因为各个地方政府的表态,而是广义货币增速最高的时代已经结束了。

 

四,前20年投资房地产之所以比股市强,主要是因为信用。

 

地球人都知道,我国金融市场信用不大好,股市找到一家有信用的上市公司,凭借股息分红就能分享发展红利的,实在太少,一不小心就踩了雷。

 

房地产尽职调查简单多了,看看开发商的信用,看看样板房,看看地段,看看规划。房地产造假比股市要困难得多。

 

比如,我买了一套房,在北京城南30里某某小区东301,只要有了房产证,就不怕开发商逃到天上去。最坏的结果,无外乎房价下跌了,但房子还在。一些上市公司就难说了,眼睛一眨老母鸡变鸭,业绩预报喜上加喜,正式公告却雪上加霜。房地产信用的相对可靠性,才是房地产在如此长的时间内,成为最重要的投资品的理由。

 

五,高房价是一种特殊的“地方税”,是地方政府的心头爱。

 

地方政府负债率过高一直是个心头大患。2015年,中国社科院发布地方政府资产负债表,报告显示,截至2014年末,地方政府总资产108.2万亿元,总负债30.28万亿元,净资产77.92万亿元。

 

负债率高,资产也得上升,地方政府最重要的资产就是土地,只有土地不断上升,才能满足偿债和建设资金的需要。

 

征税成本太高,对经济发展不利,但抬高房地产价格简单易行,负面影响不会立竿见影。

 

六,期权价格里包含贪婪。

 

贪婪之心难以控制,涨,就涨上十八层天,跌,就跌入十八层地狱。日本房价最高的时候,离房地产崩盘仅一线之隔。美国在2008年金融危机之前,是房地产投资的天堂。

 

中国人多投资品种少,贫富差距大,房地产涨幅超过美国,一旦下跌起来也会非常可怕。

 

七,满足了基本需求后,房地产供求关系并不重要。

 

在住房的刚需没有得到满足时,房地产供不应求,房价会上涨。房地产市场98年前后就是这样的。

 

但到现在,中国人均住房拥有率在全球不低,现在主要受投资控制。一个地区投资者占三分之一,这个地区的房价不可能下降。以一个地区的投资比例,反映着房价的基础,一个家庭买一套房跟一个家庭买三套房,完全不是一个概念。

 

房价要保持平稳,怎么办?降低“期权”的内在价格。

 

首先,降低杠杆,并且提升房贷利率,提高投资成本。美国、日本捅破房地产泡沫,都是用的加息这根针。

 

其次,降低广义货币数量,现在的广义货币增速已经到历史低点,增速已到拐点。

 

第三,增加期权风险。一些地方现在购房两年后,才允许交易,谁也无法预测这两年的经济、市场、政策风险。内含风险增加,期权价格下降。

 

第四,加快经济结构转型,让地方政府依靠税收生存,而不是依靠当地主过日子。

 

第五,有更多的有信用的投资产品分享红利。比如发行各种低风险债券,并且股市有更多有信用的白马股,形成漂亮300的池子,让投资者通过股息分享中国经济的成长溢价。不再让房地产一枝独秀。

 

正因为房地产的投资特色,买房地产就是做多经济,才有人说,买房就是爱国。

 

为什么樊胜美想在男朋友的房本上加上自己的名字?因为,那意味着男朋友对自己长期做多,如果十五个房本上都写上名字,那是曲绡筱她妈对曲绡筱的爱。

 

那是房地产的黄金时代,如果是现在这个上下震荡的新周期,曲绡筱的妈绝不会把所有的爱都变成房地产。 ]]>
<![CDATA[一家传统服装企业 深耕传统行业 却找到了国际化时代的正确姿势]]>

一家传统服装企业 深耕传统行业 却找到了国际化时代的正确姿势 

2017-07-18 微信叶檀 叶檀财经

一家传统服装企业 <wbr>深耕传统行业 <wbr>却找到了国际化时代的正确姿势

丨导 读 

没有不好的行业,只有不思进取的企业。都说传统行业难做,不知何时起,服装、玩具等中国制造成了“低端”和“廉价”的代名词。但是,优秀的品牌通过标准化管理、供应链整合,以及品牌建设等,寻找成本最低、消费者最多的地方,这才是深耕传统行业的正确姿势。传统行业不是没有出路,而是企业需要找到自己的出路。



 文/叶檀     财经女侠 | 毒舌善心 



服装是传统产业?为什么那么多城市哭着喊着要成为时尚中心?


玩具是传统产业?为什么陪伴机器人会成为最热门的玩具?


没有不好的行业,只有不思进取的企业。


世界上没有好做的生意,但总有不断成功的生意人。


不知道从什么时候开始,服装、玩具等中国制造就成了“低端”和“廉价”的代名词。也有些人也看不上传统产品的出口,嫌附加价值低,不如计算机、电子产品等高科技产品出口能够增加民族自豪感。


这不是事实。据OECD和海通证券报告显示,服装产品属于劳动密集型产业,并且国内有相应的上游配套产业,因此在纺织服装等产品的出口中,国内创造的附加值超过了70%。也就是说,中国服装业产品出口,不管卖的价钱高低,绝大部分钱还是中国企业自己赚了。相比之下,依赖国外原材料和技术的计算机,电子光学设备等,它们的国内附加值不到50%,是我国附加值最低的主要出口产品。



都说传统行业难做,海澜之家却逆势开店,销售额急剧飙升,把市值做到行业最大,成为难得的可以与国外过招的企业。


据《中国服饰》杂志综合统计,男人的衣柜——海澜之家以451.97亿元的总市值位居服装上市公司市值排行榜第一位,领先第二名和第三名近百亿。海澜之家市值一度超过了Coach、Prada、Burberry等世界著名品牌,排名全球第十四。


支撑海澜之家市值的是门店数以及营收的大幅增长。2016年,海澜之家门店总数5243家,新增1500家。2015年,海澜之家门店总数1990家,新增682家。密集开店是海澜之家营收的基石。2015年和2016年海澜之家营收分别为158.3亿和170亿,同比增速28.30%和7.39%。


海澜之家在传统行业获得成功,目标客户定位清晰、供应链整合、标准化经营等等,除此之外还有一个重要因素:品牌经营。


男人在哪里买衣服?你是买这件呢,还是这件呢,还是这件呢?



01

男同胞们怎么买衣服


男人在形象工程方面是认死理的,他们一般一年买一两次衣服,认准几个品牌,认准款式合适,会买上十八件。网上就有男性朋友说,自己买了6条一模一样的牛仔裤,轮换着穿,自己也忘了哪条是哪年买的。


海澜之家的品牌按照男性心理打造。


2002年,海澜之家创始人周建平到日本,他回来后,门店的货品排列是这样的。


❖ 衣物按性别、功能整齐分区,店铺布局一目了然。每家卖场,从商务正装到休闲装的服装款式一应俱全,直线条的男人马上可以到自己需要的货架前挑选。


❖ 货品尺码齐全、同样的款式有不品的颜色。你可以想像乔布斯的那种简洁套头衫,可以不同的颜色买上一打。像上面那个一种款式买6条的朋友,就方便了。


❖ 服务像空气,你需要时在身边,不需要时不会“贴身紧逼”。当你有任何需求时,只要按响货架旁的提示铃,马上就会有服务员前来提供帮助。宽松自然的服务,才是契合人的心理的最高端的服务。


02

海澜之家怎么获得话语权


海澜之家不是一家传统的制造企业,而是一家轻资产企业,做品牌、物流和大数据,是“介于上游供应商与下游加盟商之间的‘产业链联盟”。


想想沃尔玛当红时,是怎么做智能供应链的,是怎么联结上下游产业链的?沃尔玛当时怎么做,海澜之家也是这么做。


上游供应商完成设计生产,供应商承诺滞销品于两个销售季内退货。海澜之家对供应商是强势的,在资金领域游刃有余。下游加盟商承担加盟租金与流动资金,海澜之家负责门店运营管理,同时承诺加盟商卖不掉的商品可退回总部。尽管门店不断扩张,海澜之家却无需置办制衣厂房和设备,也不需支付高昂劳动力成本,实现了“轻资产”运作。


2016年上半年,海澜之家净增652家门店中,只有两家直营店,其余全部为加盟店。加盟店收入76.7亿元,直营店收入1.42亿元。目前,海澜之家门店已经遍布全国31个省(自治区、直辖市),覆盖了80%以上的县、市,已经抢占了中国的三四线城市。


跟沃尔玛一样,海澜之家实行供应链改革,有效降低了存货,渠道周转速度和新品上架速度随之提升——2016年存货86.32亿元,较上年末95.80亿元减少9.48亿元,降幅9.89%;且海澜之家坪效超过3万元,仅次于国外快时尚品牌。


我到海澜之家参观物流中心,完全自动化、智能化,四层楼高的产品架,比主流的物流公司不差。


服装产业最可怕的是存货,用大数据挑选出销量最好的款式,是降低存款的有效办法。


身处“产业微笑曲线”低端制造行业,却抢占了微笑曲线的高端,价值最高的是左侧的研发和右侧的品牌。


03

海澜之家的品牌内涵是什么


品牌最高境界是精神。我们喝可口可乐,喝的是年轻和激情。


海澜之家的广告完成了“男人的衣柜”,这是第一步,下一步是,男人为什么要穿这个品牌,给个理由先。


海澜之家从接地气,到跟上时尚的步伐。


进入的平台越来越“潮”,连续三季承揽《奔跑吧兄弟》、《最强大脑》独家服装品牌赞助;随后又赞助《火星情报局》、《非诚勿扰》等多档网络综艺,实现节目关注向品牌认知的转化。同时每年提高互联网视频、电影院、地铁投放金额,注重人群精准定位。


2016年4月,海澜之家涉足IP市场,与东方梦工厂共同推出“马达加斯加”系列衍生产品。这是最新的品牌宣传,植入广告已经不算什么,推出最牛的文化产品,才是品牌精神的高峰。一旦开始向时尚转型,海澜之家就没有退路。


04

抢滩东南亚的内在逻辑是什么


市值已经做到最大的海澜之家,在积极向一线和二线城市渗透的同时,抢滩东南亚,把门店开到东南亚,把中国的品牌服装出口到东南亚。


目的在于,捡软柿子捏,挑有肉的市场。


目前中国服装品牌进军欧美市场简直是以卵击石。欧美服装时尚行业掌控主导权已经超过一个多世纪,无论奢侈品牌,还是大众时尚,欧美各个细分领域基本上都是被抢占一空。中国的服装行业改革开放后才算正在开始崛起,起步晚比较晚,跟欧美这些大品牌相比整体上处于弱势,因此去抢占已经成熟和细分的欧美市场有点不理智。


东南亚地区人口众多,整体大概6亿人口,其中泰国、越南、菲律宾近1亿,印尼2.5亿。年轻人口占比较高,收入持续稳定增长,本土服装品牌企业竞争压力相对较小,中国服装品牌进军东南亚市场相对容易一些。这就像中国手机品牌首先选择进入东南亚、印度、非洲是一个道理。


据欧睿(Euromonitor)预计,2015年至2020年,东盟家庭可支配收入的年增长率将达5%左右,同时东南亚中产人口将显著增长,从1.5亿增至2020年的4亿。尼尔森(Nielsen)调查也显示,东南亚消费者信心在全球也排在前列,其中菲律宾、印尼、越南和泰国在全球消费者信心指数中均排前10位,这反映出东盟消费者对未来相当乐观。


所有这些,为服装等零售消费提供庞大商机。正因为如此,日本时尚品牌才集体杀入东南亚市场:MUJI母公司要跟菲律宾SSI集团在印尼建立7家MUJI门店,优衣库在新加坡拿下2700平米店面,Beams在曼谷开设了第一家泰国门店等等。除了品牌,中国服装品牌不比优衣库弱。


截止2016年底,海澜之家账上现金高达88.5亿,丰富的资金储备能够为其海外扩张提供支持。另外,2016年5月份,海澜之家也跟华泰证券签订了《战略合作框架协议》,后者丰富的资本运作经验也将帮助其快速的实现境外品牌并购。


传统行业不是没有出路,而是企业需要找到自己的出路。


以海澜之家为代表的中国传统制造业品牌,通过标准化管理、供应链整合,以及品牌建设,抢占中国三四线城市,向一二线城市渗透,同时果断的走出去, 寻找成本最低、消费者最多的地方,这才是深耕传统行业的正确姿势。


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<![CDATA[西安:雾霾与房价齐飞 大学与“小偷”共舞 除了小吃还有啥?]]>

300城市系列(四)

百万高净值粉丝一起玩赚投资,聪明人一起说实话、干实事。这里的文章蕴含了二十年的心血,不看叶檀财经,怎么看懂市场。不进入叶檀财经檀香社,怎么战胜市场?

城市经济分析是《叶檀财经》的特点之一,如果按照十大看好的城市、十大卫星城投资,能抓住中国新兴城市群中的黑马。

每周一,我们分析城市,从626开始,我们陆续分析受到冷遇的地级及地级以上城市。

截止20173月,全中国总计有334个地级行政区,其中有293个地级市、30个自治区、3个盟。《叶檀财经》将目光转向293个地级市,详细排查每个城市的性格、经济、文化与居民生活情况,除了GDP、消费、交通和人口等常规数据,更注重城市自身的深度挖掘,与周边中心/核心城的协调发展。

剔除已经写过的城市之后,剩余260个城市,面对庞大的任务,我们从四个方面进行比较。

根据上次的调查,朋友们对古城(古镇)非常感兴趣。

说到古城,我们无法绕过十三朝古都——西安。

 

西安:雾霾与房价齐飞 大学与“小偷”共舞 除了小吃还有啥?

 

总为浮云能蔽日  长安不见使人愁

秦朝以后唐朝以前,长安是整个东亚最重要的城市。长安,耶路撒冷与古罗马城,在全球并驾齐驱。中国最早的诗歌总集《诗经》就有《诗·谷风》,就有一句:“泾以渭浊,湜湜其沚”。

国内自称古都的很多,真实的只有四个,平遥、湖北荆州城、西安城,以及东北的兴城。这是古建筑保护学者、同济大学教授阮仪三先生的意见。

这四座城市是幸运的,历经劫波,尚留部分本来面目。古城或城墙格局较完整,当地政府加强保护,修复力度没有过猛,保留部分较多。除去平遥本身已经是世界遗产,剩下三座古城中,西安无疑是名气、实力最强的一座。

长安是中国农业经济的发源地之一,黄河支流渭水平原,全球五大独立的粮食作物地区有中国的黄河流域、长江流域,渭水就是黄河流域重要的粮食作物产地。

从商周时期开始,到宋朝为止,西安是农业经济时代的圣地。十三朝在此建都,无他,西安是农业商品的集散地。关中的小麦和棉花,体健如马的毛驴。渭南的花生,宝鸡的烟叶,韩城的花椒,秦川的牛,陕北的谷子、糜子、红枣和胡麻。尤其是长安县的小柿子,等到秋天熟透,远远望去就像一片一片小红灯笼。

西安古城墙保存完整,东西部长,南北短,城区街道方方正正十分规整,从唐朝而来。钟楼即是老城中心,钟楼的正东、正南、正西和正北,向四个方向幅射出四条街,分别名为东大街、南大街、西大街和北大街。东大街穿过长乐门,南大街穿过永宁门,西大街穿过安定门,北大街穿过安远门。

上世纪七八十年代,东大街以杂货为主,南大街商店不多,西大街小吃店聚集,北大街以商业为主。四条大街一路都是小店铺、风味小吃和当地特产。夹肉大饼,西域烧鸡,响皮烧汤,油泼辣子担担面,香气四溢。

从农业经济圣地,转变到工业经济圣地,着实不易。一些城市沉没,古埃及开罗、两河流域的巴格达,只有罗马、撒路撒冷区区几个城市转型成功。西安能否有如此幸运?

西安近代工业的产生、发展、衰落都与战争密切相关。最大的工业就是军火业,陕西省机器制造局就是主要军火供应商之一,1926年协助杨虎城的守军坚守西安长达8个月,直到配合援军胜利解围。1935年以后,经历了抗日战争和解放战争,西安的军工、机械、面粉、纺织、制革、医药、服装等工业都是直接或间接为战争服务。

西安有“三多一大”:小吃多,大学多,小偷多,雾霾大。

西安是西北地区最大、最有希望的城市,根据2030年高铁规划,有八条高铁经过西安,在全国首屈一指。

不必说,西安经济在陕西省内遥遥领先,GDP省内第一,但增速落后。西安在全国的经济位置,就像延安在陕西的位置,排名不如人意,增速还不错。

根据统计公报,西安GDP总量连续两年排在15个副省级城市中第12名,但增速却出现了大幅增长,从20158.2%的增速,排名第6,上升至2016年的8.5%,排名第三,仅次于深圳和杭州,竟然超过了广州。经济总量是西安的短板,但增速方面却不遑多让,这也算是后发优势。

 

陕西的富裕人群集中在西安,当然,消费中心也在西安。2016年,西安人均存款高达7.9662万元,在陕西省属于绝对的第一层级,比第二位的宝鸡(人均3.8614万)高了一倍多。所以,西安的第三产业非常不错,2016年三次产业结构比分别为3.7∶35.1∶61.2,第三产业占比很高一直都是当地经济最大特色,其中金融业增加值722.85亿,占GDP11.6%,金融业首次超过批发和零售业,成为第三产业内占比最高行业。

西安的痛点在于人才流失。

跟武汉、南京一样,西安是座大学城。无论用何种算法,西安的人口流入不算高。从近五年来看,20102015年间西安常住人口增长23万,贵阳约30万,昆明约31万,成都61万,郑州约90万。

同期( 2010年到2015年),陕西高校毕业生数量逐年攀升,累计148万人左右,可见绝大多数毕业生没有选择西安。2016年西安坐拥73万高校在校生,几乎占据全省70%。但根据当地人社局数据,2014年西安选择创业的大学生不到1%。就业表现也一般,《西安交大2016年毕业生就业质量报告》显示,仅有20.61%的本科毕业生在陕西省就业,48.8%的本科生前往广东、上海、北京、江苏和浙江五省。

西安成为人才输出地,说明当地民营经济发展远不如东部地区发达。

接下来,西安必须要做两件事,一是引进人才,二是发展民营经济。

201758日,西安市委、市政府出台《西安市深化人才发展体制机制改革打造“一带一路”人才高地若干政策措施》,计划五年预计投入38亿,引才育才100万名。612日进一步放宽人才落户限制,本科学历落户西安年龄限制上调至45岁,研究生学历以上不设年龄限制。

2016年,西安民营经济实现增加值3302.27亿元,仅为同期杭州50%左右,西安因此大力倡导“民营经济倍增计划”。

 

沉寂多年,西安楼市终于有点动静了。

 

房价上涨从2016年延续到17年。房天下的数据显示,2016年西安供应量全年仅1095万平米,而全年成交量则高达到1917万平米。2017上半年房价继续上行。根据中指院和房天下的报告,20172月为上半年房价谷底,均价7537/平,5月为房价顶峰,均价7844/平,前5个月西安市总体均价为7654.8/平,最引人注目的是曲江区域房价5月首次破万。

西安不得不收紧调控政策。20161231日,西安市住房保障和房屋管理局发文,自201711日起,本地及外地居民在城六区内只能新购一套住房。418日新政出台,限购范围从城六区扩大至长安、经开、浐灞、航天等新兴区。628日,西安出台“史上最严限购令”, 外地购房者门槛提升至连续缴纳2年以上社保或个税。

政策目标是,将购房者从狂热转化为观望,潜在购房人群均延迟买房,以达到抑制投机性购房的目的。但供不应求,西安抢房还在延续。

1号楼东19楼?木咧木咧。

20楼?木咧木咧。

21楼?哈哈!木咧。

连抢房都如此豪迈。西安是中国最男性化的城市,喝西凤,吃泡馍,吼秦腔。有一次听秦腔,耳朵都聋了。站在西安城墙下,看着巍峨的角楼,齐整的垛口,仍会感受到一股豪迈之气升起。热血沸腾之余,跑到城墙边上的小吃一条街,吃了一大碗泡馍。

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<![CDATA[金融狗瞪着眼睛到天明  自己凭什么少收三五斗]]>

金融狗瞪着眼睛到天明  自己凭什么少收三五斗

2017717 微信公众号“叶檀财经”

 

百万高净值粉丝一起玩赚投资,聪明人一起说实话、干实事。这里的文章蕴含了二十年的心血,不看叶檀财经,怎么看懂市场。不进入叶檀财经檀香社,怎么战胜市场。

 

这两天,金融界就一件事,分析全国金融工作会议。你以为金融业就是分析模型,错,金融业首先要分析政策,分析错一次就得破产一次。

 

五年一次的全国金融工作会议,定下了未来五年中国金融的基调。紧缩也好,扩张也罢,中国金融不会再跟着美国跑。如果说以前是一个金融马拉松方阵,由美国领跑,中国在方阵中跟着跑。现在,中国悄悄的离开了美国方阵,开辟一块自己的天地。

 

美国加息,中国会跟着加吗?不会。

美国房价崩溃捅破金融泡沫,中国学着捅破吗?不会。

巴西雷亚尔价格大跌,中国也学着让汇率大跌?不会

 

未来五年,金融的关键词是稳健,跌不到哪里,涨不到哪里,在稳健的过程中完成实体经济转型。

 

定下来了,金融是为实体经济服务的,金融不是用来空转赚钱的。中国不能跟现在的美国金融业看齐,现在的中国向上世纪初的美国金融业看齐,当时美国处于工业化阶段,出口跟现在的中国一样多,金融是为实体服务的。

 

实体经济转型转得满头汗,金融倒是一骑当先,从事金融业的千万、百万年薪,海外度假吃鹅肝,这样的好日子结束了。

 

做金融的别嚷嚷现在工资少,接下来,金融业将进入正确的激励约束机制,换句话说,金融业赚钱会越来越不容易。在挤泡沫之前,先把金融业的财富泡沫挤出去。

 

原因有三:

 

一,监管套利漏洞少了,隐性加杠杆被阻止。银行间资产、债务转来转去,银行同业和投资,相当于隐性的放杠杆,现在被一把捏住。

 

我不相信以前监管者不知道银行同业的严重性,以前咋不管捏,原因是变相加杠杆不是什么大事,反正不体现在资产负债表上,大家都这么干,不这么干让业绩下降的才是傻瓜。

 

现在最高层已经决策,靠监管套利赚大钱的日子,快要过去了。

 

二,金融业由一个妈监管。以前一行三会谁也不服谁,就是在一起喝茶也没用。现在,设立国务院金融稳定发展委员会,由央妈负责。

 

一行三会互相不服气,倒也没啥,关键是给金融机构带来了巨大的套利空间。保险公司成为股权投资者,银行员工用萝卜章卖票据,到现在为止,也没有找出谁该为2015年股灾负责,这样下去,迟早会再爆发一次危机。

 

有了一个妈,穿透式监管相对容易,但最终结果如何,要取决于这个妈的能力与公信力。

 

三,实体经济是主导,最能干的人会进入高端制造业和高端服务业,他们可以通过高薪、股权、上市得到财富。

 

看明白了吗?新股发行是为实体经济的必须举措,股市不是为这个系、那个系服务的,而是为实体经济服务的。所以,别骂刘士余,再骂也没用,发行新股才能部分解决创业者的融资难题,才能发挥财富效应。

 

隔壁王二创业成为上市公司董事长了,二狗子你怎么不能呢。二狗子们只有拼命干。

 

股市会怎么样?

 

沪指上升,价值投资成为主导,我们维持对股市的判断,大牛市没有到来,区间震荡底部逐级提升,速度是乌龟爬式的。

 

风险投资基金与并购基金,是最有上升空间的投资品种,不像其他基金有玻璃天花板。因为前者为创业服务,后者吃掉僵尸企业。这次会议把国有企业降杠杆作为重中之重,抓好处置“僵尸企业”工作。让企业破产社会成本太高,并购重组是处置僵尸企业社会成本最低的办法,大鱼吃小鱼,大鱼也承担了小鱼的生活成本。

 

险资日子同样不好过,宝能现象一枪结果了万能险加杠杆。没有套利空间,没有大规模加杠杆,就没有那些大鳄,可别跟我说,这些大鳄都是用的自己的钱。

 

除了股市、险资、银行之外,受到最大打击的是地方政府。

 

“各级地方党委和政府要树立正确政绩观,严控地方政府债务增量,终身问责,倒查责任”,跟银行坏帐一样,得终身问责。

 

地方政府官员心理那么一想,我借债发展地方经济,结果终身问责,划不来啊,得,咱别借了。还有一种办法,是明修栈道暗度陈仓,地方政府购买服务变相负债,现在不少地方政府是这么干的。

 

这次会议像紧箍咒一样,套在地方政府头上。

 

政府资产负债表由国家统计局编制。跟银行一样,地方债务也进行穿透式检查。国家统计局编制全国资产负债表,把各个地方资产、负债查清楚。

 

财政部加上一巴掌,50号文再次强调地方政府举债一律采取在国务院批准的限额内发行地方政府债券方式,除此以外地方政府及其所属部门不得以任何方式举借债务,剑指地方政府的或有负债(担保),地方政府融资平台以及PPP

 

菩萨伸出了手,孙悟空也逃不出手掌心。

 

以前不管,是看看不管会成啥样,果然成了个熊样,现在管了,再糟也不会比股灾时更糟糕。一切向实体经济看齐,这是重点的重点。

 

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<![CDATA[货币进入转折关口 楼市投资的黄金时间已经过去了]]>

货币进入转折关口 楼市投资的黄金时间已经过去了

2017714 微信公众号“叶檀财经”

 

货币进入历史性关口。

 

712日,央行数据显示,中国6月末广义货币(M2)余额163.13万亿元,同比增长9.4%,增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.4个百分点,连续第五个月放缓,创历史新低。

 

1990年以来,每年M2的增速都在两位数以上,2017M2的增速有可能下跌到10%左右。高高在上的广义货币堰塞湖走到人间。

 

中国大规模疾速加杠杆的时代已经过去。从理论上说,楼市、股市等资产品价格涨幅最高的阶段已经过去。

 

目前,资产价格不会大幅下跌,跌不起。

 

M2基数太高。从1990年以来,M2每年同比增速至少在13%以上,9.5%左右的M2确实在历史低位。但M2基数已经像高高在上的堰塞湖,如果M2每年以9%的速度递增,8年左右翻番,2024M2将达到310万亿元。

 

M2下降主要受MPA和三会监管政策的影响,非银同业存款增速继续下滑。银监会像个严厉的婆婆,严管表外、银行间加杠杆。据华泰证券研究所首席宏观研究员李超发布报告称,如果将同业存单纳入统计,可能会引发同业负债2-3万亿的规模缩减,负债端的收缩必然会导致资产端的收缩,且同业存单筹集资金后,可能伴随加杠杆行为,一旦开始拆解杠杆的过程,也会面临资产端的抛售。

 

但监管者不会让银行活不下去,据《华尔街见闻》报道,央行已经陆续开始窗口指导5000亿元规模以上银行,在明年九月后将同业存单纳入同业负债进行考核。 给了高杠杆银行1年的活命期。

 

去杠杆的同时,稳定一年期利率,稳定市场预期。713日,央行一次性超量续做3600亿元“麻辣粉”MLF,利率持平。

 

由于货币不再宽松,绳索勒在了市场的脖子上。

 

一,楼市如同股市一样,进入震荡区间。

 

货币政策对楼市有滞后效应,表面上楼市仍然受到追捧,估计追捧盛况到年底将有所缓和。

 

追捧楼市反映在居民中长期存款上,居民中长期贷款仍然在增加,居民中长期贷款中大部分是房地产贷款。今年上半年,人民币贷款增加7.97万亿元,同比多增4362亿元。分部门看,住户部门贷款增加3.77万亿元,其中,短期贷款增加9527亿元,中长期贷款增加2.82万亿元。

 

现在还有很多人借钱买房,估计到四季度,很多人会意识到楼市的黄金时间已经过去了。房价大跌的可能性不大,只是,靠房价大涨获得疯狂收益的时代过去了。接下来买房,必须看城市、看开发商、看楼盘,起码租金收益可以赶上无风险收益。

 

二,信用债受到巨大限制。

 

首先看一条新闻:711日,《每日经济新闻》记者从上海证券交易所(以下简称上交所)官网获悉,融创100亿元公司债前不久已被上交所终止发行。截至76日,证监会共对43家公司申请发行的公司债终止或中止审查,其中房地产板块以13家企业占比最高。实际上,自201610月份以来,房企公司债发行监管趋严后,这类发行融资一直处于封闭状态。

 

由于经济去杠杆,货币政策收紧,债市收益率上行,大量信用债弃发或被否,2016年底净融资额出现历史性的负值。据 Wind数据显示,201612月,信用债净融资额为-2240亿元,较前月的2865亿元减少了约5000亿元。

 

信用债发行收紧的情况并没有改变。2017年上半年,整个信用债的净增量仍为负值。Wind资讯统计显示,今年前六个月,国内信用债累计发行规模2.66万亿元,净融资-1937.37亿元。

 

三,股权投资的黄金时代到来

 

信用债融资下降,股权融资在增加。

 

首先解决一个疑问。有分析师认为,“M2连创新低,股权及其他投资大幅下降不容忽视”。但是,不要以此认为股权投资大幅下降,因为商业银行信贷收支表里的“股权及其他投资项”中,“股权投资”比重不大,信托非标、同业理财、资管计划、自营委外等“其他投资”比重很高。

 

IPO持续推进也可以看出,股权融资在增加。Wind数据显示,2017年上半年沪深股市IPO共计达到247宗,高于2016年同期的61宗的水平,增长303%;融资规模共计1254亿元人民币,明显高于2016年同期的284亿元人民币,增长超过3倍。

 

最后,私募股权和VC投资规模也迅速攀升。清科研究中心数据显示,中国私募股权投资市场上半年共发生投资案例1,394起,涉及金额3,540.96亿元人民币,投资总金额则同比上升85.9%,其中大额投资案例拉动了总投资额。

 

在去杠杆的同时,稳定未来的利率预期,让楼市、股市二级市场上下震荡,企业债务融资持续下降,但是股权融资持续增加。这是中国货币政策的思路。

 

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<![CDATA[两个坠落的烧鸡之城:安阳孤儿 锦州没娘?]]>

300城市系列(三)

两个坠落的烧鸡之城:安阳孤儿 锦州没娘?

2017/7/11 微信公众号“叶檀财经”

你住在哪座城市?这座城市有前景吗?

每个周一,我们都会分析城市,从上周开始,我们陆续分析受到冷遇的地级市。

截止至20173月,全中国总计有334个地级行政区,其中有293个地级市、30个自治区、3个盟。《叶檀财经》将目光转向293个地级市,详细排查每个城市的性格、经济、文化与居民生活情况,除了GDP、消费、交通和人口等常规数据,更加注重城市自身的深度挖掘,以及与周边中心/核心城的协调发展。

293个地级市中,我们剔除此分析过的城市,最有前途十大城市、卫星城、副省级城市,大约有33个城市。接下来是庞大的任务,剔除之后剩余260个城市,将从以下几方面进行比较:

一是交通状况,包括高铁班次、地铁规划情况,以及与大城市之间距离。

二是GDP,当地工业发展史与特色产业。

三是人口流入流出、教育资源、当地财富积累与消费情况。

四是城市本身规划发展,以及未来展望。

在三周时间内,我们将把焦点转向舌尖上的中国城市。以食物为引子,带出数据、经济、民生和城市性格。

根据联合国报告以及中国官方数据,2014年世界前三大鸡肉生产和消费国分别为美国、中国和巴西。中国厨师也最大程度发挥了他们的聪明才智,一种鸡肉百种吃法,其中的典型代表莫过于中国“四大名鸡”,道口烧鸡、德州扒鸡、符离集烧鸡和沟帮子熏鸡。

说起中国四大名鸡,其成名史基本都与铁路有关。一百多年前中国刚刚出现铁路,但由于技术限制,火车旅行速度慢,到站停车时间长,游客散步吹风吃东西,散步吹风吃东西,四大名鸡就这样搭着火车长着翅膀走向全国。

道口烧鸡 会飞的城市里会飞的鸡

产鸡的地方,经济以农业为主,贫困。

道口烧鸡起源于河南滑县道口镇,这个镇因为清末的道清铁路而闻名,道清铁路主要是为了运输煤炭,1907年全线开通。道口虽然有铁路,从来没有成为铁路交通枢纽。

借着铁路,道口烧鸡跟着煤炭发扬光大。尽管道口错过了卢汉铁路这样的干线,但烧鸡的传播没有受到太大影响。

 

滑县原属于安阳市,目前已升为河南省直辖县。滑县太小,我们以安阳为研究对象。

安阳,是没落的传统名城,最早的甲骨文出土于此地的小屯村,从清末到民国,安阳一直都是文化界人士关注的焦点。既然此地在商朝就是文明中心,肯定也是中国最早的农业文明中心,陕西、河南、山西等地,是中国强势中原农业文明的发源地。

现在安阳怎么样?不知道大家有没有看过贾樟柯的电影《小武》,里面小武讲着一口安阳话。灰扑扑的街道,破落的房子,加上方言,不由让人感觉安阳就是那样的。

另外一本墙外开花墙内香的电影,名字就叫做《安阳孤儿》,讲了古城底层民众挣扎求生的经历。一个下岗工人在夜市面摊收养了一个弃婴,因为婴儿的襁褓中有一张字条,上面写着一个呼机号,并说收养人每月可以得到二百元的抚养费。工人因此而结识了婴儿的妓女母亲,两人又因为孩子的缘故在交往中有了关系,最终生活在一起。

工人在家门口摆了一个修车摊儿,照顾婴儿;妓女在工人的家中继续着营生。一天,当地黑社会老大突然出现,他得了绝症,向妓女索要婴儿作为他家的后代,但妓女却坚决不承认这一事实。争执之下,工人误杀了老大被判死刑;妓女也最终在一次"扫黄"抓捕活动中被遣送原籍。而那在逃窜中不幸丢失的婴儿却回到了如转世归来的工人怀抱

安阳真的如此破落不堪吗?

我们用一组安阳的经济数据,给他在河南地级市中定个位。根据统计公报,安阳20152016GDP大约在16701805亿之间,位于17个地级市中第10和第11名,但增速两年都处于14名。这是一个找不到自己发展方向的城市。

2016年其三次产业结构分别是8.1:49.7:42.2,第一产业占比依旧很高,当地农业一直都是全国产粮主力军之一,跟宿州一样,是个贫困的农业城市。

工业升级缓慢,是安阳的痛点。上世纪,安钢、安彩、安化等一大批企业崛起。安阳逐渐形成经济依赖工业,工业依赖钢铁、煤炭的发展格局。近年来,钢铁等传统产业产能过剩,效益下降等问题凸显,加上环保红线高压,安阳工业陷入泥沼。2015年初,全市500余家企业停产整治,规模以上工业企业停产356家。

从产业结构来看,安阳市市区以二、三产业为主。钢铁、有色金属、煤炭化工和纺织业占比较大,尤其是钢铁行业占工业三分之一,经济发展依赖于资源型行业,新能源、光伏等产业受产能过剩,以及出口限制基本处于半停滞状态。具有竞争力的企业只有少数,大部分企业仍以原材料加工为主,生产方式粗放,工业高端产品少,产业链短,经济增长基础不稳定、不平衡。

可以想像,当地空气糟糕,工人的生存空间只能在一面摊上。

安阳真是个孤儿,虽然是豫晋冀三省交界地区区域性中心城市,这也说明这座城市离三个省的政策经济重心都很远,哪个城市圈,他都在外围。边上的城市邯郸等同样是空气污染、找不到北的城市。

2011年左右,安阳爆发了集资事件,这个并不富裕的小城再次遭到打击。一个贫困的城市,高利贷盛行。

根据网民以及媒体的爆料,安阳非法集资金额超百亿。包括至少四种类型,一是有实体经济的大企业,比如贞元集团和超越集团,这类大企业原本不想做成诈骗,无奈利滚利最终导致资不抵债。其次是小型地产公司,月息35分,属于半诈骗,最终也是资不抵债。第三种是35人的诈骗公司,纯粹依靠月息5分来吸引人投资,再加上中间人高提成进行操作。最后则是来自天津、山西、北京和湖南的专业诈骗公司,月息甚至高到91毛,公司产业众多,也有实体经济,甚至有些是民营企业代表,但最终死于资金黑洞。

早在2003年前后安阳民间融资就开始活跃,据论坛网民爆料。银行柜台还有贞元的业务专用窗口,让群众误以为贞元在合法开展业务,加上其在当地的多项荣誉和高息(月息2分,少数时候3.5分),吸引了海量资金。

2011年,实体经济周期陷入谷底,安阳民间金融全线崩溃,200余家投资担保类公司失联或出逃,据传卷走了居民近500亿。金融骗局在上海这样的城市还不至于伤筋动骨,对安阳这样的城市就是要了命了。

目前一线城市人口受到严控,二线城市趁势而起,安阳这样前不着村、后不着启的城市是悲催的城市,必须等到郑州、开封、石家庄这样的城市发展得差不多了,向外溢出,才能溢出到安阳。

值得一提的是,安阳的飞行学院、安阳航校国内有名,低空经济逐渐成熟,包括贯辰通航在内,安阳通航、中宇通航、白云通航等12家通用航空企业先后落户安阳,航空制造、通航运营、维修、销售、运营维护、托管、航空旅游等为主的产业链在壮大延伸,成为安阳通用航空事业发展的中流砥柱。

安阳的广告是,一座会飞的城市。从经济上来说,这座城市真不会飞,飞了也会掉下来。

 

勾帮子熏鸡

在锦州,近三十年全国闻名的基本只有勾帮子熏鸡和MC天佑了。

如果用一句话描述沟帮子的区位优势,那就是沈阳、大连方向铁路枢纽。即沈山线(沈阳-山海关)和沟海线(沟帮子-海城)交汇点。由于沟帮子地理位置的重要性,2002年我国建造的第一条高速铁路——秦沈客运专线经过沟帮子,并在此设立南站,成为我国最早通行高速铁路的小镇。

19世纪末,大量民众开始闯关东,也包括沟帮子熏鸡创始人尹玉成。关于沟帮子熏鸡,也有一个故事。说尹四爷在一个风雪之夜,回家途中偶遇一位病弱老人,见其无处安身便接回家中照顾。老人无比感激尹四爷帮助,在临行前将自己御厨身份,和遭人迫害逃出皇宫的经历相告。最后从怀中掏出一本熏鸡秘方,告诉尹四爷:此乃四十多年宫廷熏鸡秘方,你依照此法制熏鸡售卖,必将大有所成。尹玉成依照秘方大胆创新改良,同时搭配自制烧酒,不久后成为沟帮子著名小吃。尹四爷也在岳父帮助下于1889年创立熏鸡坊,取名“沟帮子熏鸡”。

东北整体正在衰落,锦州属于比较惨的城市之一,背靠的大树没了。

尽管20152016GDP排名都在第5位,增速从第8升至第6位,但2016年增速为-6.7%,没有逃过辽宁整体负增长的大环境。

根据2016年统计公报,锦州三次产业结构分别为20.8233.6645.52,没有拿得出手的工业,转型也基本失败。建国之后锦州的重工业位于锦西县,即现在已经被划分出去的葫芦岛连山区龙港区。当时锦西矿产资源丰富,又有天然良港葫芦岛港,成为工业城市顺理成章。

然鹅,问题就在然鹅,1989年葫芦岛北划分出锦州,失去了重工业和天然良港。同时锦州还被限制,不得自行填海清淤建设锦州港。90年代之后,省内物流中心被盘锦拿下,京沈高铁被阜新抢走,朝阳、盘锦成了新的物流节点。锦州就像没娘的孩子。

在遭受打击之后,又错失了一次次机会。

锦州的突围点在于锦州港和海洋经济。全市海洋产业经济总产值已从2010年的285亿增长到2014年的490亿,年均增长14.5%。锦州滨海新区坐拥辽西唯一国际商港,既是锦州市依托港口和政策优势建设起来的新城区,也是辽西地区重要开放口岸和窗口,海洋经济资源极为丰富。

目前锦州已形成海洋渔业、滨海旅游业、海洋交通运输业和海洋油气业等四大海洋产业。2010年,海洋第一、第二、第三产业的比重是19.623.157.3;到2014年,三产比重调整为14.415.869.82014年,锦州港货物吞吐量近亿吨,还带动了休闲渔业这一海洋经济的新贵,2014年休闲渔业总产值8798万元,同时促进休闲、旅游、餐饮产业的发展。

锦州港是中国第一个股份制经营的港口,在A股上市。这个没娘的孩子曾经有过太好的日子。如果有一天日子好过了,锦州将成为渤海的重要节点城市,有港口,有重工业,有景致。

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<![CDATA[这场“万乐融”的资本市场大戏 三个月前就已注定]]>

这场“万乐融”的资本市场大戏 三个月前就已注定

2017/7/12 微信公众号“叶檀财经”

 

股权市场大戏上演,远远超过1亿元的小目标。

 

一,要看懂这出戏,我们先把时间定格在现在。

 

1,           710号,融创与万达大联手,融创更重,万达更轻。

 

据万达集团官网,710日,万达商业与融创中国签订转让协议,融创以总额631.7亿元接手万达集团13个万达文旅项目以及76个酒店项目。具体包括,万达以295.75亿元将十三个文旅项目的91%股权转让给融创,融创承担项目贷款,此外,融创房地产集团还将以335.95亿元收购万达项目76个酒店,同时,双方宣布万达和融创同意在电影等多个领域全面战略合作。

 

据观点地产新媒体不完全统计,截止目前,万达在全国共计签约17个万达城项目,不在此次出售名单中的包括乌鲁木齐、西安、长沙、厦门四个万达城,以及两个位于印度、巴黎的海外万达城,全球范围内,万达城68.4%出售给融创。融创得到的价格是注册资本金的91%,可谓前所未有。

 

由于万达并未将全部酒店资产注入旗下的上市平台万达酒店发展,只能推测酒店数量。据万达酒管官网披露,截止2016年底,万达酒店及度假村在中国将持有超过100家高端酒店,撇除掉部分在建和超12个轻资产管理输出项目,相信76个酒店项目有可能是就是万达旗下全部的酒店资产,目前交易是全部的数量。

 

2,           710日,万达电影公告重大事项。万达通过万达电影、即将IPO的万达商业等,进行文化、品牌输出。

 

710日,万达电影公告筹划重大事项,拟发行股份购买万达影视传媒有限公司100%股权,涉及重大资产重组,涉及影视类资产收购,由于预计本次重大事项达到深交所需提交股东大会审议的标准,业内猜测,本次停牌背后大概率事件为“重启公司对万达影视的收购”。

 

万达的文化产业将统一出口,通过深交所的万达电影,获得资本市场的估值,建立电影和文化生态圈。

 

另一方面,万达商业向品牌输出方向发展,争取以尽快的速度上升。自从20159月递交招股说明书至今,万达商业迟迟未能上市,承受着巨大压力。

 

3,融创与乐视两清。

 

76日晚,乐视网公告,董事长贾跃亭辞职,提名孙宏斌、梁军、张昭为非独立董事。考虑到贾跃亭的资产负债表,乐视网时代贾跃亭时代终结。

 

717日,乐视网召开临时股东大会,选举新一届董事长,融创中国董事局主席孙宏斌很可能接任乐视网董事长。虽然不是控股股东,孙宏斌实际上拿到了乐视网的壳,乐视的好资产有三块,乐视网、乐视影业与各地给乐视的土地。现在,乐视非上市部分连工资都发不出来,乐视网不沾坏消息分毫。

 

在融创与万达合作之前的三天,77日,贾跃亭在自己的公众号上留下誓言《我会尽责到底》。这是贾跃亭在美国发布的消息,75日,贾跃亭飞往洛杉矶,誓言与行动形成鲜明反差。

 

以下都是我的推测,如果与事实有出入,只能怪我们的推测逻辑不够严密。

 

二,时间定格在半年前。

 

1,融创与万达大手笔的资产收购,中间必定历经多轮谈判,绝不是一朝一夕可以搞定的。最快最快,以一个季度的时间推断,意味着差不多在一季度末,融创与万达进入谈判阶段。

 

201612月份,融创完成了对乐视的尽职调查,今年1月,融创决定总投资150亿元人民币。直到20173月底,融创清点完各业务板块债务总额。

 

我相信,刚开始接盘的时候,融创并不完全知道乐视情况的严重性,一旦融创的风控人员向孙宏斌合盘托出,快刀斩乱麻式的资产剥离随之展开。根据时间推断,最晚在二季度,万达已经成为融创与乐视资产运作背后的隐形之手。也就是说,在那个时候,决定了贾跃亭的命运。

 

如果万达在1季度就已经进入,那就是一个局。

 

2,           对融创来说,有了乐视网,需要与文化影视业的大佬紧密合作,万达是上佳之选。并且,无论是乐视还是万达,土地储备可售房产非常丰富。

 

融创真的要通过乐视网进入文化产业?不全是。融创主业还是房地产,孙宏斌做文化,也是附着在土地上的文化。

 

不管乐视是IT企业还是文化企业,现在最值钱最大的资产是土地,这就是悲剧,做了多少年实业,发现工厂的地最值钱。

 

根据《经济参考报》一篇题为《乐视或出售资产自救 手中土地资产远超外界想象》的文章,据不完全统计,近年来,乐视还与深圳市、张家口市、北京市朝阳区和临汾市以及上海、贵阳等多地的地方政府签署战略合作协议,乐视以产业基地、生态城、生态产业园等多种方式,拿下了超25000亩土地。目前,融创已全盘接手乐视莫干山小镇的开发工作。

 

融创接收的万达资产价格不高,要背上的项目贷款数目不详。即使如此,双方还签署了附加条款。711日融创公告,双方协商付款方式中第四笔付款方式为:万达通过指定银行向融创发放296亿元三年期贷款,随后融创向万达支付295.75亿最后一笔收购款。

 

另外,融创中国在公告中强调,万达的十三个文化旅游项目区位优势明显,土地价格合理,并且超过84%为可销售面积。我们是否可以理解为,十三个文旅项目挂着酒店,一起到了融创手里。

 

711日,万达酒店发展的股份从快乐的晕眩中滑落,而融创中国大涨了13.65%。

 

3,           万达的目的有两个:一方面快速轻资产化,实现品牌帝国与金融帝国之梦。另一方面,赶紧让万达商业上市,以免夜长梦多,防止622日股债双跌这样无法控制的局面再次出现。

 

与融创合作,文旅品牌、建设等仍然是万达的,酒店过若干年全部归属融创,万达负债率大幅下降,核心资产并未外移。

 

现在,融创有了融创中国和乐视网,万达除了电影、酒店等上市公司外,必须让私有化的万达商业尽快在A股上市,解了对赌的套。

 

当时的协议是,万达商业计划在2018831日前完成上市,如果万达商业在退市满2年或2018831日前未能够在A股上市,万达集团以每年12%的单利向境外投资人回购全部股权,以每年10%的单利向境内投资人回购全部股权。有人估算,这一笔支出大概在300多亿港币。

 

4,融创与万达现在必须相互扶持,这样对双方都有利。

 

不必替古人操心,担心融创的现金流、负债率,一是今年实际销售情况不错,二是收购资产包的方法太多,金融产品太多。双方合作,未来在金融市场的腾挪空间非常大。我们还是多看看股票市场的运营逻辑吧。

 

 

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<![CDATA[证监会到底在做什么?]]>

证监会到底在做什么?

2017/7/10 微信公众号“叶檀财经”

 

证监会到底在做什么?

 

一,股市为实体经济服务,一级市场为创新服务,为经济转型服务,监管层顶住这么大压力推进IPO,绝对不允许有人在背后破坏二级市场,破坏一级市场的基石。

 

二,建立新的市场秩序,首先建立二级市场新秩序,而后转向一级市场。股市的投资逻辑已经改变了,帮派林立的江湖社会,生存空间越来越窄。

 

老鼠的生存空间越来越窄。

 

78日,朋友圈里流传着如下信息,晚上《焦点访谈》播出由证监会牵头,联合公安部制作的专题节目《大数据捕“鼠”记》。此前一天,77日,证监会通报近年“老鼠仓”执法情况。此后一天,79日,新华网发表《构筑“老鼠仓”防火墙 守住市场秩序底线》的文章,痛批老鼠仓行为。

 

金融机构、财经媒体对于这个节目给予特殊的关注,是因为从中可以找出监管层当下最关注的议题到底是什么。

 

博时基金原基金经理马乐、中邮创业基金原基金经理厉建超、易方达基金原副总经理陈志民、中国人寿原投资总监曾宏,一批肥胖的“硕鼠”已经被灭,而且是回溯式的,别说什么期限不期限。

 

证监会的捕鼠夹是大数据。证监会在通报中披露,监管部门使用了大数据工具,扩大了排查范围:1.通过对历史交易数据跟踪拟合、回溯重演,市场监察部门精准锁定了一批可疑账户跟随资管产品先买先卖、同进同出的异常交易线索。2.在密切监控公募基金产品趋同交易的同时,对私募产品、券商资管、专户理财、信托计划、保险投资等各类账户伴生的趋同交易组织案件调查。

 

人过留名,雁过留声,蜘蛛爬过有痕迹。大数据是高效捕鼠夹,当你看到那些数据后,得承认,在大数据时代,谁也无法逃脱监管,只是有关部门是不是愿意监管你。说得残酷一点,老鼠大不大,案件是不是符合转型要求,花成本捕鼠是不是值得。

 

目前沪深两市的交易监控是“穿透式”的,可以穿过券商直接掌握具体账户的交易明细数据,机构账户的交易明细,个人账户的交易明细,纤毫毕现。有了数据,再加上一些算法或模型,账户之间的关联关系就非常容易被发现。你可以用别人的帐户,但用处越来越小。

 

实际上,深交所监察中心的大数据智能监控平台从2013年就正式上线运营了,能对过去20年历史交易数据跟踪拟合、回溯重演,人民日报也在2014年和2015年对监管机构用大数据技术精准打击老鼠仓进行了报道,但是并未引起相应的重视,老鼠仓违法犯罪仍然发生。那时候是猫打盹,现在猫的眼睛睁大了。

 

证券行业内一场轰轰烈烈的灭鼠行动已经开启。证监会统计显示,2014年以来证监会共启动99起“老鼠仓”违法线索核查,向公安机关移送涉嫌犯罪案件83起,涉案交易金额约800亿元。

 

2017年上半年,证监会启动初步调查和立案调查302起,新增重大案件70起,同比增长一倍以上;新增涉外案件97起,同比增长27%。稽查部门调查终结立案案件118起,其中移送行政处罚审理程序103起,移送公安机关19起。

 

捕鼠神器可以查看你过去20年是否偷吃过,在大数据监管时代,获利的逻辑变了。漏洞小,对应的是老鼠的风险成本上升。而猫的激励机制不一样了,不是忽悠出个大牛市,而是市场秩序的重建,是服务实体经济,是守住不出现系统性风险的底线,于是乎,杠杆也没有了。

 

对二级市场的整肃还体现在对浙江帮的辣手上,徐翔之后再无徐翔。

 

早在去年12月份,就有传闻称监管机构对温州帮下手,打击操纵市场的行为。

 

20176月份开始,温州帮各个“大佬”开始落马。616日,根据证监会通报,马永威、曹勇于201675日至718日期间,操纵“福达股份”股价,获利共计约2288万元。证监会决定没收马永威、曹勇违法所得约2288万元,并对马永威处以约4577万元罚款,对曹勇处以约2288万元罚款,总计罚没金额9154万元.

 

630日,“超级牛散”徐留胜也领到了证监会出具的行政处罚决定书。根据证监会的调查情况,徐留胜操纵37只股票,扰乱市场秩序,最终被罚没1.1亿元。

 

这点罚款不至于让徐留胜伤筋动骨,足以震慑超级牛散。你以为一字断魂刀很牛,需知别人断你的魂也是分分钟的事。大数据的强光下,牛散不牛,据我所知,一些敏感资金开始离开二级市场,一级市场与一级半市场,是财富的焦点。

 

先整肃二级市场,然后提高大股东套现的门槛,最后回到一级市场,逼出讲信用的上市公司。

 

监管部门沿着自己的逻辑往前走。这个逻辑直通一个中国式股市,用股市辅助中国经济的转型,减少转型成本,培育中国自己的信用创新企业。内地市场绝不会照搬香港地区的市场化,也不会被某些人不符合实际的言论所裹挟。管他白猫黑猫,只要能抓老鼠的就是好猫。

 

二级市场的趋势暴利期结束。

 

这种关键时刻,不要被股指所迷惑,透过现象,才能看出转型的本质,才能找到新的创富路径。

 

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<![CDATA[贾跃亭走了]]>

贾跃亭走了

201777 微信公众号“叶檀财经”

 

人痛苦的根源是,能力跟不上欲望;公司崩溃的根源是,资金跟不上扩张。为了将来,小规模的债务危机在定向爆破。

 

贾跃亭是个典型。

 

贾跃亭走了,离开乐视网。

 

76日傍晚620分左右,上市公司乐视网发布公告称,贾跃亭先生将辞去乐视网董事长一职,同时辞去董事会提名委员会委员、审计委员会委员、战略委员会主任委员、 薪酬与考核委员会委员相关职务,辞职后将不再在乐视网担任任何职务。

 

这份公告像是一份送别书,一方面是感谢,一方面是隐性指责。

 

感谢贾跃亭所开创的独有的乐视生态模式,并带领乐视网成为科技创新型企业。

 

指责贾跃亭的管理,因为贾跃亭要走,是为了“进一步完善上市公司体系的顶层治理结构,引进强有力的管理资源,全面提升上市公司与金融机构及交易伙伴的深度合作关系,快速促进上市公司在公司治理、财务运营、资产优化等方面的提升”,言下之义是,你贾跃亭顶层管理不行,跟金融机构、交易伙伴闹到这个样子,财务运营一塌糊涂,让融创差点栽跟头。

 

就在发布公告的这天早晨,贾跃亭还发声,表示承担全部责任,会负责到底,会把金融机构、供应商等欠款全部还上。这句话,不是对吃瓜群众说的,恐怕是对注资人、对金融机构说的,咱们别表错情。

 

晚上的公告,早上的叫喊,贾跃亭,就是一条被逼到墙角的江湖汉子。接下来,他手上的刀会刺向自己?

 

乐视要求生,就要进行资产切割和剥离,否则会全部沉没。乐视最重要的两块资产乐视网、乐视影业,估计都会落到融创手中,孙宏斌先进入董事会,然后担任董事长。

 

孙宏斌控制住乐视网,但不算借壳上市,因为,表面上控股权还在贾跃亭手里。

 

乐视影业也会姓孙。根据乐视影业的最新工商资料,该公司于413日完成了最新一轮的工商变更,由融创协议控制的天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司,持股比例为21%,而作为乐视影业的第一大股东,乐视控股的持股比例为21.8%,仅比天津嘉睿多了0.81%。但是,乐视控股将其在乐视影业的99.94%的股权质押给二股东的实际控制方融创,贾跃亭赎回的可能性极低。

 

乐视影业注入乐视网,乐视网由融创主导。贾跃亭转型成为汽车人,接手手机、电视等,还是会被债务压得喘不过气。贾跃亭实现汽车梦的可能性有多大?可能性不太大,汽车是烧钱行业,是现在贾跃亭最缺的。

 

乐视的现状,几乎是我们所能看到的最好的结果,乐视网留下,乐视汽车走人。孙宏斌能控制自己的投资,未来乐视网股价上升,对于金融机构、对于贾跃亭本人也有好处。

 

如果金融机构挤兑,不知道有几家乐视会倒下。

 

73日,有一件事情被乐视资产遭冻结的消息掩盖了,但是其潜在的影响远比乐视网大。西王集团公告称,地方政府对托管事项的措施以及下一步工作安排为,从审计评估机构对齐星集团初步的清产核资情况看,齐星集团已经资不抵债。下一步,依法依规对齐星集团进行破产重整。

 

尽管有消息称董事长赵长水不认可审计机构的清产核资,欠债过百亿的齐星集团最终或许难逃破产重组的命运。

 

这是产能过剩行业一系列大型公司破产的前兆,在风险可控的情况下,允许一部分企业破产消除过剩产能,我们认为,未来过剩行业全国性大型企业会控制在五、六家左右。乐视这样的高负债企业,则是切割、剥离,让有用的资产活下去,长大。

 

跟乐视一样,齐星集团也是步子迈的太大,资金跟不上扩张步伐,甚至满足不了当前的经营需求。

 

跟乐视不同的是,齐星集团崩盘跟大环境密切相关。2009年推出刺激政策后,山东省非金属矿物制品业、色金属冶炼业、金属制品业、专用设备制造业和纺织业等热门产业蓬勃发展。

 

形势一片大好,荷尔蒙上升,许多企业已经丧失了理智。为了获得更多的银行贷款,以满足自己扩张的野心,当地企业开启相互担保,相互增信的模式。好景不长,寒冬很快到来,能活一天是一天,越来越多的企业加入相互担保的队伍。可这个冬天太长,一些企业冻死了。

 

齐星集团就是一个典型例子。

 

齐星集团破产,是当地火烧连营最大的一把火。很简单,因为一家企业违约,剩余企业就需要多承担债务,银行会调降保抵押品的估值,并且还会为了自保而提前抽贷、压贷,最后引发集团违约,形成区域性债务危机。

 

20173月份,山东邹平县齐星集团等大型企业爆出资金链危机,齐星集团破产后,西王集团、泰山钢铁、宏诚集团、天信集团、山东魏桥等很可能也会跟着违约,至于是不是破产,要看地方政府和金融机构了。

 

以前地方政府会出手。早在2013年和2014年,山东企业相互担保就出现了问题,但是由于当地政府的介入,此事很快平息。现在,山东政府终于撒手了,允许齐星集团破产。无论是主动还是被动撒手,这可能暗示地方政府要打破刚性兑付,定点爆破企业杠杆了。

 

其他地方也是如此,欠债360亿的重庆钢铁,7月初被法院裁定重整,这次重整就是为了还钱的。 ​​

 

出来混,迟早要还的。以前还有投资人、地方政府的手托着,现在两只手一撤,叭,掉在地上。

 

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<![CDATA[正在排队上市南都物业 上市就能解决问题吗?]]>

正在排队上市南都物业 上市就能解决问题吗?

201776 微信公众号“叶檀财经”

 

每周三,继续分析上市公司。

 

我们的初衷不是做浑水,浑水在国内几乎没有生存空间。分析上市公司,是尽可能的消除信息不对称,最大程度的还原一家上市公司,如果在这个过程中还能够帮助到投资者,让他们理性投资、价值投资,减少投机,我们会更加欣慰。

 

在分析了一系列较差的上市公司后,有读者希望我们介绍一些较好的上市公司。坦白说,判断一家公司的好坏,不同的人有不同的标准。628日,我们根据自己的标准,筛选出一家相对较好的公司,但也遭来一些非议。

 

在阴谋论盛行的土壤中,分析糟糕的上市公司,有人以为有什么利益,分析好的上市公司也不行,有人以为从这家上市公司得到了什么好处——分析上市公司,一分析就是错。

 

在当前的股市环境下,许多公司虽然是好公司,但是估值也非常高,这使我们的筛选工作变得更加艰难。除此之外,我们也面临一些其它压力,就像一位读者说的那样,揭露差的上市公司,读者不会有什么举动,介绍好的上市公司,“读者会自然的当做行动指引。这样作者很可能会惹上麻烦。很多人不做长期投资,买进去,立即就希望涨。再好的公司,股价短期的波动也是没有规律的,买进去,可能立即被套。然后骂娘的人就出来了。你拿这些读者没办法的。”

 

我们感谢这位读者的理解。我们也知道这是一件吃力不讨好的事情呢。但我们愿意做些事。无论形式如何变化,我们的公司分析系列初衷不变,即消除信息不对称,尽可能还原上市公司。要再次强调的是,我们分析上市公司并不等于投资指引,投资有风险,入市需谨慎。

 

这周,我们分析一家IPO排队公司,一家还没有散户投资者参与的公司。

 

当前股票发行核准制确实存在许多弊端,透支未来发展潜能就是其中之一。许多公司为了满足上市标准,上市之前就会竭泽而渔式的做高利润,透支未来,以至于上市之际就是公司业绩最好的时候,上市后业绩就变脸。

 

就像一个女孩子为了钓金龟婿,整容,买名牌包,买名牌化妆品,生出的孩子丑得要哭。

 

更可怕的是,中国股市对实力不强的公司估值过高,这会让他们更容易融到资金和融到更多的资金,从而拥有更强的扩展能力,并购更多的公司,获取更多的市场份额,从而实现逆袭,小三扶正。

 

近年来,物业行业集中度提升,百强和十强企业的物业在管面积、市场占有率稳步上升。2016年,全国物业管理面积增长5.71%,其中全国百强企业在管面积均值增长了15.4%,连续三年复合增长率达到25.6%2016年百强企业管理面积总值达到54.50亿平米,占全国物业管理面积的29.44%,前十强企业市场占有率也迅速飙升至10.18%

 

说明: C:\Users\admin\AppData\Local\Microsoft\Windows\INetCache\Content.Word\百强企业占有率.png

 

这是一个明显的大鱼吃小鱼的行业,华安证券数据显示,全国前十大房企兼并收购件数与面积占百强企业总数的逾五成,管理面积完成了74.84%的高速增长。

 

兼并收购方兴未艾,大鱼会变成鲸鱼,行业集中度进一步提升。在这种行业背景下,南都物业也在跟碧桂园物业争抢物业第一股。

 

南都物业成立于1994年,当前的控股股东、实际控制人是韩芳,主要承接杭州地区规模型住宅、高端豪宅、写字楼、商业综合体及产业园区等各类物业。公司本次拟发行1984.13万股,募集资金41070.81万元,用于物业管理智能化系统项目、全国物业服务业务拓展项目、社区O2O平台建设项目和公寓租赁服务项目等。

说明: C:\Users\admin\AppData\Local\Microsoft\Windows\INetCache\Content.Word\南都组织框架.png

 

一、实力到底如何?能逆袭么?

 

根据中国物业管理行业和中指院报告,南都物业2015年和2016年都没有入围前100强,也没有登上任何单项榜单,包括企业服务质量、满意度、服务特色等等。

 

2016年底,南都物业IPO排队审核被受理后,媒体也指出了其实力不强的问题。20176月份,南都物业才入选全国物业前100强。

 

虽然排名不能说明什么,但投资者也可以大致做一个判断,即南都物业在行业内实力并是突出,否则任何机构的排名都不可能缺少它。

 

另外,南都物业管理服务区域主要集中在浙江地区,2013年、2014年和2015年,公司在浙江省营业收入分别为2.79亿元、3.7亿元、4.38亿元,占相应期间主营收入比例分别为96.96%95.8%93.27%

 

说明: C:\Users\admin\AppData\Local\Microsoft\Windows\INetCache\Content.Word\南都营收1.png

(来源:南都物业招股说明书)

 

在浙江,南都物业最大竞争对手是已经在香港上市的绿城服务。这些年来,绿城服务基本上一直仅次于万科物业,综合排名第二,其它单项排名也非常靠前。

 

从全国范围来看,有很多物业公司已经先行进入了资本市场,银城物业、新鸿运物业、丹田股份、东光股份、华仁物业、格力物业、天骄爱生活、乐生活等挂牌新三板;绿城物业、彩生活、中海物业、中奥物业等公司登陆港股。

 

投资者需要理性考虑南都物业整体的成长空间,不要幻想南都物业短时间内扩大市场份额,提升自身的竞争力。

 

二、物业费收不上来 天天打官司

 

根据招股说明书,南都物业最大业务就是住宅物业,无论住宅管理项目还是住宅管理面积,占比都非常高,比例分别为61.96%74.99%

 

说明: C:\Users\admin\AppData\Local\Microsoft\Windows\INetCache\Content.Word\ddd.png

 

这是什么意思呢?据统计,2016年百强企业管理项目平均物业费为4.25/平米,其中办公物业服务费最高,达到7.86/平米,其次是商业物业服务费,最低是住宅物业费。

 

南都物业主要覆盖的是所有类型中平均物业费最低的业务,这也导致其平均物业费仅为2.83/平米,远低于16年百强企业均值。

 

南都物业主营业务比较鸡肋,管理水平也一般,这从子公司业绩,以及实际控制人韩芳经营的其他公司业绩就能看出来。

 

根据招股说明书,除一家没有数据外,2015年南都物业剩余6家子公司中有5家亏损,仅有建德南都物业服务有限公司这一家盈利。

 

说明: C:\Users\admin\AppData\Local\Microsoft\Windows\INetCache\Content.Word\微信图片_20170704190003.png

 

控股股东韩芳经营的其它公司业绩也一般。根据公司招股说明书,除业绩包含在南都物业,以及没有数据外的,也仅有浙江南都酒店有限公司这一家盈利。

 

说明: C:\Users\admin\AppData\Local\Microsoft\Windows\INetCache\Content.Word\其它公司.png

 

最重要的是,南都物业的物业费收缴率非常低,远远低于百强企业均值水平。

 

2016年,百强企业收缴率均值为94.10%,基本与2015年持平,其中住宅物业的收缴率最低为92%

 

南都物业的收缴率为多少呢?招股说明书上没有明确给出,但是我们可以计算出来,结果却让人大吃一惊——平均不到50%

 

怎么计算的呢?根据招股说明书,南都物管理的住宅、办公、商业和其它面积乘以相应的服务价格,计算出理论上最大可以获得的营收金额,然后再对比一下南都物业实际营收,就可以看出南都物业物业费收缴率非常低。

 

正在排队上市南都物业 <wbr>上市就能解决问题吗?

 

理论上,南都物业2013年、2014年和2015年营收可以达到6.1亿、7.5亿和8.8亿,然而实际营收仅为2.94亿元、3.91亿元和4.71亿元,物业费收缴率分别为48.2%52.13%46.59%

 

物业服务费收缴率直接反映出业主对企业的认可程度,以及企业的管理水平。其实,其它方面也反映出了南都物业的管理水平低。

 

首先,南都物业负面新闻多、业主怨声大、被多家媒体平台报道,其中报道最多的项目是世纪新城、湖畔宽邸、以及东方润园等,其他项目被业主赶出,比如紫金庭园等。

 

其次,南都物业近几年面临大量的法律诉讼,诉讼的原因几乎都是业主不交物业费,或者业主嫌物业服务不好,寻求赔偿,其中怨言比较大小区有高丰家园、世贸名流、湖畔宽邸、近江家园等。

说明: C:\Users\admin\AppData\Local\Temp\1499088140(1).jpg

南都物业法律诉讼案件究竟有多少呢?一年才365天,270多个工作日,2014年、2015年和2016年竟然高达430件、425件和292件。南都物业的法务部们这是天天打官司的节奏啊,应该跟杭州法官都熟悉了吧。

 

 说明: C:\Users\admin\Desktop\南都物业\诉讼号.png

(数据来源:公开资料 制表:叶檀财经)

 

 

三、查无此人?有人喊你补缴社保

 

通过上面的分析我们知道,南都物业并非一直是百强物业企业,主要经营辖区也有强大的竞争对手虎视眈眈,主业主要覆盖单价最低的住宅物业,公司负面消息和法律诉讼不断,物业服务费收缴率大约是百强物业企业均值的一半,那么南都物业企业经营成本率是多少呢?

 

根据招股说明书,南都物业2013年、2014年和2015年企业营业收入分别为29355万、39086万和47076万,营业成本分别为21697万、28639万和33059万,营业成本率分别为73.91%73.27%70.22%

 

对比一下,中指院数据显示,全国百强企业营业成本率均值为79.96%。也就是说,即便管理水平如此不堪,但是南都物业的营业成本率却一直在下降,并且低于全国百强均值水平。2015年,南都物业营业成本率大约比全国百强企业低10个百分点。

 

正在排队上市南都物业 <wbr>上市就能解决问题吗?

这在逻辑上有点问题。

 

物业服务属于劳动力密集型行业,人力成本对企业利润率有直接影响。根据招股说明书,南都物业人力资源成本占主营业务成本的比例高达80%以上。它在招股说明书中也承认,未来人力成本上升可能会对公司的盈利水平造成不利影响。

 

因此,压缩人力成本降低营业成本率,提升利润率是“可行”的手段之一。实际上,南都物业也是这么做的,只不过压缩人力成本的方法有些不地道——不给员工缴社保。

 

根据公司招股说明书,截至20151231日,公司及其子公司员工人数为4301人。其中退休返聘人员884 人,城镇保险缴纳人数2441 人,“双农保”缴纳人数150 人,公司应缴社保但未缴的员工占员工总人数的比例为19.2%

 

员工类型

人数

占未交社保人数比例

占总员工比例

未缴社保原因

退休返聘

884

47.53%

20.55%

退休员工不需要缴社保

双农保

150

8.06%

3.49%

员工缴纳双农保,书面放弃缴社保

新招

61

3.28%

1.42%

员工新入职,社保手续正在办理中

其它

765

41.13%

17.79%

部分秩序、保洁等员工不愿缴社保

总计:

1860

100%

 

 

(数据来源:南都物业招股说明书 制表:叶檀财经)

 

在公司营业成本率逐年下降的同时,南都物业员工缴纳社保人数的比例也逐年大幅下降。2013年、2014年和2015年员工缴纳社保人数比例分别68.86%60.33%56.75%

 

项目

20151231

20141231

20131231

员工总人数:

4,301

3,557

2,884

缴纳社保人数:

2,441

2,146

1,986

        占比:

56.75%

60.33%

68.86%

缴住房公积金人数:

404

319

338

        占比:

9.40%

8.97%

11.72%

(数据来源:南都物业招股说明书)

 

另一个即将上市的物业公司碧桂园物业,其从2013年至2016年一季度物业参保人数一直保持在95%左右,该缴未缴的员工占比仅为4.48%

 

没有对比就没有伤害,无论是员工参保比例还是社保该缴未缴员工比例,碧桂园物业的数据都远远好于南都物业。

说明: C:\Users\admin\AppData\Local\Microsoft\Windows\INetCache\Content.Word\碧桂园员工社保缴纳情况.png

(来源:碧桂园物业招股说明书)

 

在物业公司工作的员工,大多数属于弱势群体,他们的技能不能使其未来生活得到保障。如果不能给员工更好的保障,不给员工缴社保就是缺乏社会责任的体现,规避法律风险,以牺牲员工利益来降低营业成本率的做法更是耍流氓。

 

令人遗憾的是,南都物业实际未缴社保的比例可能比公布的数字要高。

 

根据招股说明书,南都物业2015年物业管理面积2598.34万平米,员工人数4301人,人均管理面积6041平米,这个数据是值得怀疑,只有三种可能:一,人均管理面积数据有问题,二,员工人数被压低,三,牺牲管理质量,陷入恶性循环。

 

项目

南都物业

碧桂园物业

中海物业

全国百强均值

物业管理面积:

2598.34

7693.95

9350

2361.48

员工人数(个):

4,301

16,362

22,637

5133

人均管理面积:

0.6041

0.4702

0.4130

0.4600

(数据来源:公开资料 单位:万平米 制表:叶檀财经)

 

碧桂园物业和中海物业都属于物业企业前十强,排名远高于南都物业,根据常识判断,它们的人均管理面积至少不应该比南都物业低太多。

 

据我们了解,即使在业主满意度差的小区,南都物业的人均管理面积也才为2000平米-3000平米。杭州世纪新城物业管理总面积为254193.95平方米,按《南都物业世纪新城2008年物业管理合同》的管理要求,其人员配置为85人,人均管理服务面积约为3000平方米。杭州东方润园物业管理总面积为294925平米,人员配置为150人,人均管理服务面积约为2000平米。

 

人均管理面积仅3000多平米尚且惹得业主意见很大,不惜对簿公堂,我们怀疑南都物业人均管理面积6000多平米的数据被高估。也就是说,南都物业实际员工人数应该不止4301人,相应的,该缴未缴社保的人数也不止826人。

 

实际上,南都物业也已经意识到了员工社保问题。在招股说明书中,南都物业称:“经过中介机构的改制辅导,公司和公司管理层已充分意识到社会保险缴纳的重要性。”并且,实际控制人也承诺,如果需要补缴,将以现金全额承担。

 

问题是,钱从哪里来?公司上市了就有钱了嘛。如果不想给员工补缴社保,但是又想让员工干活怎么办?也只能让他在员工名单上“查无此人”了。

注:每周的这篇文章,会有很多数据、图表,在博客里无法完整呈现。想看全的朋友请到以下网址:

https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3OTI2OTI5NA==&mid=2656192560&idx=1&sn=e51ac963fef40270339f9216f4416f58&chksm=8410f4f1b3677de77b82967b3d012d31db42fd41c76f3f4508cb01d665b9755bf9144a382e3b#rd

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<![CDATA[养老到底要花多少钱?]]>

养老到底要花多少钱?

201775 微信公众号“叶檀财经”

 

社会处于焦虑之中,生老病死全都让人焦虑。

 

养老已经是个大问题,将来是个更大的问题。据媒体报道,一些新的政策将出台,今后别指望靠养老金过上有尊严的生活。

 

首先,我们交的个人养老金,未必是我们的。

 

养老制度在屡次争议后,2000年国务院决定维持统账结合的制度,但个人账户要做小、做实。记入个人帐户基金的保险费只是个人缴纳的8%,企业缴纳的20%全部划入统筹基金,记入个人帐户基金的养老金比例从11%下降到8%,个人帐户储存额也将有所减少。

 

这还没有结束。个人帐户也不一定有现金,目前帐户改革路径明晰,《第一财经》从多位业内人士处了解到:个人账户不再做实,将8%的个人账户作为个人权益记录的方向正在赢得更多共识。但业内人士预计,完善个人账户的方案要待十九大之后才能确定。

 

这段文字翻译成大白话,就是个人帐户不做实了,你的帐户里面有两笔帐,一笔统筹帐,一笔个人基金,但并不真的有钱。以前是公司给你缴纳的统筹了,现在你自己缴纳的8%的真金白银也有可能不在你的帐户里了,你帐户上面有两笔帐,这笔帐可能是20%都在上面,可是,帐里没有钱。

 

只有一个原因,没钱了,赤字了。

 

根据人社部发布的《中国社会保险发展年度报告2015》的数据,全国养老金个人帐户空帐规模不断增长,空帐率已超九成。2015年全国个人帐户空帐规模已

经超过4万亿元人民币,个人帐户基金从2014年的5001亿元下降到3274亿元,帐户实实在在的资金还不到十分之一。

 

不好意思,借钱发退休金,我也不想的,可实在没钱了。一方面是退休工人数量越来越多,另一方面是拿着高退休金的体制内人士越来越多。

 

不同的地方,养老金情况完全不一样,总体来说,广东这些南方省市情况好,北方重工业基地一片风声鹤唳。

 

尤其是东北,2015年,辽宁、吉林、黑龙江三省企业养老保险基金可支付月数分别为8.97.51.0个月,黑龙江省为全国最低。三省平均低于全国平均水平17.7个月。

 

情况最好的有六个省市。截至2015年底,全国城镇职工养老保险基金结余已经达到了35345亿元,增长率为11.15%,增速同比下降1.34%。

 

城镇职工基本养老保险累计结余最多的省份依然是广东,其基金累计结余已经达到了6532.75亿元。江苏、浙江分别有3163.71亿元和3070.39亿元,北京、山东、四川也各有2000多亿元。这6个省份累计结余共有19963.17亿元,占到全国累计结余的56.48%

 

做实个人帐户的试点恰好从东北开始。从2001年开始,辽宁、吉林、黑龙江相继启动个人帐户做实试点,到2008年,做实个人账户的试点已经扩大到了13个省份,但此后再也没有省份愿意加入。

 

并不意外,东北的个人帐户做实试点基本失败。到2010年,中央财政对最早做实账户的辽宁省的做实试点补贴处于暂时中止状态,并特批辽宁省向已经做实的个人账户基金借支发放养老金。

 

黑吉辽试点几乎没有成功的可能。传统工业老区,退休工人多,经济发展滞后,养老负担重,公务员多。

 

以辽宁为例。去年辽宁两会上,辽宁省原发改委主任王金笛表示,辽宁省养老金确实面临着发放的风险,目前辽宁省12个市都存在养老金发放入不敷出的情况,据他们测算,在“十三五”期间总的养老金缺口将达到2546亿左右。

 

没办法,辽宁只能挪用个人账户的资金,一共是1017亿,即使如此,还需要1529亿人民币的资金。有时候,被逼得没有办法,只能财政出钱发养老金。

 

如果一财的这则报道属实,就意味着未来个人养老帐户都在空转,我们只能寄希望于未来的年轻人给我们一口饭吃。考虑到老年人越来越多,老年人不会太金贵。

 

其次,我们的退休年龄将会延后

 

这是确定的事实。今年在十二届全国人大三次会议新闻中心举行记者会,人力资源和社会保障部部长尹蔚民、副部长胡晓义在记者会上表示,延迟退休方案应该在2017年推出,最早2022年开始实施。

 

2022年,估计情况是,小于等于50岁的女性工人,即1972年以后出生的女性工人。小于等于55岁的女干部,小于等于55岁的男性工人,这些人是1967年以后出生的,小于等于60岁的男性干部,即1962年以后出生的男性。

 

算算自己的年龄吧,既然人均寿命越来越长,养老压力越来越大,延迟退休就是不二之选。

 

第三,现在40岁的人活到平均年龄,需要多少钱?

 

引用一个例子。

 

李先生现在40岁,假设退休前年平均收入为10万元,60岁退休,如果年收入一直不变,根据生命表算得40岁的人平均能再活37.62年,则退休后每年的生活费用为10万元X60-40岁)/37.62=53163.2元,退休后的总费用为【37.62-60-40岁)】X53163.2=936735元。

 

不考虑通胀因素,李先生每年养老金需求大约是5万多元,假如李先生活到平均年龄的77.62岁,他需要936735元来养老。

 

接下来,我们把通胀因素考虑进去。为了保险起见,我们必须假设每年生活成本每年上升5%,李先生40岁的生活费为6万,这样一来,李先生就需要684.5万元,其中退休后需要486.2万元。这就是通胀的魔力。

 

假设李先生是个普通工人,他月薪1万,退休前工资一共12*20=240万。假设退休后,养老金是工资的一半,即每月拿到5000元,李先生去世前能拿到养老金5000*12*18=108万元。因此,考虑到通胀因素后,他的储蓄,以及能拿到的工资和养老金总额为40+240+108=388万元,但是总体生活费用却高达684.5万元,二者相差近300万元。

 

李先生工作的时候,这个缺口不是太明显,等退休后,这种缺口就很要命。李先生退休后,能收到的退休金总额为108万元,退休前的储蓄大概为80万元,但是退休后的生活费用却高达486.2万元,二者相差也近300万,收入远远不能覆盖支出。看上去他用退休工资并不能很好地养活自己。

 

这是一个普通城市普通工人的养老水平,如果在北上广深这些城市,恐怕养老就要准备千万以上。

 

怎么办?一个办法是让退休工资跟随生活水平同步上升,这会进一步促进通胀,第二是退休工资也上涨,但赶不上通胀的步伐,因此,李先生最好在退休之前就做一些资产配置,在退休后能够得到现金流。

 

过去30年是买房,现在需要的是低风险的保险配置,以及在核心地段可以租得出去的房子,以及。。。。。。

 

缓解养老焦虑的惟一办法,就是找到未来仍然有现金流的资产,现金流高于通胀的资产,牢牢握在手里。当然,有人认为多生就行,那就回到传统农业社会去了,那时候老人地位很高,但有尊严地度过老年生活的并不多。

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<![CDATA[四大名鸡 最有前景的是哪只鸡?]]>

300地级市大比拼系列(二)

四大名鸡 最有前景的是哪只鸡?

 

你住在哪座城市?这座城市有前景吗?

每个周一,我们都会分析城市,从上周开始,我们陆续分析受到冷遇的地级市。

截止至20173月,全中国总计有334个地级行政区,其中有293个地级市、30个自治区、3个盟。《叶檀财经》将目光转向293个地级市,详细排查每个城市的性格、经济、文化与居民生活情况,除了GDP、消费、交通和人口等常规数据,更加注重城市自身的深度挖掘,以及与周边中心/核心城的协调发展。

293个地级市中,我们剔除此分析过的城市,最有前途十大城市、卫星城、副省级城市,大约有33个城市。接下来是庞大的任务,剔除之后剩余260个城市,将从以下几方面进行比较:

一是交通状况,包括高铁班次、地铁规划情况,以及与大城市之间距离。

二是GDP,当地工业发展史与特色产业。

三是人口流入流出、教育资源、当地财富积累与消费情况。

四是城市本身规划发展,以及未来展望。

未来数周,我们将把焦点转向舌尖上的中国城市。以食物为引子,带出数据、经济、民生和城市性格。

根据联合国报告以及中国官方数据,2014年世界前三大鸡肉生产和消费国分别为美国、中国和巴西。鸡肉蛋白质含量高,富含多种氨基酸,容易消化,是温补益气佳品。中国厨师也最大程度发挥了他们的聪明才智,一种鸡肉百种吃法,其中的典型代表莫过于中国“四大名鸡”,包括道口烧鸡、德州扒鸡、符离集烧鸡和沟帮子熏鸡。

说起中国四大名鸡,其成名史基本都与铁路有关。一百多年前中国刚刚出现铁路,但由于技术限制,火车旅行速度慢,到站停车时间长,游客散步吹风吃东西,散步吹风吃东西,四大名鸡就这样搭着火车长着翅膀走向全国。

安徽宿州:我在大宿州 坐着烧鸡到云端

符离集烧鸡,表面红润发亮,肉质雪白,又甜又香。

跟德州扒鸡一样,符离集烧鸡起源于津浦铁路,位于安徽宿州符离镇。最早技术形成于20世纪初,1952年韩景玉改良前辈做法,发展为品牌。1951年,政府将各种品牌烧鸡统一定名为“符离集烧鸡”,韩景玉被称为符离集烧鸡创始人。

分析了一圈产鸡的城市,发现以鸡闻名的地方,通常比较穷,以农业经济为主。以鸡闻名的地方,通常也是一个小小物流中心,烤鸡烧鸡的品牌才能跟随商客四处流传,但这些城市不可能成为大型中心城市。

到现在为止,安徽宿州还是个重要交通节点。要高铁有高铁,要高速公路的高速公路。京沪、陇海、宿淮铁路,连霍、合徐、泗许高速公路纵横贯穿,市区距徐州观音国际机场仅70公里,距连云港码头230公里。

中国最大的铁路动脉京沪高铁经停宿州,3个小时到北京,2个小时到上海。从宿州出发,8小时内可到达约27个城市,包括徐州、南京、合肥、宿州、常州和烟台等。查询12306,途径宿州东站的高铁动车总计140个班次。其实京沪高铁修建时就参考了原来的京沪铁路,经过南京之后,最佳方案基本只剩经过滁州、蚌埠和宿州三个地级市,到达徐州。

宿州的交通都比得上合肥、郑州了。但从安徽全境看,宿州历史上不算是个交通要冲,传统水运时代,皖南安庆一带是沿江重要码头,到了高铁时代,合肥才是铁路交通要冲,是安徽独一份。

宿州位于淮北、淮南之间,距离淮北更近。淮北一度盛产煤炭土豪,但土豪不会去宿州,只会去合肥、上海、北京。皖北经济一直以农业和能源为主,环境污染较重、产能落后,经济并不发达。

皖南则侧重于旅游,带动了很多相关产业。另外皖南地处长江经济带、已经逐渐开始承接江浙地区产业转移,开发合芜蚌自主创新区,皖北城市只有蚌埠积极加入。政府一度尝试改善南北发展失衡,提出皖北发展战略,但收效甚微。

宿州是传统农业大区,历史上就是人口流出地区。李鸿章的淮军有很多来自于宿州一带,有人认为天津话到现在还带点安徽宿州味儿。

宿州现在仍然是典型的人口输出地,为沿海地区的制造业提供源源不断的劳动力。2016年户籍人口比常住人口多出94.12万人,人口外流十分严重。根据另一份官方数据,宿州市拥有劳动力资源350万人,2016全年劳务输出总量超过130万人,各类职业技术学校19所,常年培训专业劳务大军。

一个打工者主导的地区不可能富裕,宿州当地居民财富在安徽省内倒数。根据统计公报,2016年宿州人均存款为2.043万元,在省内排名倒数第二。

教育资源数据也侧面印证了这一点,当地小学人数排名省内第4,高校人数排名第11。可以推测,由于人口基数较大,常住人口排名省内第三,小学生人数同样较多,但最终很大一部分在高考之后前往外省高校。不管嘴巴上怎么爱家乡,奔事业的时候,很多人离开了家乡,因为家乡资源太少。

幸运的是,经济增速没有像人均财富一样倒数。在安徽省内处于中游,20152016年,宿州市GDP在省内排名第8,但GDP增速从2015年第9上升至2016年第6位。

作为传统的农业大市,宿州的工业跟农业一样很重很传统。自2005年以来,食品加工、煤电能源、板材家具、轻纺鞋服、化工建材和电子机械六大行业为当地主导行业,占全部规模以上工业产值的90%。尤其是食品加工业,2015年实现总产值468.2亿,占规模以上工业产值的28.8%。煤电能源产值下降最快,从2005年的27.1%下降到2015年的1.7%,这主要还是因为政策导向以及环保要求。其余的板材家具、轻纺鞋服、化工建材和 电子机械占比分别为8%20%之间。

这是个出产劳动力,而很少有品牌的地方。

食品加工业建立在宿州农业之上。据农业部数据,当地粮食产量占全省的八分之一,同时也是国家划定的小麦、夏玉米和高蛋白大豆优势区。但在食品加工业方面,产业层级较低,70%以上为农产品初加工,精加工和深加工较少,高端食品几乎都是空白。不要品牌,只求填饱肚子。

机械电子、轻纺鞋服和板材家具都面临类似问题,产业层次较低,没有自主品牌,导致竞争力低下,其中鞋服产业基本依附于其他名牌,比如七匹狼、鸿星尔克和百丽等等,本地只负责生产。

农业和传统制造业构成了宿州的经济根基。上述六大工业产业有明显的短板。煤电产业尽管最大程度发挥了当地资源和区位优势,但本质是资源输出型产业,容易带来环境污染。

看着很熟悉是不是?对,东北也是如此,大型低效企业产业无法细分,容易陷入资源诅咒。

到现在为止,宿州年轻人还是热衷于当公务员,过轻闲的小日子,在人情关系中解决所有问题。这座城市离现代商业城市很远。

但作为人口大市的四线城市,宿州的房价还在狂涨。截止到629日,6月宿州商品房备案量已达3205套,备案均价也在上涨,宿州楼市“量价齐涨”。 宿州是人口大市,2015年年末全市总人口649.51万人,出生人口11.50万人,出生率为17.81‰;死亡人口2.46万人,死亡率为3.82‰;人口自然增长率为13.99‰。年末全市常住人口554.1万人,城镇化率38.73%,城镇化率也是够低的,低于全国平均水平。

为了推进宿州产业转型,当地政府开始尝试打造新的特色产业,以云计算、大数据等先进生产力带动地方经济。20137月,宿州与华为达成云计算战略合作协议。从华为云服务节点部署来看,主要位于二三线城市,甚至有的位于偏远地区,但整体都是位于交通枢纽,自然资源丰富且有政府支持。其中宿州气候适宜,煤炭供电充足,自然灾害少,非常适合建立大型云数据中心。

未来的宿州,必然是建立在云计算和大数据上的云都,大数据处理、企业云服务甚至农业云服务,都将成为支柱,并且助力鞋服纺织等传统企业转型升级。

从农业、煤炭突然变成数据中心,我有点转不过弯来,这——

估计是这样滴,跟贵州、内蒙一样,争夺的是数据后台放置中心,这跟硅谷真不是一回事。

宿州的转型,正是数百个中国中小城市转型的样板。如何成为一座有特色的商业、农业城市?

 人坐宿州青山下,一手啃着烧鸡腿,一手啃着又粗又甜的砀山梨,加上点当地的米酒,妥了。

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<![CDATA[深圳房价跌了?]]>

深圳房价跌了?

201773 微信公众号“叶檀财经”

曾经是房地产的黄金宝地,现在成为房价下行的风向标。根据深圳官方的数据,深圳房价跌了,而且是大跌。在深圳买了房的人怎么办?大叫大嚷,然后把房子像28块钱的中石油一样一直攥在手里?

71日,深圳市规土委发布,6月房价为54492/平方米,相比5月微幅下滑。深圳房价连跌9个月,自去年10月至今,深圳房价平均每平方米已经下跌了7108元。

去年10月份是个分水岭。

2016111日,根据深圳市规土委公布的数据,当年10月深圳新房成交均价55611/平方米,9月均价为61600/平方米,当月新房价格指数下降0.3;新房成交量同比下降22.1%。从去年9月高位至今,深圳房价下跌了11.52%。

请注意,说深圳房价下跌是一种误导,在一手住宅下降的同时,二手房价格在上涨。

今年6月,深圳二手房均价是每平方米 46631 元,5月是每平方米 46162 元,环比上涨 1.02%,同比上涨3.68%。从今年2月开始,深圳二手房价格上涨,现在,已经是5个月连续上涨。

一手房价格连续下跌,二手房价格连续上涨,这不符合常识。

我们得承认政策的威力。

2016104日深圳出台“深八条”,这是3.25之后深圳房地产的第二次新政。3月政策出台没有吹倒房价,楼市成交量虽然大幅缩减,连之前的一半都达不到。但价格依然坚挺,除了4月房价有1%的小幅回调,5月开始深圳房价依旧一路高歌,一度冲破6万/平的均价。大家虽然不再买,也不相信房价会下跌。

104新政打压开发商和投资者, “深八条”出台一个月的时间之内,深圳房地产市场就像8级台风刮过一样萧条。

政策主要是增加购房成本,去房地产杠杆,是的,房地产是用来住的,不是用来炒的,所以,恢复90平及以下户型不得低于70%的政策; 外地户籍在深购房资格,社保连缴3年改为5;认房又认贷,无房无贷记录首套3成,无房有贷记5成,二套7成。并且,出售价格不得超过备案价。如果是500万元的一套房子,3成和7成相差了200万元。

高房价区域受到严格控制。201610月份,深圳全市仅有南山蛇口楼盘山语海入市发售,此后连续三周无项目发售。到今年6月,全市新增8个项目获得预售证,其中住宅项目占4个,环比5月新增1个。

刚需住房成交量大幅上升,新房价格大幅上涨的空间不大。

位于沙井和观澜片区的刚需盘销量激增,拉动全区成交量上扬,宝安区成交1297套新房住宅,环比增加62.7%,同比增加19.0%;成交面积约12万平方米,环比增加56.2%,同比增加2.6%。龙岗区成交1253套新房住宅,环比减少0.1%,同比增加21.5%;成交面积11.16万平方米,环比减少2.9%,同比增加12.5%

由于宝安区均价环比下跌4.5%,为52057/平方米;龙岗区均价环比下跌6.4%,为37731/平方米,刚需盘入市,很多豪宅拿不到预售证,新房价格被刚需房价压得死死的。

根据深圳中原研究中心数据显示,5月新房住宅中,价格在4~6万元/平方米之间的成交面积占比上升9.1%8万元/平方米以上的成交面积占比下降5.8%。尤其是豪宅5月共成交251套,环比下降36.9%

换句话说,新房受政策调控影响极大,二手房的成交量和价格才能反映真正的市场情绪。

据郁亮说,深圳14%新房,86%二手房,二手房是个庞大的市场。二手房市场缓慢上升,深圳房地产最快的增长时期已经结束了,市场进入震荡期。跟股市一样,跌,跌不下去,涨,不让你涨。

对于深圳的投资者来说,最好的消息是,深圳的房地产投资在下降,但人口还在增加。

今年一季度,深圳房地产业增加值下降7.9%,规模以上工业增加值增长7.6%.房地产投资增速从去年同期的34.1%降到今年的7.2%。深圳房地产去库存完成得非常完美。

但深圳人口还在增加,2016年深圳人口净增长52.95万人,领先全国,深圳的人口增长率全国最高,达到4.65%

如果粤港澳湾区成熟,再过二十年,深圳的房价很可能与香港并肩。

 

 

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<![CDATA[香港老千股闪崩 人民币汇率暴拉 打响金融遭遇战]]>

香港老千股闪崩 人民币汇率暴拉 打响金融遭遇战

2017630 微信公众号“叶檀财经”

 

如果香港的股市政策用到内地,不知道有多少人死翘翘。

港股闪崩,老千股分分钟教你做人。627日,在毫无征兆的情况下,港股大面积闪崩。截至当天上午收盘,跌幅超过30%的港股股票接近30只,12只跌幅超过50%,其中中国集成控股、汉华专业服务等多只股票暴跌逾90%628日,继续下跌。

香港一直允许老千股变妖,当然也得允许妖怪吸血。《港股那点事》点出了“粉哥”。  港股长期参与老千股运作的主要分为几个派系,28日传言“隆成系”中核心壳股玩家,人称“粉哥”的叶志辉(Steven Yip)合作的一批内地资金斩仓所引起的火烧连船效应,波及“粉哥”其他的股票。

也有传言称旗下的贝格隆证券遭到SFC的调查,里面的货在迅速撤退,有些个股的股价直接被打到了0.01,到了跌无可跌的地步,抛售凶猛,要命不要钱。

闪崩的公司有两个显著特点:1.小盘股、老千股,经营业绩很差,交易量少,千万资金就能打到跌停;2.50家闪崩公司互相持股,这是一个派系。

大概是这样的,监管对老千股要趋严,里面的资金立马撤,又没人接盘,老千股的江湖上有个派系被啪啪打肿了脸。

    在香港的大喜日子里,用千股妖怪给某些人一个下马威,不会是无缘无故的。

老千股是毒瘤,是杀人不见血的刀子。在一篇名为《老千股:散户绞肉机》的文章里,如此描述老千股的吸血过程。

先用各种消息诱惑散户进场,之后通过压低股价,再配以大折价配股或供股、频繁合股等手段,绞杀散户,这便是在香港市场上常见的出老千套路。香港本地的投资者将这种手法称之为“向下炒”。

这把割韭菜的刀比内地坐庄还快。

假设一只股票的股价是1港元,大股东持股比例达80%。大股东先大量卖出手中股票,当股价下跌至0.4港元时,大股东持股比例降至50%。此时,董事会公布以0.22港元的价格配股。小股东不管是抛是买,都是亏损一方,大股东借此摊薄小股东股份。

这还不算完。小股东参加配售,游戏再次开始,大股东可以继续出货,等到股价跌无可跌,低至“尘埃”时再进行合股,反反复复割韭菜。

    港市允许老千股存在,主要是因为信任市场,上市公司公开了信息,你再去买就是自己脑子的问题。虽然老千股背后有老妖怪会吃人,可时间长了,大家都知道妖怪,根本不到老千股的这片黑松林里面去玩。所以有老千股,香港市场居然还挺平静。

但现在情况有变化,香港回归20年来,中资企业占港股市值近六成、交投量高达近七成,带动港股市值增至近30万亿港元。越来越多的资金从北到南,还到内地市场借壳上市圈钱,这就等于把老千股跟内地的市场结合起来,黑山老妖逃出了黑松林,捉怪伏妖也就成为必然。

更何况,这次闪崩时间点恰逢香港的特殊时间,不由得让人联想到2015年上半年内地市场那场激烈的战争。

    值得注意的是,就在627日闪崩当天,人民币突然拉升,时间点比较暧昧。

    当日,离岸人民币兑美元上涨近500点,升破6.81关口,刷新619日来新高;在岸人民币汇率上涨近300点,逼近6.81关口。接下来的两天,人民币汇率继续拉升。

    市场普遍认为,人民币上升是因为美元指数下降,欧洲央行有宽松表态,加快欧元区复苏,维持宽松的货币政策。相应的,人民币兑美元汇率随之升值。

这只是胡乱给自己一个理由而已,美元指数不是这两天下跌的,人民币汇率为什么从昨天开始大涨。并且,还是人民币涨在先。

我们把事情发生的时间捋一下就清楚了:北京时间627日早上10点半左右,港股大面积闪崩;下午两点左右,人民币汇率突然拉升,15分钟内在岸和离岸人民币汇率上涨了200点;下午四点左右,德拉基发表讲话,同时欧元和美元指数出现异动。

    发现了吗?这波人民币汇率突然拉升跟美元下挫并不同步,美元下跌并非人民币升值的导火索。况且,人民币汇率之前已经连续贬值七天,再加上年中是传统的购汇高峰期,人民币是存在贬值预期的。

    是什么导致人民币突然拉升呢?媒体援引交易员称,在岸市场出现中资大行抛售美元。

也就是说,没啥特别的,下午两点左右,中资大行突然拉升人民币汇率,咱们来玩玩。上午,港股刚刚大面积闪崩,下午中资大行就拉升人民币汇率,颇有一点宣战的味道。你老千股闪崩啊,

人民币汇率启动升值,遇到了德拉基表态,引起欧元走强,美元指数下跌,这又进一步强化了人民币升值趋势。并且,香港的恒生指数没有任何问题。

老千股闪崩就闪崩了,不会影响香港主要市场,更不会影响主要金融市场。希望香港波动到内地,洗洗睡吧。

针对这两天老千股闪崩,港交所行政总裁李小加称,港交所不会主动让市场产生一些波动,不会主动在存量市场里做剧烈的监管工作,让市场出现波动和不稳定。但是如果市场出现问题,港交所也不会因为市场有可能出现波动就不去解决。这话意思是,我们不挑事,但有事了,我们也不怕事。

2015年,战争在A股市场打响,现在,香港这块重要的人民币与股权的市场里,发生了一场小型的遭遇战。还没听到枪声响呢,就被爆竹的声音压下去了。

 

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<![CDATA[超图软件:太感动咧 终于找到了一个不是妖精的低调美女]]>

超图软件:太感动咧 终于找到了一个不是妖精的低调美女

2017629 微信公众号“叶檀财经”

 

导读:从今年三月份开始,每周三,我们分析上市公司。此前,我们寻找的都是财报上有漏洞的公司,这不仅让我们自己身陷重围,也让我们变得沮丧,甚至怀疑起人性。

我们不希望这样的情绪传导给大家,这个世界是平衡的,股市同样如此。有造假的公司、独吞财富的大股东,也有守住诚信底线的企业,他们创造价值,并且愿意与所有投资者分享。本周,我们分析一家专住于主业的上市公司,这样的公司会让我们看到股市的希望。

强调一下,投资有风险、入市需谨慎,我们分析上市公司,无论好坏,并不等于我们在推荐买和或者抛售这家上市公司。

 

    A股市场专注主业、不受炒作诱惑的上市公司不多,能抵挡诱惑还能把主业做好的上市公司更是少之又少。在我们说了那么多妖精后,也来看看真正的美女长啥样。

    超图软件是美女之一,还比较低调。

超图软件是亚洲领先的地理信息系统(GIS)平台软件企业,从事地理信息系统软件的研究、开发、推广和服务,主营业务贯穿GIS软件产业链的三个组成部分,在国内GIS软件行业保持优势竞争地位。

    数据证明了这一点。2009年,国内GIS基础软件平台龙头被美国公司ESRI所掌控,到2016年,情况发生了变化。根据赛迪网联合中国市场情报中心数据,2015年,国内GIS基础平台软件市场,公司以31.6%的市场份额首次反超美国Esri公司的29.0%,位居首位。

 

一,朝三暮四的时代 主业一心一意

 

    公司聚焦主业,自上市以来,超图软件的主营业务就聚焦于GIS软件开发服务和销售,以及GIS相关的配套用品销售。

    2016年,超图软件总营收83315.06万,其中GIS软件业务贡献75927.51万,GIS配套用品贡献营收5756.98万,其他业务贡献1630.57万,占比分别为91.13%6.91%1.96%GIS软件业务占比高达90%以上,足以说明公司业务非常聚焦,基本不会东张西望。

 

超图软件:太感动咧 <wbr>终于找到了一个不是妖精的低调美女

(数据来源:2016年超图软件财务报告 制图:叶檀财经)

 

    这两年,超图软件先后收购了上海南康、南京国图、北京安图,以及上海数慧,并购的公司跟行业上下游有关,从基础平台到行业应用,行业上下游生态链基本打造完成。但是超图软件合并后仍然聚焦在GIS软件方面,主营业务并没有分散,GIS软件业务贡献营收比重仍然高达90%

    无论并购前还是并购后,超图软件母公司和子公司的营收都保持高速增长:合并后的财务报表显示,2015年和2016年营收同比增长分别高达29.36%78.35%;母公司2015年和2016年营收增速分别高达23.07%34.92%,这是非常了不起的业绩。

超图软件:太感动咧 <wbr>终于找到了一个不是妖精的低调美女

(数据来源:超图软件历年财报 制图:叶檀财经)

 

    超图软件的净利润相应增长。2009年,超图软件净利润3153.73万,到了2016年,净利润飙升至1.26亿。更加难能可贵的是,超图软件的经营性现金流一直是净流入,而且最近5年净流入规模一直大于净利润规模。

 

超图软件:太感动咧 <wbr>终于找到了一个不是妖精的低调美女

(数据来源:超图软件历年财报 制图:叶檀财经)

 

    虽然超图软件主营业务聚焦、营收、净利润和经营性现金流都不错,但也要注意,公司的回款都集中在四季度,前三季度的经营性净现金流是负值,上市以来无一例外,这跟公司业务特点有关。此外,超图软件的应收占款占营收的比重也相对较高,高达30-45%。这两年的并购活动也导致公司商誉大增。这些会对未来公司经营埋下一些隐患。

 

二,美貌伴身秘诀何在

 

    细心的读者会发现,超图软件的管理费用异常的高,有的年份甚至超过40%,如果管理费用下降一些,公司的净利润就会增加。

    超图的管理费用,隐藏着成功的秘密。

    2016年,超图软件管理费用2.86亿,当年营收8.33亿,占当年营收比重高达34.30%。这主要是超图软件当年的研发费用较多,没有达到资本化条件的研发费用都计入到了管理费用。2016年,计入当年损益的研发费用高达1.33亿。

超图软件:太感动咧 <wbr>终于找到了一个不是妖精的低调美女

(来源:2016年超图软件财报)

 

    超图软件如此高的管理费用并非管理水平低下,而是研发经费的费用化所致,一家高科技企业研发费用占比高是正常的。

    公司自上市以来就一直重视研发,从SuperMap Cloud 7SuperMap SGS V8.0,再到SuperMap GIS9等等,这都是公司研发投入的结果。

    作为一家“高科技”公司,超图软件的研发投入一直非常高。根据公司财报数据统计,超图软件上市以来的研发投入金额占当年营收的比重一直徘徊在20%左右,最高年份可以达到29.78%,最低年份也高达16.88%

    这是个什么概念呢?首先做一个对比。当前毛利率62%,其高管扬言要把海外毛利率做到90%以上的某环保集团,他们的研发支出占营收的比重多少呢?今年才5%多一点,去年也才3%多一点。

超图软件:太感动咧 <wbr>终于找到了一个不是妖精的低调美女

(数据来源:超图软件历年财报 制表:叶檀财经)

    研发费用高,公司毛利率不一定高,但是毛利率很高,总得有过硬的本事,技术过硬是其中之一。高科技企业的技术壁垒,是最美的化妆术。

    目前,超图软件的毛利率高达60%。如果拉长时间看,公司的毛利率一直稳定在60%这个水平,这跟公司研发费用常年维持高位基本一致。也就是说,技术过硬,毛利率才能任性。

 

说明: C:\Users\admin\AppData\Local\Microsoft\Windows\INetCache\Content.Word\微信图片_20170627192038.png

(制图:叶檀财经)

 

 

    公司的部分订单和销售可以网上查询。招商证券根据中国政府采购网、中国政府采购招标网、中国采招网、以及各省市的省内招标网等,统计了超图软件的订单情况:20156-20165月份,超图订单139个,国图订单158个。201610-20173月,超图软件订单126个,2016年四季度加2017年一季度,超图软件订单的总金额已达2.57 亿元,已超过公司2015.6-2016.5一年的订单总金额2.27 亿元。

    虽然这不是超图软件的全部订单,但是这至少证明这些订单是真实存在的。公司的产品有“外人”买账,而不是跟自己人自娱自乐。

 

三,太感动咧 知识分子有钱也没变坏

 

  GIS的历史不是太长,只是最近几年才得到快速发展,应用范围广,属于新兴行业。超图软件是国内行业GIS龙头股,已经整合了上下游产业链,具有较高的技术壁垒,目前市场占用率第一。

    根据公司的介绍,超图2.0 时代战略规划包括:聚焦于 GIS 基础软件的超图软件;聚焦于行业应用软件业务的公司,包括超图信息及上海南康、南京国图和北京安图;旨在大力拓展国际 GIS 市场的超图国际;旨在成为创新的 GIS 云与大数据服务提供商的超图数据。

超图软件:太感动咧 <wbr>终于找到了一个不是妖精的低调美女

(来源:2016年超图软件财报)

    为了安全,国内互联网公司在中国市场后来居上。超图软件研发的SuperMap GIS可以应用在智慧城市、测绘、国土、统计、房产、气象、海洋、水利、环保、石油石化、交通、国防等数十个领域,几乎能涵盖穹顶之下的所有疆域。

    当前,公司的战略主要聚焦在不动产登记和智慧城市,这两个确定性机会有多大呢?

泰伯研究院预计,整体不动产登记市场规模将达172亿元,年均市场规模在56亿元左右,目前公司占有率为13.36%,位列第一。此外,不动产登记业务还会衍生出大数据业务,子公司超图数据和地图慧能够覆盖。

    20173月,超图软件并购了上海数慧会,以抢占智慧城市业务。目前智慧城市多数领域还处于探索和试点阶段。智研咨询预计,2017年我国智慧城市IT投资规模将达到3752亿元2017-2021年年均复合增长率约为31.12%2021IT投资规模将达到12341亿元,公司业绩增长有相当大的想象空间。

真正的良心企业有感恩心,通过红利,与投资者共享成果。从2009年至今,上市以来累计融资12.53亿元,分红6次,累计现金分红1.01亿,分红率24.02%。公司赢利增速不高,股息率并不算高。

上市8年,公司总市值不高,套现没有穷凶极恶,不会玩花花肠子,名校博导、博士,没有因为上市变得面目全非。在A股市场,已经足以让我们感动得内牛满面。

注:还是上市公司,还是有很多图表,这里无法显示,要看的朋友请到以下网址:

https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3OTI2OTI5NA==&mid=2656192431&idx=1&sn=19de6a2ba6abcb994efb8d8b1720753f&chksm=8410fb6eb367727842793d693d59b1c2070da9c1142f06267f9c6417c3148a745a317112913c#rd


 

 

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<![CDATA[一线城市血流成河?]]>

一线城市血流成河?

2017628 微信公众号“叶檀财经”

 

一线城市是房地产领域的大号,一直在一个大型合唱团里领唱,二线城市紧挨着一线城市伴唱,心里想着的是,我才是主角,我才是主角。三线城市站在边上,没有太大的野心,至于那些四线小号,站在边上张着嘴,出工不出力。

 

有那么一天,指挥指着二三线城市说,你们,站到这边来,指着一线城市说,你们,过去。一线城市傻眼,看着指挥棒,磨磨蹭蹭站到了角落里。

 

2017626日,政协第十二届全国委员会常务委员会第二十一次会议召开。张*丽在一段话中提到了房地产,“要坚持分类调控因城施策,稳步推进房地产去库存,促进房地产市场平稳健康发展”。

 

看不懂因城施策吗?看上面的例子。

 

千钧压力下,北上广深这些大号城市不敢涨。

 

根据国家统计局5月的数据,北京、上海新建商品住宅价格止涨,广州环比涨幅较4月缩小了0.5个百分点,深圳则在4月维持一月平稳后再次下跌。二手住宅价格北京正式开始下跌,且跌幅达0.9%,为5月最大;上海由升转平,不再上涨;广州、深圳虽未下跌,但涨幅都在缩小。

 

房价还在涨怎么办?造呗。开发商站在台上,抱着头大叫,别扔鞋,房价跌了,跌了。

 

第一个办法就是老办法,双合同。媒体报道,广州部分开发商通过“双合同”规避限价,房价明降暗升。

 

所谓“双合同”,就是签两份合同,一份是需网签的购房合同,另一份是装修合同,两份合同加起来的金额才是购房总价,装修合同金额不能贷款,需与购房合同中的首付款一并支付。

 

二手房是传统的阴阳合同,阴阳合同就是签约合同价格低,买房者实际支付的价格高。有理由相信,目前的一手房、二手房房价都是偏低的,这既是规避税费的需要,也是听从指挥的政治需要。西安、成都政府都在清查阴阳合同。

 

一线城市还是有很多资源,大家对大号的爱一时改不过来,在强压之后,房价有时候止不住上升。就像已经站在边上的歌手,突然发出了刺耳的海豚音。

 

根据263理财网的数据,截止624日,6月北上广深一手房交易量仅达5月全量的60%,交易量增速放缓,但房价走高。京沪单周房价突破4.9/平,深圳房价突破5.3/平。

 

一线城市傻了眼,他们被捆住了手捂住了嘴,刚好是二三线城市高歌的时候。手里捏了一把烂牌的城市,简直是心花怒放。

 

过去两年是一线城市、一线城市卫星城,现在资源向城市群里的二三线城市转移。

 

以江浙沪一二线城市为例。

 

2016年,流入上海的人口居然为负数。截止2016年年末,上海市常住人口总数为2419.70万人。其中户籍常住人口1439.50万人,外来常住人口980.20万人。户籍常住人口增加了6万人,二胎多了,有才有钱的人有了户口,而常住人口只增加了4.7万人,从外地流入、无户籍的常住人口反而减少了1.3万人。

 

接下来是南京。南京常住人口下降得比上海还要多,从20122016年,南京市人口净流入数持续减少,2015年人口净流入170.2万人,到2016年就下降到164.2万人,一年时间,人口流入减少6万人。

 

可以喘口气的城市是合肥,2016年年末,合肥全市常住人口786.9万人,比上年增加7.9万人,增长1.0%。我们无法细分7.9万人是外地净流入,还是本地人口增长?来看看上年人口抽查的数据。截止2015年末,合肥净流入常住人口61.3万人,比上年末增加4.5万人,增长7.9%,其中市区净流入常住人口124.3万人。估计合肥从外地净流入的人口这两年每年在5万左右。

 

江浙沪人口增长最可怕的城市是杭州。截止2016年年底,杭州常住人口为918.8万人,比2015年末增加17.0万人,增幅1.89%20152016年,杭州常住人口增长都在10万以上,太厉害了!

 

如果说合肥是往舞台中间走了一步,杭州更是直接走到了中间,斜眼看看上海,你算什么?我才是主角!

 

以为杭州真的能在几年内超过上海?那是太傻太天真,一线城市人口下降,那是被打压的结果,听好了,一线城市需要的是有钱人,有权人,有技术的人才,其他人才,流入了周边的二三线城市。

 

太仓是沪漂在买,昆山是上海老年人在买,连重庆的高价房,都有不少是上海人在买。未来,人民币国际化,上海的地位将逐渐超越香港,上海陆家嘴就相当于曼哈顿。

 

从资源、人口和经济看,中国城市群正在形成,一线城市被摁在地下,给了武汉、合肥这样的城市超越的理由。只有武汉、合肥这些城市发展成熟,周边才可能有卫星城。

 

所以,中国城市发展秩序是这样的,一线城市,一线城市卫星城,二三线城市,二三线城市的周边城市。

 

扔掉你的感情,不要上当,不要把对房地产的憎恶和投资扯到一块。

 

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<![CDATA[四大名鸡 最有前景的是哪只鸡?]]>

300地级市大比拼系列(一)

四大名鸡 最有前景的是哪只鸡?

2017627 微信公众号“叶檀财经”

你住在哪座城市?这座城市有前景吗?

每个周一,我们都会分析城市,从上周开始,我们陆续分析受到冷遇的地级市。

截止至20173月,全中国总计有334个地级行政区,其中有293个地级市、30个自治区、3个盟。《叶檀财经》将目光转向293个地级市,详细排查每个城市的性格、经济、文化与居民生活情况,除了GDP、消费、交通和人口等常规数据,更加注重城市自身的深度挖掘,以及与周边中心/核心城的协调发展。

293个地级市中,我们剔除此分析过的城市,最有前途十大城市、卫星城、副省级城市,大约有33个城市。接下来是庞大的任务,剔除之后剩余260个城市,将从以下几方面进行比较:

一是交通状况,包括高铁班次、地铁规划情况,以及与大城市之间距离。

二是GDP,当地工业发展史与特色产业。

三是人口流入流出、教育资源、当地财富积累与消费情况。

四是城市本身规划发展,以及未来展望。

未来数周,我们将把焦点转向舌尖上的中国城市。以食物为引子,带出数据、经济、民生和城市性格。

根据联合国报告以及中国官方数据,2014年世界前三大鸡肉生产和消费国分别为美国、中国和巴西。鸡肉蛋白质含量高,富含多种氨基酸,容易消化,是温补益气佳品。中国厨师也最大程度发挥了他们的聪明才智,一种鸡肉百种吃法,其中的典型代表莫过于中国“四大名鸡”,包括道口烧鸡、德州扒鸡、符离集烧鸡和沟帮子熏鸡。

说起中国四大名鸡,其成名史基本都与铁路有关。一百多年前中国刚刚出现铁路,但由于技术限制,火车旅行速度慢,到站停车时间长,游客散步吹风吃东西,散步吹风吃东西,四大名鸡就这样搭着火车长着翅膀走向全国。

四大名鸡中,最负盛名的是德州扒鸡。名气与德州扒鸡旗鼓相当的,应该只剩德州仪器和德州扑克了。

德州扒鸡

全国都做鸡,德州扒鸡为什么这么有名?

这跟德州的交通环境有关。

 

早在元代,德州就成为京畿和南方富庶之地的交通节点,明朝末年依靠运河越来越繁荣,具有了一定贸易地位。

中国最早贯通南北的铁路津浦铁路(天津到南京浦口),始建于1908年(清光绪三十四年),民国元年(1912年)全线筑成通车,是中国南北的要冲,德州地处来津浦铁路交汇处。和石德铁路的交汇处,是当时华北地区最重要铁路枢纽之一。1941年修成的石德铁路(石家庄到德州),也让德州成为另一个交通要冲。古运河还流过了德州城边。

2000年之后,德州的高速公路和高铁迅速发展起来。1994年德州第一条高速公路开工建设,20年后京台、青银等6条高速公路在境内形成“三纵三横”高速公路网,德州成为山东省五大物流区域河新城、六大物流节点城市之一。从区位条件来看,德州往北经过沧州、天津可达北京,西面过衡水可达石家庄,往南途径济南可前往聊城或泰安。

交通要道,又是农业区域,鸡啊鸭啊的就特别多。有了火车,扒鸡顺着铁路线四处流传。 民国时作家梁实秋坐着火车经过德州火车站,看到的盛况是,

        坐平浦火车(北平到浦口)路过德州的时候,可以听到好多老幼妇孺扯着嗓子大叫"烧鸡烧鸡!" 旅客伸手窗外就可以购买。早先大约一圆可买三只,烧得焦黄油亮,劈开来吃,咸渍渍的,挺好吃,(夏天要当心,外表亮光光,里面可能大蛆咕咕嚷嚷!)这种烧鸡是用火烧的,也许馆子里的烧鸡加上一个锅字,以示区别。

现在呢,火车站广场前集中了几十个德州扒鸡店铺,整整齐齐一排排靠着,前店后场,满街都是刚出锅的鲜扒鸡香味。晚上灯火连成一片,鸡身抹油反光,车站香气扑鼻。

想象一下,你坐在火车上,被前后左右的泡面火腿肠包围,你却从包里拿出一只德州扒鸡,香气瞬间溢满整个车厢,然后津津有味地吃完,打一个饱嗝儿,在众人的注视下默默离去。这是多么傲骄的江湖大侠。

有扒鸡不一定代表商业文明发达,有人说,德州的经济都对不起这么好的交通位置。

德州当地没有主导产业,大部分商人只是把这里当做中转码头。二十世纪90年代初期,德州甚至还能看到东北入关的木材,和山西运往港口的煤炭,大量堆积于德州的货场仓库,但盛极一时的运输业一去不复返。

不是说你旁边有河、有公路、有铁路,就可以成为现代物流中心,成为物流中心必须有商业,有直达商业中心的半径覆盖范围,有设备、有资金、有人才。现代中国的快递在深圳、上海、浙江崛起,就是典型代表。

当然,德州有数千家的物流企业,也是交通沿线的配套,如扒鸡,但德州就是没有成为现代物流中心。德州周边最大的城市是济南,济南还在发动自己的智能物流引擎呢。

 

山东发展较慢的地区基本集中在西北和西南,德州就处于山东西北部,几乎是华北平原正中心。这是个传统农业区域,2016年第一产业占比10.1%,这在东部沿海城市看来是不可想象的。

德州的经济数据跟城市化率,在山东排名中下游。20152016年,德州GDP总量均位于山东省17个城市中第11,增速从2015年的7.6%下降至2016年的7.2%,名次下降一位。

德州市统计局《2016110月基本单位发展情况》数据显示,当年周期内第一、第二和第三产业法人比重分别为6.66%15.98%77.36%。其中占比较高的有制造业(14.63%)、批发和零售业(24.24%)、以及公共管理和社会组织(27.03%),三项之和占据了65.9%的法人单位数量。

一个农业与制造业城市,第三产业法人单位数量占比70%以上,可第三产业在经济中的占比不到50%,北京2016年占比高达80.3%左右,南京是58.4%。

难道小门小户都办个厂、开个店,千家万户都在卖扒鸡、卖服装吗?大概差不多,根据当地统计局数据,截止至201610月,德州全市批发和零售业法人单位总数为7943家,占全市第三产业单位总数比重为32.65%,比交通运输、仓储和邮政业、科学研究和技术服务、居民服务、修理等单位总和还多。

传统的劳动密集型服务业依旧是德州第三产业的主导。德州缺乏龙头企业,当地的优势产业,如太阳能、玻璃、齐鲁制药和临邑石油等,对周边企业和整个产业链推动较小,没有产业集群优势。

有运河有高铁,德州在历史上的地位没有西门庆所在的临清高,在现代地位没有青岛、济南高。当地企业规模小、产品附加值低、批发零售和餐饮等传统第三产业占比高,是制约德州发展的主要因素。

对于德州来说,本身没有很好的制造业底子,中小企业也并不多,那就继续挖掘自身优势产业。比如现代物流、文化旅游和高端农业等。德州市2015年粮食产量达到172亿斤,占全国的1.2%。粮食、蔬菜和水果可直接销往京津冀地区,形成高效、高附加值、高产量的智慧农业产业链。

虽然有扒鸡,但德州人的财富不算高,卖几只鸡拯救不了德州的经济,就像北京的经济并不依靠烤鸭。

根据统计公报,德州的财富状况和GDP类似,处于山东中下游,人均存款为3.3418万元,在省内排名第12,处于第三层级,山东人均存款排名第一和第二的分别是东营和威海,人均存款分别为6.23586.0002万元,第二层级包括青岛、烟台、济南、淄博和潍坊五市,人均存款在4.35.8万元之间。德州的人均存款跟雄安差不多,经济主要是农业、中低端制造业和中小商业。

2016年德州的常住人口为579.23万人,在山东省内排名第9。其小学数量和小学人数分别在省内排名第4和第7,吸引的外来人口不多,看来人口在外流。普通高校和大学生人数也是在全省11名,可以推测大部分高中生最终选择了其他城市的大学。2015年齐鲁网的一篇报道《德州:外来人口两周可落户 系全省最低门槛》显示,德州落户非常迅速,这个城市急需人口流入和各方面人才,可愿意去的人才真心不多。

德州很传统,德州人民的性格肯定朴实热情,估计掺杂了一点小市民的市侩和精明,这座运河名城,留给后人的最大礼物,居然是现在高铁上无处不在的德州扒鸡。

惟一可以引以自豪的是,跟其他盛产烧鸡的城镇相比,德州规模是最大的,也是惟一一个能沾到京津冀城市群光的城市。

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<![CDATA[刘国梁、张继科们的产权到底是谁的?]]>

刘国梁、张继科们的产权到底是谁的?

2017626 微信公众号“叶檀财经”

站在刘国梁背后的,是一群热血男儿?还是一群千万富豪?或者,既是热血男儿又是千万富豪?

有成绩、有商业价值的运动员,并不好找,乒乓球队、篮球、游泳、田径队里有几个这样的运动员,成绩、商业两不误。

这既要有商业土壤,运动员个人也得有商业特点。就像女子网球运动员优异者不少,但才貌双全的莎拉波娃一直占据商业、娱乐鳌头。《福布斯》估计她2015年收入高达2950万美元(人民币约2亿元)。

一些文章确定了乒乓球“胖之队”核心成员的商业价值。

张继科代言了美津浓体育品牌、华润怡宝矿泉水、Butterfly运动包系列、可口可乐、李宁超轻9跑鞋、蒙牛纯牛奶、平安车险、燕京啤酒、东风悦达起亚等。在此次奥运会前,东风悦达起亚就发布了张继科的代言广告。里约奥运会之后,张继科还在一直播上进行了直播。

张继科还上过数十档综艺,去年收入6000万,在《体坛周刊》发布的体坛财富榜中排名第二,仅次于孙扬。

    张继科的团队已经进行了商业运作,2016年里约奥运会回国后张继科献身的直播平台为北京森景文化有限公司,其母亲徐锡英为股东之一,而森景文化还开发了一个APP“聚赛”,是个专注于乒乓球垂直方向的赛事聚合与社交平台。即使不做运动员,张继科可以经商。

马龙代言的品牌相当一线,把奥迪、李宁、伊利、科颜氏等品牌收入囊中。

按照《楼市资本论》,刘国梁、孔令辉、张继科、马琳都有豪宅,马琳有五处房产,这只是节目中披露的部分,并不全面。

这是他们训练与运作的结果,其他人不应该眼红。但我们为这些运动员鼓掌的同时,不得不面对最难的问题,由于我国现在主要是举国体制,这些运动员在成名、成家的过程中,得到了纳税人的帮助,财富到底应该如何分配?

国家体育总局说了,分。

一,根据国家体育总局20103月发布的《国家队运动员有奖比赛奖金管理暂行办法》第三条规定,奥运个人项目获奖,40%留作捐赠给单位基金,剩下的60%运动员、教练等共享。

二,在役运动员的无形资产属于国家。1996 年国家体委《运动员从事广告经营活动管理的通知》中第一点就作出了规定,在役运动员进行商业活动要经过组织批准。

广告收入,单位拿20%、教练员和有功人员拿15%15%作发展基金,运动员自己拿50%

产权是清晰的,纳税人和运动员自己,这只是理论上的产权清晰。运动员的收入不可能一个个回报给纳税人,单位就代表纳税人笑纳了。

举国体制下,你找不到受益人,管理层就成为受益人。这就像国企,名义上是全民的,很多情况下亏损是全民的,收益是属于管理层的。没有分配收益给全民的有效方法,代理人越位现象不可能改变。

运动员自己能拿到50%左右的收入,这就相当于,运动员跟单位形成了一家各占50%股权的公司,按比例分账。

运动员跟协会拉破脸的事情常有,据媒体报道,姚明到NBA打球时,中国篮协每年有可能从姚明那里拿到210万至350万人民币。姚明在自传里提到,通过艰苦的谈判,一小部分收入给了篮协。

运动员希望跟这家企业合作,单位希望跟那家企业合作,而且把所有的球队、运动员打包合作,参见宁泽涛、田亮的案例。田亮幸亏进入了娱乐行业,否则不知道怎么养家。

计划经济时代,体育领域解决产权非常简单,全国选苗子,政府出钱培训,运动员退役了进企事业单位拿工资,压根儿没有个人利益这一说。

但转型时期,一些运动员就惨了。邹春兰在浴池搓澡就是典型,邹春兰是全国举重冠军,1987年进入吉林省第一体工队,从1987年到1993年退役,共获得9块金牌,还曾拿过全国举重冠军。退役后在一家浴池搓澡为生,每月收入不足500元。

转型时代,把复杂的事情简单化,要学学“单飞”的运动员。

2008年奥运之后,李娜与中国其他三位顶尖女网选手郑洁、彭帅和晏紫正式脱离国家队,开始走上自负盈亏的职业化道路。

李娜自主选择个人教练,上交8%12%的赛事奖金给政府,而不再是国家队时的65%,这笔钱可以算做管理费,也可以说是“赎身费”。

其实李娜们的做法是产权最明晰的做法,跟发达国家一样。美国、欧洲基本没有举国体制,运动员自己训练、自己比赛,自己找教练、商业团队,不用跟单位分钱。除了个人比赛之外,也有俱乐部制,足球明星跟俱乐部之间有明确的协议,利益怎么分配、肖像权怎么样、球员与俱乐部代言产生冲突怎么办,规定得清清楚楚。

刘国梁带领的是乒乓梦之队,商业运作颇为成型,从老鲜肉到小鲜肉一应俱全,还赶上了互联网的步伐。

一场地震,既定的格局被动摇,利益要重新分配,谁参加比赛,跟哪个地方队关系好,代言怎么分配,允不允许球员商业化,这场地震,绝对是乒乓商业领域的一场地震。

既然已经商业化了,得有点智慧推动改革,厘清刘国梁团队与管理者的边界之后,单位按照比例分配红利,不就得了吗,何必闹得鸡飞狗跳?

更何况,如果权力从刘胖手里上收,就风平浪静了吗?根本不会,产权的问题还是没有清晰,以往国家体育总局体育彩票管理中心原法定代表人、主持工作的副主任张伟华等人的贪腐案件还历历在目,权力与商业集于一身,再发生寻租怎么办?

中国应该鼓励体育商业化,鼓励职业精神,让个人与团队发挥出最大的能量,那才是真的爱国。

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<![CDATA[玩大了]]>

玩大了

2017623 微信公众号“叶檀财经”

 

622日,是市场诡异的一天。

 

诡异首先从万达开始。

 

早盘,万达系列债券突然暴跌,现券收益率大幅走高。15万达01收盘下跌2.12%,15万达02收盘下跌2.96%,16万达01下跌近3%。交投更活跃的16大连万达MTN004101651052.IB)成交收益率飙升到7.5%,较昨日5.43%的成交收益率大涨207BP

 

值得注意的是,6月以来大连万达发行的债券成交量大增。海外市场神同步,截止北京时间12点,万达2024年到期的美元债券价格从112美元直线下挫至101.9美元,跌幅达9%

 

万达电影股价逼近跌停,按万达电影总股本11.74亿股计算,每股跌5.69元,早盘两小时内市值蒸发66.8亿元。万达私有化概念股大幅下挫。截至收盘,国中水务下跌3.47%,皇氏集团下跌3.87%,泰达股份下跌3.93%,杉杉股份下跌3.34%,旷达科技下跌3.64%

 

万达电影午间1155分左右回应,传言不可轻信,目前不打算停牌声明。1244分左右,万达集团发布声明称,网上有关银行抛售万达债券一事属于谣言,建行等行从未下发此类通知,经营一切良好。网上炒作信息属于谣言。拧不过恐慌的市场,万达电影公告1300开市起停牌。这是出事的节奏,半天的成交量是一天成交量的数倍。

 

不仅如此,复星等公司也出现了闪崩。复星医药A股和H股双双跳水。A股跳水跌8.02%,创20162月来最大跌幅,复星医药H股跳水5.92%。复星国际下跌5.78%。不止如此,复星2022年到期的美元债跌两个基点,创历史最大跌幅。

 

跟万达一样,复星高管也表示,没事,不用担心。对于外界把复星暴跌与万达相联系,复星集团一位不具名高管向智通财经回应:“我觉得有人把这个消息放大是别有用心,投资者不用担心,复星一切正常。”

 

真没事吗?投资者的小心脏啊,扑腾扑腾的。

 

财新网站上报道,银监会于6月中旬要求各家银行排查包括万达、海航集团、复星、浙江罗森内里在内数家企业的授信及风险分析,排查对象多是近年来海外投资比较凶猛、在银行业敞口较大的民营企业集团。

 

如果此言属实,那说明监管层甚至更高层的意志,加杠杆把风险给银行,把资产给自己的事不能再做。海外投资应该集中在中国经济需要的高端技术、金融等方面,而不是去买足球队。

 

财新公布的这些公司有两个特点,一是负债率比较高,二是国际投资急先锋。一句话,在最短的时间内成为国际知名公司,负债率极高,资产

 

20151月,《新财富》上发表了一篇文章《万达还能走多远》,指出5040亿元的总资产中超过3900亿元是负债,其中仅来自于银行的贷款就超过1700亿元。负债规模的高企,令万达商业地产每年的财务费用率10倍于万科。

 

去年12月,王健林亲自出面澄清,万达4000多亿元的负债是出现在万达商业的财报上,并非整个万达集团。截至2016630日,万达商业的净资产为1900亿元,在行业里,净资产可以达到这个水平的公司只有万科和万达。

 

并且,房地产公司的负债跟其他公司不同,“房地产的预售,即房子的销售收入也算负债。只有等到房子竣工,拿到竣工证才能转化为收入。所以几家大型房地产企业都会有一千多亿元算到负债里”。这话没错,预售资金是所有房地产开发商最重要的资金来源之一,大家看开发商的负债,得把这笔刨除出去。

 

另外,据《地产大哥微信公众号》的数据,万达商业地产租金收入迅猛。2011 年,万达商业地产租金收入仅仅26 亿元,2012 年迅速达到52.07 亿元,2013 年的租金收入计划达到80.1 亿元。从2011 年至2013 年,万达商业地产租金收入年增速高达55%

 

万达的负债没有那么多,但杠杆率不低,不过,杠杆率低的房地产企业我还真没有见到过几家。

 

今年120日,国际评级机构穆迪曾下调过大连万达评级,由Baa2下调一级至Baa3,同时还将万达香港担保、大连万达维好的两笔高级无抵押美元债券的评级由最低投资等级Baa3下调至高收益等级Ba1,展望皆为负面。国际三大评级机构中,只有惠誉仍然维持万达美元债的投资等级评级。

 

万达今天的大跌不是境外“一小撮坏蛋”造成的,正像浑水不可能砸辉山乳业的价格,万达也是。中国几家大企业股债双杀,想必是由大机构造成的,而大机构的资讯想必比普通投资者发达得多。在这些的K线后面,隐藏着极度的恐慌。

 

二是海外投资急先锋。

 

201767日,胡润研究院携手易界DealGlobe首次发布《2017中国企业跨境并购特别报告》,报告显示,中国企业去年海外投资并购交易金额大幅增长150%,海航、安邦、万达和洛阳钼业成为最活跃的并购企业。

 

王健林曾于2016年初透露,从2012年到2015年底三年多时间,万达在全球十多个国家投资,投资额超过150亿美元,其中在美国一个国家就投了100亿美元。万达是全球第三大院线系统。

 

据财新网20151211日报道,自2008年开始向海外发展至20156月,复星集团在中国境外共计投资36个项目、共计98亿美元。

 

复星的资产从西班牙的保险公司、美国的医疗项目、俄罗斯的商业地产,甚至美国德州的马戏团。

 

622号的诡异,绝不是无缘无故的,而是长期震荡后,几座活火山同时爆发。

 

今天的市场起码可以说明以下几点:

 

一,严厉去杠杆,用社会的钱发自己的财被严厉监管; 二,控制投资风险,尤其是境外投资风险,你买个马戏团,太炫富了; 三,企业必须为中国经济长期服务,才有长期的发展,爱国是必须的。

 

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<![CDATA[扎心了老铁!铁岭新城,打算骗谁一万年?]]>

扎心了老铁!铁岭新城,打算骗谁一万年?

 

2017622 微信公众号“叶檀财经”

 

导读:从今年3月份开始,每周三,我们冒着被口水淹没的风险,分析具体的上市公司,希望能够从实践的角度帮到投资者。本周分析铁岭新城这家地方土地一级运营商,上市时做了  一个局,经过不懈努力,光荣地ST,货币资金基本上耗光——貌似地方政府也HOLD不住了,这个有小背景的妖怪,我们打不打?

 

铁岭,赵本山嘴里夸过的“较大的城市”,如果连一家上市公司都没有,又怎么能称为较大的城市呢?所以,铁岭需要一家上市公司。

 

2011年,历时三年多,铁岭财京投资有限公司终于成功借壳中汇医药,实现在A股上市的梦想,股票代码由中汇医药更改为铁岭新城(现在叫*ST新城),主营业务由中药材及中成药加工变为土地一级开发以及市政基础配套设施建设和运营。

 

铁岭这家唯一的上市公司主营业务有点“小特别”,“一级土地开发“”、“市政基础设施建设”。这种业务范围不是一般企业能搞的。

 

公司自己的介绍是,受铁岭市政府和铁岭市土地储备中心的委托,对铁岭市政府依法通过收购、收回、征收等方式储备的铁岭新城区范围内的国有建设用地,组织实施拆迁和市政基础设施建设,然后由土地储备中心统一调配划拨或出让。在城市运营方面,公司通过招拍挂程序获得铁岭市新城区相关公用事业特许经营权后,经营铁岭市新城区供水、污水处理、汽车租赁、广告传媒业务。

 

提取关键词,“铁岭市政府”、“土地储备中心”、“特许经营权”,这是大家争相要抱的“大腿”,是“流油的肥肉”。说白了,这是铁岭新城的一级土地开发商,加上公用事业供应商,这家公司对于铁岭新城有着举足轻重的作用。

 

这家公司背后的实际控制人到底是谁?

 

根据资料看,铁岭财政资产经营有限公司拥有铁岭新城34.29%的股份,前者是铁岭市财政局独资子公司。铁岭市这家唯一的上市公司背后是根红苗正的国资,是一只有背景的“妖怪”。此时回想一下它的业务范围,就容易理解了。

扎心了老铁!铁岭新城,打算骗谁一万年?

(来源:2016年铁岭新城财报)

 

一、扎心了老铁!赚不回钱,借得回钱

 

在中国传统文化中,大家对“背景”有特别的情愫。一些有背景的人,会选择有意识的遮掩,或者选择有意识的显露。铁岭新城属于后者,它对自己的“背景”一点都不掩饰,反而在财报中一再强调。

 

比如,在向投资者阐述自己的市场地位和竞争优势的时候,铁岭新城说,自己是新城区唯一一家土地一级开发商和城市综合运营商,除铁岭新城区外,如果铁岭市其他地块选择土地一级开发商,在同等条件下,铁岭市政府“承诺”将优先选择公司。

 

扎心了老铁!铁岭新城,打算骗谁一万年?

(来源:2016年铁岭新城财报)

 

在回复深交所问询函中,铁岭新城称,公司是铁岭市目前唯一一家主板上市公司,为国有控股,政府及大股东在公司运营、土地招商、融资及债务应急等方面已经并将继续给予全力支持。

扎心了老铁!铁岭新城,打算骗谁一万年?

(来源:铁岭新城《关于对深交所2016年年报问询函回复公告》)

 

根正苗红、集万千宠爱于一身的铁岭新城经营如何呢?说起来,有点扎心。

 

首先讲一个符合铁岭新城身份的、怒怼深交所的小故事。

 

最近铁岭新城的业绩不是有点差么,于是深交所急了,发函问:“你公司污水处理业务本期毛利率大幅下降,请详细说明下降原因、主要客户情况,并提供支持性证据。”以前毛利率咋那么高捏,怪说说原因在哪里?

 

铁岭新城回复说,2016年公司污水处理费收入为294万元,处理成本为939.94万元,毛利率为-219.71%2015年污水处理费收入为275万元,处理成本为939.36万元,毛利率为-241.59%2016年比2015年毛利率上升21.78%,公司污水处理毛利率在增加。

 

这意思是说,我一直低啊,你怎么今天才看到,不过我已经从班里的倒数第一上升到倒数第二了。确实,2014年污水处理毛利率-143.71%,2013年是-407.01%,从数字上看,没毛病啊,小编默默的擦了擦眼角的泪水。

 

接下来,我们看看大家最关心的经营性现金流状况。的确很差。除了借壳当年和2015年,铁岭新城其余年份经营性净现金流都是负值,并且基本上全部大幅低于当年的净利润规模。

扎心了老铁!铁岭新城,打算骗谁一万年?

(数据来源:铁岭新城历年财报 制图:叶檀财经)

 

借壳之前,数据就受到质疑。2009728日,《上海证券报》发表了一篇文章,《铁岭财京“口吐莲花” 中汇医药“荒凉”重组》,文章当时就质疑了铁岭财京的土地数据,新城2007年和2008年土地销售面积为1936亩和1078亩,同期铁岭财京的营业收入为4.8亿和3.7亿。毫无疑问这是一组神奇的数字,前几年铁岭市年均土地收入不超过3亿元,而眼前仅是一个刚破土三年的新城区。

 

这家带着质疑重组的公司,从出娘胎就满身的疮,现在,又快撑不下去了。实在不明白,当时为什么要让这家公司带病上市,消耗大家的财富?

 

现金流这么差,主要还是销售出的东西收不回款。自2011年借壳上市以来,铁岭新城的应收账款就一直高居不下,并且一直远高于当年的营收规模。虽然有行业特殊性,但是经营性净现金流常年负值,这就有点说不过去了。

 

公司常规经营带来不了现金流,没关系,作为有“背景”的妖怪,“挣”不回钱,借得回钱。

 

根据2016年铁岭新城财务报告,报告期内,公司子公司铁岭财京投资有限公司向铁岭银行股份有限公司贷款39,500万元,支付利息2877.94万元;报告期内,公司子公司铁岭财京投资有限公司向中国建设银行股份有限公司铁岭分行贷款22,500万元,201611月份已偿还2,000 万元,报告期末贷款余额20,500万元,共计支付利息503.24万元;2014年公司子公司铁岭财京投资有限公司获得国家开发银行股份有限公司授信额度50,000万元,截至20161231日,已使用27,000万元,报告期内支付利息1577.94万元。

 

借得了钱,就不差钱了吗?铁岭新城欠铁岭银行的钱都展期好几次了,并且近10个亿的“14铁岭债”回购也需要支出真金白银。虽然这些债务到2017年一季度都清了,不过是剜肉补疮,增加了新的债务。

 

目前,铁岭新城基本上都是借新债还旧债。以近两年的营收状况,别说还债务的本金了,连利息都还不起。

 

二、铁岭新城土地市场到底有没有崩盘?

 

铁岭新城的未来,取决于新城的土地市场,取决于政府的扶持,以及公司本身的效率。

 

有人在网上说,铁岭新城区土地市场已经崩盘。据面包财经今年2月的文章,《铁岭新城两年没卖出一块地 土地财政难以为继?》文章虽然是问号,答案是清楚的。手握大面积土地资源的铁岭新城,已连续两年无土地成交记录。铁岭新城回复说,传闻不属实。

 

为啥会出现这种传闻呢?还得从铁岭新城的盈利状况谈起。

 

2016年,铁岭新城营收2101.84万,较2015年下降38.84%。这还不算啥,铁岭新城2015年营收3438.10万,较2014年下降86.93%!悲剧没完没了,2014年铁岭新城营收2.63亿,较2013年下降84.40%

 

2011年底借壳成功以来,铁岭新城的营收几乎一年不如一年,尤其是最近三年。这直接导致该公司净利润由八九个亿暴跌至四五千万,2015年和2016年更是巨亏2.3亿和3.14亿。

 

扎心了老铁!铁岭新城,打算骗谁一万年?

(数据来源:铁岭新城历年财报 制图:叶檀财经)

 

这真是由天堂跌到了地狱。

 

原因就是一级土地市场开发暴跌。从2011年至2013年,一级土地开发每年收入十几个亿,但是到2014年,这项收入暴跌至2.36个亿。最近两年惨绝人寰,这项收入直接是零!

 

我们查看了铁岭市国土资源交易网的数据,近两年的土地交易几乎没有溢价。而地价便宜的凡河新区二手房交易挂牌价,从每平米2000多到精装修的每平米4000多元,看到没有,这几年也有房价涨得不多的地方。按照安居客的数据,今年铁岭房价同比上涨4%。铁岭新城,没有成为当地房价与经济的引擎。

 

铁岭新城一直说,俺还有修整好的7000亩地呢,都归为了存货。有地在,就是一亩都没卖出去,所以没有更换主业,逻辑上没毛病吧?

 

扎心了老铁!铁岭新城,打算骗谁一万年?

(数据来源:铁岭新城历年财报 制图:叶檀财经)

 

实际上,铁岭新城的存货还透露了在土地出让市场上,这家上市公司和铁岭市政府是如何分账的。

 

首先,铁岭市财政部门要扣除“土地两金”、固定的土地出让金及每亩5000元土地出让金,价格超过45万元/亩的下一年度扣除超出部分的35%后,将款项拨付给公司,作为公司土地一级开发的补偿收入。

 

其次,按照公司的说法,铁岭新城卖地单价多少保底呢?凡河北土地售价60万元/亩时保本,莲花湿地西侧土地售价80万元/亩时保本。现在市场上土地出让价多少呢?201295万元/亩,2013113万元/亩,2014128万元/亩,原铁岭市粮食局地块,商业用地,成交地块价格为362万元/亩。

 

地方政府也崩不住了。

 

2017421日,铁岭新城收到铁岭市人民政府《铁岭市人民政府关于铁岭财京投资有限公司解决应收土地出让金问题的批复》,批复中明确“受让方未按约定缴清出让金价款的以及政府方与《国有土地使用权出让合同》受让方协议解除或变更合同的,政府方将严格按照《土地一级开发合作协议书》的约定对铁岭财京投资有限公司履行付款义务,对该土地的后续处理及其受益由政府方享有”;批复又明确“沈煤集团铁岭欣岩房地产开发有限公司等6家公司拖欠的土地出让金7.93亿元在2017年末前不能全部缴齐,市政府承诺在2017年末将差额部分拨付铁岭财京投资有限公司”。

 

直白点说,铁岭市政府知道你的钱收不回来了,但是政府给你出头,2017年底这些钱收不回来,政府给你补,补过后,这些债权啊之类的就是政府的了。一级开发了,土地收回了,这家坏帐处理机构够狠的。

 

铁岭新城业绩巨亏,除了一级土地开发收入暴跌,费用规模也不容小觑。2016年,铁岭新城管理费用28882.57万,财务费用10421.55万,分别是营收的137.08%495.59%。由俭入奢易,由奢入俭难,营收都快整没了,费用并没有相应下降,尤其是财务费用,反而暴增82.28%

 

为啥在营收暴跌的同时,财务费用还会暴增?铁岭新城的解释是,这是2016年凡河以北利息资本化停止所致。

 

在这里,敲敲黑板,插播一则小知识,一家企业的开支并不是都计入费用,如果达到一定条件,研发、利息等支出可以不算做费用,可以把这些开支都算作公司的资产。也就是说,2016年铁岭新城决定,不在把这一部分的利息算作资产了,而是直接计入费用。至于合理不合理,资本化和费用化的限定“条件”弹性非常大,基本上公司是你家的,你说了算,反正也就账面数字而已。

 

更扎心的是,资产减值损失这一项,让人看了想哭。

 

年份

2016

2015

2014

2013

2012

2011

营业收入(万)

2102.84

3438.1

26307.74

168607

139647.76

140274.52

资产减值(万)

17731.54

13560.91

4125.03

7970.93

4102.23

265.69

资产减值占营收比重

8.4322

3.9443

0.1568

0.0473

0.0294

0.0019

(数据来源:铁岭新城历年财报 制表:叶檀财经)

 

前三年,铁岭新城资产减值损失规模和占营收的比重还算合理,但是到了最近两年,一年的营收才这么点,你当年的资产减值规模一下子是当年营收的8倍或4倍!只能说,在我们大A股市场,没有最惊讶,只有更惊讶。

 

那些资产减值了呢?坏账!想想公司的经营性净现金流状况,以及应收账款状况,这也在情理之中。

扎心了老铁!铁岭新城,打算骗谁一万年?

(来源:2016年铁岭新城财报)

 

问题是,如此减记坏账,合理么?

 

铁岭新城本期末应收账款余额为 8.81亿元,其中应收“铁岭市土地储备中心(地价款)”7.93亿元,计提坏账准备金额4.18亿元。铁岭新城一定知道《土地一级开发合作协议书》,因此也一定知道政府对土地出让款的“兜底”义务,铁岭新城如此巨额减记坏账,是认定铁岭市政府破产,履行不了付款义务么?

 

铁岭新城,经营成这样已经够扎心了,还如此操纵财务数据,以为天下就你聪明,你够狠。

 

最后,有没有人从这个棋局中获利?当然。

 

继续引用《上海证券报》的报道,“这是一个精心运作的资本局,合资方与铁岭政府可以说是双赢。项目先由国开行的贷款启动,土地只要卖得出去就可以抵押,同时价格做高点能帮助铁岭财京完成上市,然后再融资来还最初贷款。其间铁岭政府财务压力不大,合资方也能完成股权套利,这样的资本运作在国内城建行业非常少见,铁岭财京的合资方可算是领路人了。”

 

有这样的领路人,投资者算是倒了八辈子霉了。

注:文章里面有很多图表无法显现,要看全文的请到:

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