<![CDATA[博客-财经网-名家博客-文国庆 最近更新20篇文章]]> <![CDATA[博客-财经网]]> <![CDATA[实质性风格转换将来临 满仓人工智能龙头股]]> 就过两年的国家队救市和政策面的倾斜,以50指数为代表的绩优股估值修复行情宣告结束。随着国家队的有序离场,市场风格将发生实质性转换。

     1、传统绩优股为主的蓝筹行情基本到位,沪深300指数阶段性下跌不可避免

     2、涨价题材不可持续,方大碳素为代表的涨价题材是个伪命题
 
     3、随着美联储的缩表,美元指数必然重拾升势,资源股中线看跌

     4、银行和地产股阶段性看空

     5、人工智能从概念向实质性突破转变,进而带动一轮科技股行情

     6、这轮行情的本质是人工智能的爆发,其他科技股大多是伪概念和炒冷饭

     7、人工智能必须抓龙头,不炒市值100亿元以下的小盘人工智能概念股

     8、A股将出现腾讯和英伟达这个量级牛股

     9、抓住真龙头一路持股不做差价   
     
     10、标的稀少,宁缺勿滥

     11、抓住龙头的满仓操作
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<![CDATA[人工智能风口下的投资机会]]> 我顶 字号:  

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精彩话题

 

@灰犀牛:什么是“灰犀牛”?当前市场中的哪些现象可以称作“灰犀牛”?

 

@创业板:7月27日大涨3.6%,分化行情持续,哪些股票可以抄底做多了?哪些股票不能买?

 

@人工智能:行情迎来大爆发,谁能称霸行业龙头?哪些个股值得关注?

 

@市场格局:上证50良性调整,创业板也走势向好,市场迎来百花齐放的春天了?

 

@投资机会:市场震荡上行,谁最具有投资价值?

 


 

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<![CDATA[不惧下跌,增仓至80%]]>  市场下跌符合预期,恐慌式下跌是市场的正常规律,我们不必跟着恐惧。据我的观察,市场中60%的股票可以考虑买入了。

    此时卖出股票,肯定是最愚蠢的做法!
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<![CDATA[可以半仓]]>   政府整肃金融秩序,股市大度下跌,市场博弈性下跌确实挺猛。但是,市场到底会跌到何处,是个博弈性问题。从保险板块的表现来看,市场冲击最大的还是保监会对民营保险公司的整顿,按着这个思路,市场的下跌空间暂时不会太大,暂时可以先买一点。我们不能说大盘就此止跌了,甚至不排除这个小反弹之后,随着经济数据的披露,大盘会跌穿3000点,但是,好股票可以买了。

    上周末我说要精研个股,就是提示大家不要被市场的恐慌氛围所迷惑,准备买股票,关键是选对个股。现在,可以展开第一轮建仓了,好股票可以果断买入。总仓位控制在50%左右为宜。

    博弈的事情不能精确计量,鉴于市场不排除再创新低,短期也看不到大盘上涨的可能,所以只能精选个股操作,可操作的品种不到总数的20%。所以,买不买都可以。现在买入的人,属于个股甄别能力较强的高手,如果不是高手,可以等一等再说。

    对于个股高手而言,此时90%的仓位也没没有多大风险。

    老实说,目前雄安板块的风险较大,尽管有几个牛股,但多数股票风险大于机会。
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<![CDATA[雄安板块全面崩溃!]]> 上周小结我提到,这一轮股市调整时间和力度都会比较大,雄安板块会出现强烈的补跌,看来不幸被我言中了。

    不是幸灾乐祸,而是从博弈的角度冷静观察,感到这种下跌是必然的。四月初雄安板块的井喷具有明显的博弈性质,其实大家并没有把雄安新区概念的本质特征想清楚,尤其是很多人突击炒作雄安房地产板块,那是完全背离了中央政策意图。雄安会使很多股票受益,但是四月初炒作的股票水分太大,鱼龙混杂,因而在二次摸高之后出现暴跌一点不奇怪。

    股市最后一轮大幅下跌,一定是由伪雄安概念股的暴跌带动。这种局面出现的时候,我们需快速适应,既然是博弈,就要认赌服输。
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<![CDATA[惨烈阶段 精心选股]]>  今年以来我坚持的核心观点是,二季度无论经济数据还是股市走势都将是最惨烈的时段。尽管由于政策的主动调控和股市主管部门的精心呵护,A股的走势会在某一时段偏离正常运行轨迹,但人为力量终究不可能改变市场的大趋势,即使政策面主观上希望股市稳定,但是各种政策之间的互相掣肘和对冲,反而会使市场的调整变得更为剧烈。

一、房地产调控成效显现

    从去年四季度以来政府开始了一轮严厉的房地产调控,这个调控本身是必要的,因为如果这个泡沫压不下去,金融系统肯定崩溃,大家的分歧在于具体的调控措施会不会奏效。一年多以来,多数分析家认为政府的地产调控无效,房价会一直涨下去——经济学家和市场分析人士几乎都这样看。在我看来,不论政策启动初期有多少缺陷,只要政府确实是下定了决心并且调控政策持续加码,地产泡沫肯定会打压下去,只是早晚而已。从这半年来的政策效果看,地产调控尽管艰难,但效果已经初步显现。

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    与其他资产泡沫一样,房地产也是遵从“量价配合,量在价先”的规律,尽管房产价格目前还在高位徘徊,很多人就以为房地产价格下不去(我的看法相反),但是成交量的下行已经明确显现。从30大城市商品房成交同比数据看,三月份反弹之后,四月份出现了急剧的下跌,这种下调并非简单的冲高回落,很可能是一个大趋势的初期表现。

二、大宗商品快速下调

    随着房地产成交的回落,大宗商品以更快的速度下跌,最为敏感的是钢材和铁矿石。铁矿石和钢材价格的下跌,表明企业对房地产市场前景的看法,已经出现了逆转。很多人喜欢用制造业PMI指数来预计宏观经济活动,其实这套指标中,多数都是GDP的同步指标,只有企业家经营预期指数具有领先性和预见性,因为这是处于经济活动第一线的企业家们的主观判断。从历史经验来看,如果企业家经营预期指数连续三个月上行,经济会持续一轮中级反弹,而企业家经营预期指数连续两个月回落,经济也会出现中级以上的下行周期。目前,这个指数已经连续两个月下行,大概率看,经济会出现两个季度以上的下行。从这个指标判断,中国经济开始于2015年12月的这轮长达14个月的反弹,可能已经结束。

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三、货币政策收紧迹象明显
    我们一直强调,中国经济总体上处在震荡下行周期,资产价格的上涨主要是由于2015年后实行超级宽松的货币政策和金融监管的放松,但是这种状况已经发生了逆转,就是M1的增速与名义GDP增速的走势出现了显著的背离,如图5所示。

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    在图5中,M1增速超越GDP增速是货币政策放松的信号,反之是紧缩信号。我们看到,今年以来,紧缩信号在1、3月份两次出现,估计4月份力度更强。从这个角度看,股市和楼市没有不跌的道理。2015年以来我国的货币宽松主要体现在监管放松导致的货币乘数放大上,直接渠道是银行委外业务、信托业务、股市融资和民营保险公司的野蛮生长,这些打着“金融创新”旗号进行的信用扩张,已经使我国金融系统危如累卵。最近政治局会议专题研究防范金融风险,说明高层对这种风险的蔓延已经忍无可忍,异常疾风暴雨式的金融整肃已经展开。
 
    这种金融秩序的整肃会导致什么后果,在未来的两个月大家会深刻体会,目前不要唱高调,不必过早下结论。

四、雄安概念股使调整延迟两周

    本来,基于宏观经济和货币政策的转变,股市的调整从3月27日已经开始,但是4月初中央突然宣布成立雄安新区,雄安板块的井喷带动周期股阶段上行。政策的互相对冲,阶段性地打乱了市场运行的节奏,使得大盘指数出现了短期的痉挛,其实这是一种回光返照。这次痉挛,使得股市的大调整延迟了两周,4月12日,上证指数的调整才姗姗来迟。

五、进入全年最惨烈的时段

    由于政府对保险公司的整肃开始全面发力,对银行的委外业务进行全面清理,4月14日以后市场进入快速下跌周期,个股崩溃比比皆是,十分惨烈。其实,这个行情早有预兆,只是因为有一只神秘资金一直尽力呵护大盘指数,市场才维持了表面的平静,而这种指数的虚幻表现,给技术派人士带来了阶段性的安慰。但是,随着管涌不断出现,水土持续流失,当多数投资者陆续认识到问题的严重性以后,市场的全面调整就不可避免了。
    
    以往几个月,中小盘股早已下跌得惨不忍睹,大盘股基本平稳,不过是因为一批所谓大盘蓝筹股在死扛,然而这两周,蓝筹股的神话开始破灭,大盘指标股开始破位下行了。整顿金融秩序,首先受到冲击的就是金融股,最近几周,银行和券商成为股市下跌的主力军,两桶油和周期性股票也加入这个洪流之中。应该说,在中国股市,很少股票可称为蓝筹股,大盘不代表业绩稳定。随着大盘股的补跌,A股市场全年最惨烈的时段终于到来。

    市场的这种调整具有客观必然性,符合市场运行的内在逻辑,适应政策调整方向,因而这种调整和低迷的时段不会很快结束。短期内抄底大盘指数可能是徒劳的。首先,政策发力刚刚开始,不可能马上结束。其次,投资者对政策的反应具有滞后性和传染性,每次反弹都会遭到后知后觉者的无情抛压。

六、低迷持续三月,正好耐心选股

    市场调整既然不可避免,我们只能承认现实,坦然面对。股市持续低迷,热点逐步熄灭,即便是一枝独秀的雄安板块,也会灯枯油尽。有人愿意折腾,属于短期博弈行为,普通投资者可以逢高出货。
    仅从股票质地来说,市场中不乏优秀品种,但是在未来的两个月里,它们很可能遭到无情的打压。市场大幅调整的时候,好股票也会遭到错杀。四月中旬大盘调整初期,白酒板块还逆势创出新高,本周就进入下跌周期。同样,在本周的市场破位下跌过程中,雄安板块也出现逆势崛起,不少股票连拉涨停,这都是配置型炒作和游资博弈的固有套路,一旦大盘再来一轮下跌,雄安板块的强力补跌也就开始了。

    好股票有的是,现在可以耐心选股了。
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<![CDATA[临渊羡鱼还是退而结网?]]> 清明小长假期间,中央决定成立雄安新区的消息刷爆了各大传统媒体和互联网、微信,对于“千年大计”的解读铺天盖地,各种前瞻性的分析迷幻双眼,股市中的各类概念股自然不甘落后。对于毫无信息落差的投资者应该如何操作?


首先,徐匡迪对于雄安新区的分析非常清楚,权威部门的解读也一目了然。这个新区的建设,政治意义和社会功能远远大于经济意义,从经济层面看它既不能比肩深圳特区,也无法匹敌浦东新区。市场短期炒作可以,可持续股票没有。

其次,从操作层面看,所有概念股开板一字涨停,追涨者而根本无处下手。与上海自贸区概念一样,只要涨停打开,行情基本结束。无论地产升值概念,基建施工概念,基本如此。

所以,与其临渊羡鱼,不如退而结网。


看看传统中药股的表现,挖掘人工智能领域,好东西确实不少,很多都是大牛、白马,不需要内幕信息,目前需要的仅仅是一点定力,和深刻的洞察力。
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<![CDATA[机会是跌出来的]]>  两周前提出“周期股行情已经结束,市场进入振荡下行阶段”,当时我就认为大盘指数级别的行情已经结束了。当然,如果您一定要以上证指数为参考,行情是在本周一见顶的,如果以中证流通指数为基准,行情是在317日结束的。应该说,中证流通指数是上证指数的领先指标。

一、 中证流通早已出现的见顶信号

   中证流通指数的见顶信号体现在量、价两个方面:1317日中证流通指数达到本轮行情的天量5997亿元,从此以后成交量开始震荡萎缩,量能萎缩表明场内资金正在利用热点轮动有序退出。本周一尽管多头主力拉动大盘指标股使上证指数再创反弹新高,但是中证流通的成交量仅有5367亿,比317日萎缩了11%,中小创和次新股借指标股拉高都在全力派发,最后导致上证指数冲高回落。2、从价格看,中证流通317日就是反弹峰值,本周一不过是二次摸顶。技术上见顶后,连续四根阴线则宣告了春季行情的结束,周五虽然出现0.38%的反抽,但这种缩量20%的波动,已经难以撼动市场的下跌趋势。

二、政策转向是直接诱因

我早就说过,尽管央行宣称今年的货币政策是中性的,但收紧的意向非常明确——去年也说“中性的货币政策”,实际上却是超级宽松的。有关去年货币政策的超级宽松我已经多次说过,不再赘述,但是今年何时收紧,央行倒是打了很久的太极拳。央行一月份收了一次,曾导致该月股市的大幅下跌,两会之前又松了一次,引发了这一轮的反弹。本周开始,央行货币政策再次收紧,股市反弹彻底结束。由于我国基础货币的形成模式已经出现了根本性的改变,随着外汇占款的震荡下跌,央行把握货币政策的工具主要是公开市场操作,到了本月,就是玩儿逆回购。本周有2900亿逆回购到期,会减少货币供应,而央行本周停止逆回购,意味着央行货币净回笼2900亿,紧缩的意向不言而喻。这轮资产泡沫是货币泡出来的,只要货币收紧,股市、楼市都得跌,只是程度有所不同。

由于货币政策转向决定了资本市场的基本方向,所以,宏观经济数据和企业业绩仅仅对个股行情具有一定指导意义,而对大盘走势起不到正面刺激作用。相反,如果宏观经济数据向好,央行的收紧步伐还会加快,资产价格的回落速度还会加快。

三、全年股市是个震荡市

我对2017年股市的基本看法是:既非熊市也非牛市,就是一个全年的宽幅震荡。说它不是牛市,是因为大水漫灌后的收缩初期,根本不可能有牛市,这根经济好坏和上市公司平均估值水平没有太大关系。面多水少,泡沫肯定要塌陷一块儿,只是哪一块收缩而已,说牛市纯粹是痴人说梦。但如果任由股市走熊呢,实体经济也会完蛋,政府还得适度呵护,而这种呵护的节奏,构成了今年股市的节奏。所以,股市高了肯定会跌下来,跌的太惨了还会弹上去,全年来看就是个震荡市。全年而言,最少两次剧烈震荡,最多可达四次,具体情况,还看央行如何把握。

四、跌够了才有机会

所以,今年做股票得学乖一点,涨多了就卖,跌多了就买,别猜什么经济形势、货币政策和企业效益的短期变化,这就是一个水多了加面,面多了加水的游戏,而央行掌握货币水龙头的节奏,大体上与政治周期合拍,该涨的时候放水,开跌的时候抽水。现在两会也开完了,地产泡沫膨胀的速度惊人,人人胆战心惊,此时不收更待何时?

中国房地产肯定要出大事,只是看最后会否失控,会否引发经济危机。此时动手,持续收缩一个季度,地产泡沫也许会有所收敛,多少会减轻一点经济危机的风险。不管怎么说,二季度是央行收紧货币最好也是唯一的时间窗口。如果等到美联储再加两次息中国央行才开始收缩,可能会引发金融危机。

收紧货币,房地产肯定歇菜,周期股也会稀里哗啦,消费股或许有一点机会,科技股还需要继续探底,把这个模式想清楚,大盘指数不跌也难!

五、下跌中寻觅机会

本周的下跌只是股市调整周期的开始,而非结束,所以4月份接茬下跌,应是大概率事件。下跌不可怕,涨多了才危险。本周五一带一路板块的谢幕,表明周期股反弹的结束,但并不说明市场进入死寂状态。在四月份两大板块值得适当关注,价位合适时候可以半仓操作。

第一,估值合适的消费龙头。周期股下跌了,增量资金减少,但存量资金还得被动买入,那就首选消费类股票。具有定价主导权的龙头消费类公司会成为机构资金的首选,优质白酒,名贵中药,垄断性白电公司,都是不错的选择。这类股票不会有凌厉的攻势,但会迭创历史新高。这是机构配置的结果。

第二,科技网络股的价值回归还会继续,但人工智能类股票会异军突起。应该说,这一轮科技股的调整主要是因为网络时代已经到了末期,网络股已经蜕变为传统产业,与之相关的科技股会整体回归到传统产业的估值,20-30倍市盈率。这对创业板来说是十分痛苦的。与此同时,真正的黑科技——人工智能却在不断孕育。人工智能目前还是试水期,尚没有很成功的模式,但思路在不断清晰。第一类是试听识别系统。前两年时尚过的虚拟现实和增强现实以及人脸识别技术,是这个系统的前身。第二类是中央决策系统,根据试听识别系统给出的信号进行类人脑计算,做出决策,这是人工智能的核心。第三,是决策执行系统。以前的工业机器人、机械手、自动化流水线以及汽车辅助驾驶系统,都属于这类。总之,人工智能很高大上,但也非无中生有,很多未来的巨人都会从前述几种公司中产生。二季度时间很长,大家慢慢挖掘,尽管大盘不好,但涨幅200%的人工智能股票还是不少的。当然,这里面有真有假。

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<![CDATA[周期股行情结束,市场进入震荡下行时段]]> 两会前,我认为市场反弹已经进入尾声,本周五的行情表明:周期股行情结束,大盘进入震荡下行时段。


一、宏观经济没有好转,所有数据好转都是货币宽松的衍生品
我早就说过,2017年经济不可能反转回升,一切经济数据的阶段性好转,不过是货币极度宽松,大水漫灌后的暂时波动。在分析最近30年的经济数据数据时我反复强调:M1表明中国流动性的真实情况,M2数据在中国没有任何参考价值,它只是中国人民人行那些官僚们玩弄的数字游戏。(M1增速-名义GDP增速)表明我国货币供给超额增长的幅度,这个数字在正负5个百分点属于正常的波动范围,如果超出这个限度就是明显的宽松或者紧缩。在2015年7月份以后的一年里,我国货币超额供给幅度达到15%,这是严重的大水漫灌,其猛烈程度与2019-2011年“四万亿”时期毫无区别,因此房地产泡沫出现是必然的,大宗商品的短期反弹也是必然的,但这些都注定改变不了中国经济继续下行的长期趋势,从这个角度说,经济增速从二季度开始会持续回落,房地产景气度会开始下降,周期产品价格会回落,周期股的短暂幸福期也可以结束了。

二、从日本经验看,PPI下行期间会出现阶段性反弹,但周期很短

日本经济从1981年进入下行周期,PPI下跌22年以后出现了6年反弹,其反弹的时段巧好是下跌时段的0.382倍。中国PPI累计下行时段为43个月,按0.382计算,反弹在16个月左右,那么到今年4月份正好是发生转折性变化的时点。当然,这个数字不会那么严格,也许早一点,可能迟一点,总而言之在二季度就是PPI见顶回落的时间窗口。
其实观察基本金属可以看到,铅、锌、铝这些早周期产品已经在去年11-12月份见顶回落,铜价也在今年2月中旬见顶,目前比较活跃的只有晚周期的小金属品种了,钢材价格与小金属大体同步,也进入筑顶阶段,从产业链价格次序看,4月份大宗商品全面回落的局面不可避免。

三、两会结束后加息接踵而至

我一直认为,从去年第四季度开始我国货币政策已经进入紧缩周期,但多数投资者不这么认为,或者说他们的观点经常反复。尽管两会期间央行没有加息,但是在美联储宣布再次加息的第二天,央行就迫不及待地为公开市场操作加息10个基点,或者说0.1%。这表达了央行加速紧缩的急切心情。货币是否供应过剩,业余经济学家们可以胡说八道,但央行官员对自己干了些什么,以及目前金融局势的严峻性,心知肚明。
有人说公开市场利率上升不叫加息,这是他们不懂央行业务所致。在存贷款利率已经市场化的今天,央行宣布存贷款利率是否上升已经没有意义,加不加那是商业银行自己的事情。由于我国外汇占款持续降低,而央行又一直按住存款准备金率不降,这就导致基础货币日益减少,释放基础货币的唯一通道就是央行的公开市场操作,即逆回购、中、长期借贷便利。别管他叫什么逆回购还是“酸辣粉”、“麻辣粉”,本质上就是央行对于商业银行的再贷款,不过是周小川喜欢造新名词,忽悠那些券商经济学家而已。央行提高公开市场业务利率,本质上与美联储提高联邦基金利率一样,是一种最正宗的加息举措。央行居然说这不是加息,我真不知道这些人的货币银行学是怎么学的?

央行加息第一天,市场利率居然没有上升,到了第二天才开始反应过来。这金融市场也够奇葩的,都是些什么人在操作呀,这么明显的加息和紧缩迹象,非要看发改委的颜色变绿了您才相信?

紧缩的迹象是显著的,只是前几天开两会不好意思加的太狠,股票投资者真的不明白吗?从近半年的迹象看,最宽松的时点是去年7月,当时货币超发达到18%,去年12月和今年1月份连续下调,超额货币降到5%,所以出现了两个月股市回调150点。2月份为了给两会营造氛围,超发货币又回升到11.4%,所以股市出现反弹,有色金属也出现小幅反弹,但3月份的紧缩看来不可避免,4月份也不可能放松。货币一收紧,最敏感的是有色金属和房地产,钢铁也会随后翻绿。
周期股的行情告一段落。

四、周期股是本轮反弹的灵魂

尽管这轮行情中,次新股反弹力度很大,但是周期股却是行情发展的灵魂,对于大资金入市来说,周期股的逻辑框架清晰
,而次新股反弹不过是一种短线博弈行情,受到扼杀的概率极高——新股的持续发行就是绞杀这种半老徐娘的利器。次新股这东西,博傻时玩儿一下可以,千万别给棒槌当针。

五、震荡中有序清仓  

作为短线市场博弈者,周期股见顶就可以逐步清仓了,结构性的机会以后再说。对于长期价值投资者,您不必在意大盘走势,半仓操作逢低吸纳潜力股就行,使用这个策略的前提是:你比别人的选股能力强,否则就不要装NB。

六、结构性行情中可以寻找的方向


在紧缩时段,操作结构性行情难度不小,但肯定有机会,譬如说消费领域中某些通胀受益概念股,再比如某些人工智能类股票,都会出现很亮眼的行情。
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<![CDATA[A股阶段性反弹 少量参与]]> 经历春节长假之后,国际形势出现微妙变化。随着特朗普政策脉络逐渐显露,中美关系的紧张局面有所缓解,加之央行对于货币政策的重新解释,市场的种种忧虑开始减轻,在外界市场普遍转暖的背景下,A股市场出现了迟到的反弹行情。

一、特朗普的特征开始显露

节前我们说过,经过半个月时间,特朗普政策的某些特点会逐步显露,而从1月20日以来的表现看,确实如此。特朗普政策目前表现出来的主要特征是:1、言行一致,说干就干。特朗普上任后迅速启动美墨边境隔离墙的建设,遣返非法入境者,阶段性禁止难民入境,颁布“禁穆令”,终止TPP,重开北美自贸区谈判,指责德国操纵欧元汇率,等等,都表现出强悍、果决和高效率,其执行力是近二十年来美国政府最高的。2、以实际行动明确表达“美国优先”原则,敦促一批跨国公司取消境外设厂,制造业回迁美国的趋势初露苗头。3、国内经济发展至上,制造业优先。为落实该行动计划,美联储加息步伐将显著放缓,逾期次数从以往的4次降至1-2次,导致美元开始走软,欧元和人民币贬值预期出现逆转。4、对中国的态度从极端冷淡变为初步好转,而中国也明显做出积极回应,使得双方爆发冲突的概率明显降低。目前时间还短,特朗普的政策特征仅仅显露一小部分,预计日后还会出现很多波折,尤其是对缩减中美逆差的实际操作上存在巨大的博弈空间。


二、资金外流受阻,加仓境内股票

春节长假刚过,央行立即启动了对逆回购和常备借贷便利的加息,市场理解为新一轮紧缩政策的启动,导致当日股市、债市大幅下跌。随后,央行表态今年的货币政策依然是中性,并非紧缩,使市场心态稍微平复。大家心里明白,今年货币政策肯定是中性偏紧,只是希望不要出手太狠,不顾市场形势。种种迹象显示,央行的收紧步伐比较谨慎,主要还是针对债券市场的放杠杆和房地产市场的恶性炒作,对实体经济的支持态度依然未变。同时有报道称,数百亿准备境外投资的钱,由于受到外管新规的限制,已经放弃境外投资,转而加仓香港市场,另外欧美资金也有加仓中国市场迹象,使得境内投资者的信心开始回暖。


三、汇率预期改变,开始基础性建仓

由于特朗普明确反对强势美元,并对欧盟、日本、中国施加压力,从而使得人民币贬值预期大幅下降,从而资金外流的速度显著小于预期,央行一月份的外汇储备数据证实了这一点。基于汇率预期的改善,一些准备出走的大资金开始试探性建仓境内资产,当然也包括A股市场。应该说,当市场环境出现上述改善以后,A股投资人的心态正在出现积极变化,不管钱多钱少,都在试探着进行一些基础性建仓,而市场感觉灵敏的职业投资者,态度比较激进,部分人出现了大举买入的迹象,因而反弹势头逐渐形成。在目前阶段,反弹能否持续,是个群体博弈心态的问题,一个重要指标是中证流通指数能否突破中轨。本周中证流通指数中轨位于5225点,一旦站稳之后,中级反弹就可能出现了。

四、阶段反弹,适度参与

反弹既然出现,可以适度参与,资金可控制在30%左右。这次反弹的标的其实不太好找。前期投资者做出了各种尝试,航天军工、生物医药、商业服务、人工智能、有色金属,建筑社工等等都被轮流炒作了一遍,最后看来还是新疆的建材和施工企业比较靠谱。几个大思路分别是:1、商业保险热炒过的股票要尽力回避;2、房地产行业受到定向打压不能沾手;3、跟汇率关系过于近的品种不能重仓4、中小创股票的估值回归没有完成,不可介入过剩5、水泥行业去产能即将展开,行业龙头反而受益;6、房地产受压时期只能启动基本建设对冲;7、一带一路建设中,丝绸之路是重点,重中之重是新疆;8、新疆的基本建设增加50%,是个明确的受益方向。


综上所述,新疆的水泥和建筑施工企业受益最大,本轮截止本周五的各板块涨幅前10名如下:

板块

2017/1/17价格

最新价

涨幅

水泥

2386

2952

23.72%

新疆振兴

3712

4255

14.63%

非金属矿

3022

3438

13.77%

次新股

10940

12352

12.91%

丝绸之路

3468

3837

10.64%

黑色金属

2617

2895

10.62%

水利建设

2714

2983

9.91%

土木工程

4855

5292

9.00%

一带一路

2994

3263

8.98%

西藏

3590

3905

 



这是一轮反弹,而且主题非常鲜明,该怎么操作,读者应该有答案了,如果您还不懂怎么做,最好就不要参与了。主题性反弹行情的做法是:小赌怡情,大赌伤身!(本文作者文国庆系北京联和运通资产管理有限公司首席经济学家)

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<![CDATA[不必亢奋!]]>  在春节期间,由于各国披露的经济数据较好,国内投资者也是较为乐观,有人问我:“过年期间大家都准备撸起袖子干啊,您怎么看?”我回答道:“最好放下袖子清仓!”

其实,高频数据不是激励我们大干的理由,国际政治博弈的趋势变化才是我们配置仓位的依据。从20日就职以后,特朗普高调宣布在美墨边境筑墙,发布限制七个穆斯林国家公民进入美国,指责德国刻意压低欧元,重开北美自贸区谈判,废除奥巴马医改法案,等等措施表明:特朗普是个执行力很强的人。
不管遇到多少人反对,特朗普都顽强地坚持自己的主张而毫无妥协的迹象,这应该让我们警醒。我不知道特朗普会不会成功,不知道他会不会在四年内下台,我只知道:这是一个意志坚定,逆商极高的人!从历史上看,逆商高的人搞政治,不是独裁者就是伟人——在上任初期都会被社会看成另类、疯子,只有他们不断取得成功之后,人们才会像哈巴狗那样追溯他们成功的历史必然性。
在我看来,特朗普即不是疯子,也不是傻子,他的行为逻辑非常清晰。人们以为他不靠谱,只是因为接触的这类人太少,因而无所适从。特朗普的大战略对美国人来说可能是正确的,对中国人来说可能是极不舒服的!
按照特朗普的秉性,与中国打贸易战几乎是不可避免的,只是规模和方式问题。很多国内学者总是说“中美两国经济互补,贸易战两败俱伤”,所以断定中美之间的贸易战只会“高高举起,轻轻放下”,我觉得非常可笑。中国对美国每年2500亿美元的顺差,在全球经济整体上需求不足的背景下,你居然以为贸易战是两败俱伤?学过初中数学没有!
我预计中美贸易战将是历史上规模最大的贸易战,它对中国经济的影响非常巨大。到底谁胜谁负我不谈论,但肯定不是双赢,也不是双输,只能有一方大输。
吹NB是需要本钱的,讲故事骗别人怎么忽悠都行,但是拿自己的钱去以身试法或者验证真理,你可要认真一点。


对2017年的国际政治经济格局我不做预测,更不愿以身犯险,还是耐心观察,看清路数再说。至于一些愤青、250们的高论,姑且听之,不必信之——因为他们连自己说了什么,自己也都没搞清楚。
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<![CDATA[保持淡定 轻仓观望 ]]> 本周又到了公布年度经济数据的时候。在L型经济走势下,经济数据的重要性明显降低,对于不大的波动幅度,即使判断失误,也错不到哪里去,我们所关注的重点在于经济的结构性变化是否剧烈,从而引申出结构性的市场机会。

一、经济并未企稳

    2016年全年经济增速6.7%,四个季度的增速分别是6.7%6.7%6.7%6.8%,图形比较好看,用技术分析的语言来说,就是做出3个季度的圆弧底后,开始翻身向上了——岂不是探底成功后市向好?其实没有那么简单。




    以前我们多次谈过经济数据的水分问题,由于大家过于关注每季度的同比数据,导致这个数据的人为雕琢痕迹较多。相反,环比数据关注的人较少,它的可信度反而较高。从历史上看,环比数据反映的变动趋势更为显著,而同比数据经常让人觉得云里雾里。从环比数据看,2016年第一季度的增速折年率在5.2%左右,砸出了一个近十年来的大坑,二季度由于强拉房地产,导致经济数据迅猛弹升,三、四季度经济数据是逐级下行的,从这个角度看,经济稳步下行的趋势依旧,估计今年一季度还会继续下滑,而且下滑的速度会超出大家的预料。经济下滑的动力主要来自房地产,此外,基建投资增速的回落也很重要。

   

从全社会投资与房地产投资走势的背离,也可以看出房地产投资回升是不可持续的。


从全社会与房地产行业投资的对比看出,去年四个季度全社会的投资是震荡下行的,而房地产投资是探底回升的,在第四季度则出现完全背离的走势。但是,如果我们看2015年的数据就明白,完全是基数因素导致,房地产没有异动。

三、消费基本稳定

房地产和基建投资曾经是稳定我国经济的两大基本力量,到了2017年可能都无法持续稳定,能不产生巨大的负面影响就算不错,唯一可以指望的只有消费了。



整体来看,整个2016年消费走势稳中有升,这也支撑了整个经济的基本格局,新的一年经济能否走稳,全靠消费了。现在比较忧虑的是今年的房价,如果楼市不稳,消费会通过债务体系间接影响消费。

四、最大的不确定还是汇率

实体经济数据也就那样,不会对股市构成太大影响,而真正对市场造成影响的,还是金融因素,首当其冲的是汇率。此前,多数看好美元持续升值,它也确实涨了不少,但是特朗普上任以后美元会不会再涨,大家开始含糊了。最近几周,特朗普及其经济班子骨干多次表示不希望美元强势,因为这会使美国制造业缺乏竞争力,导致新总统振兴制造业的计划破产。在这个声势下,美元指数连续下跌,累计跌幅达到3.5%。从博弈角度说,美元下行也是一次获利回吐行为,上涨10%以后回调到0.382位也是个标准的技术型走势,但以后怎么走,确实有点不确定。特朗普的政策有很多自相矛盾之处,因为他不是经济学家,说话也比较随意,他的话不能句句当真。即兴演讲和基本国策还是存在很大差异的。好在120日以后特朗普就正式就任了,他的话哪句是真哪句是假,何者为虚而何者为实,也会逐步展现出来。未来一个月我们要认真观察,大胆假设小心求证。

 

汇率这件事干系重大,它基本上决定了国际资本的流向,在这一点弄清之前,不好贸然重仓。

五、第二大不确定是欧盟的动荡        

随着英国启动脱欧程序日益临近,欧盟及欧元区的震荡又要开始。英国如果顺利脱欧,会为其他国家的脱欧树立榜样,新的不安定因素会加速涌现。法国的问题可能更严重,如果脱欧派得势,很可能导致欧盟和欧元区解体,这将是2017年的最大黑天鹅事件——其产生的影响远远大于英国脱欧,对全球经济和股市的影响,那就大得去了,起码中国的出口和人民币汇率都会受到巨大挑战。

六、对股市还需保持淡定

上周我说股市进入缩量阴跌模式,本周市场出现了剧烈震荡。从上证指数看,本周出现了0.33%,似乎止跌企稳了,但从全市场看,股价平均还是跌了0.64%,成交量萎缩了8.7%,缩量阴跌格局依然成立。顾忌春节因素,央行连续大规模投放流动性,这使得本来紧张的资金面情况大幅度缓解,从而使得市场在节前一周可能维持平稳。但是,考虑到节后的市场可能更加动荡,我们还是坚持轻仓观望的策略。轻仓就是仓位保持5-10%,观望就是用这些筹码刺探敌情,找一下市场感觉。

 

总之,春节快到了,空仓的投资者没有必要给自己增加那么大的心理负担。在未来的半个月,特朗普会充分表演,我国政府的应对策略也会看出一二,等看清了套路再加仓是最稳妥的策略。投资不是赶庙会,无须太着急!]]>
<![CDATA[注册制战而不宣 阴跌模式启动]]> 去年底机构发布年度策略的时候,几乎一边倒的看好跨年度行情,投资者也大多信以为真。不幸的是,上涨行情仅维持一周,便出现了持续的下行。截止本周末,尽管上证指数略微上涨,但深证成指、中证流通月K线已经翻绿,主板小盘股、中小板、创业板全线破位下行。去年底我说过,机构的年度策略毫无价值,他们很快会被一月份行情狠狠打脸。股市核心矛盾都没看清,何谈年度策略!我坚定看空上半年行情,真实理由一直没说,今天就略微说出一二。

一、注册制启动,战而不宣!

去年11月以后,大家普遍感到新股发行在加快,从二季度的每月13家左右,升到10月的22家、11月的44家、12月的45家,按目前的速度今年一月份可能达50家左右。历史上,新股发行也有快的时候,譬如2014年的8到11月,平均每月51家。但不同的是,当时IPO加速是与股市暴涨相伴,而现在IPO加速却与股市阴跌相随。过去IPO快慢要照顾二级市场,今年IPO加速则完全不在乎市场波动。您以为证监会不了解股市行情,您以为他们不知股民心态?不,所有人的诉求刘主席都懂,但坚持IPO加速不动摇,是向大家清楚地表明一点:注册制已经实质性启动,只是战而不宣!(咬人的狗不叫)

两年多以前国务院就宣布了两年内搞注册制改革,只因2015年的股灾被中途耽搁了。注册制既然是根治中国股市主要弊端,使之良性发展的关键措施和必由之路,政府就不会半途而废,也不会永远搁置,2017年实行本在计划之内。讲究点现实,由于股市涨跌是由预期推动的,如果投资者形成一致预期,在博弈机制下容易产生恐慌性抛售,并导致无量跌停(这是动物精神决定的),所以,实施注册制改革,不适于公开讨论和大张旗鼓地宣布。“稳步实施先干后说”是一种务实的做法。刘主席可能是借鉴了2005年股改的经验,这次并没有声张启动注册制,但是IPO的加速说明了一切。

    政府从未说停止注册制改革,目前也到了实施注册制的时间节点,刘主席近期的讲话反复讲价值投资,打击内幕交易,限制各种虚假重组和跨界重组,严厉限制保险公司的并购、举牌行为,增发被严格控制,重组方案屡屡被否,难道大家看不出来是干什么?如果这些动向都看不出苗头,说明你的博弈能力和智商不太适应市场博弈!

二、注册制要解决的核心问题

注册制所要解决的问题主要是几个:1、让符合条件的优质企业不受排队限制尽快上市以满足经济转型对资金的需要(能否上市取决于企业素质的优劣,而非排队的时间顺序),从而达到金融资源的优化配置。2、让优质公司得到合理估值(遏制题材股、垃圾股和内幕交易),让垃圾股迅速淘汰、退市,形成正常的优胜劣汰机制。3、打击庞氏骗局,提升上市资源和资金的使用效率。4、让大型机构投资者的投资收益立足在长期分红(而不是差价收益和制度寻租)的基础上。

这些核心诉求都是相对于核准制的弊端而言的。核准制的核心弊端就是:1、为了能在市场融资圈钱就炒高二级市场股价。2、二级市场垃圾股太多,为了防止其下跌就通过大规模、大批量资产重组游戏制造“乌鸡变凤凰”的幻觉,实施庞氏骗局。3、用发行额度和上市进度限制大批好企业上市,人为制造股票稀缺以抬升垃圾股估值,即:堵住价值投资的正路,强迫投资者接受垃圾股。4、优质企业上市无门,为上市融资被迫接受垃圾上市公司的并购,导致宏观上的劣币驱逐良币。

正因为核准制的上述弊端,造成垃圾股大批占据上市资源,优质企业得不到资金支持,在宏观上形成我国经济的劣胜优汰,劣币逐逐良币的机制。26年来,我国股市的平均收益率在2%左右,低于国债的3-4%,更低于房地产市场的15-20%,是个实实在在的垃圾股市场。在发达国家,股市的长期收益率远远高于GDP的增速,而我国股市连GDP的30%都不到,问题的症结在于:A股市场系统上实行资源逆向配置,垃圾股占据了最稀缺的金融资源。

三、核准制下的资产重组多数是庞氏骗局

近几年A股做了几千次并购重组,除极个别属于优势企业按产业关联并购购幼小企业外,绝大多数是劣质企业收购(上市排不上队的)优质企业,或者企业之间毫无关联的跨界重组。比较典型的案例是这样的:A公司是接近亏损的垃圾股,主业凋零,但通过粉饰报表和炒作达到每股盈利0.01元,总市值80亿。B公司是一家(在业务上与A公司毫无关系)进入高成长期的优质企业,按正常发展速度,该公司未来4年的预期利润是0.2亿、0.8亿、2亿、6亿(此前处在亏损状态),前景虽好,但目前急需10亿资金实现业务闯关。B公司申请上市排队需等待3-5年,巨额贷款和发债都不符合条件,只能接受A的收购要约。隔行如隔山,A公司对B公司的业务根本无从把握,不可能实行任何产业整合,就是一个简单的报表重组。双方的重组就是各取所需:A需要B的经营业绩充填报表,以免公司退市;B需要A的融资资格实现业务闯关,迅速取得行业竞争优势,说是被A并购,其实双方独立运作,井水不犯河水,重组就是一张报表。

    在重组中A向内部关系人定增10亿元购买B公司。在重组后的公司中,原有A公司股东折算成新公司股份,占比80%,定增投资者占比10%,B公司股东股份折成新公司股份占比10%。完成交易后,新公司股本扩大了25%,同时把B公司资产全部注入,这样,即使不算A公司原有资产的贡献,未来四年新公司的利润是0.2亿、0.8亿、3亿、6亿,这么连续4年翻番的高成长的公司,如果市场信以为真,会给出65倍以上的市盈率,在重组后第三年达到195亿市值,A公司的股东和定增投资人持股的价值增长95%。而B公司原股东呢?其持股市值达到19.5亿元,创业者的辛苦也看到了现金回报。  

    短促的云雨之欢以后,B公司的业务骨干就不干了。整个195亿市值的公司,利润都是B公司创造的,但是其持股只有10%,而A公司,非但不创造利润,每年还出现亏损,他们占了80%的股份!这种合作关系根本无法持续。反正B也度过了关键时期,可以自身造血了,于是,核心员工纷纷辞职,设立另外一个公司,把上市公司的多数业务逐步转移到新公司去,反正三年业绩承诺已经兑现,第四年以后的业绩不再增长,你能说出什么?

    从公平的角度说,B公司的质地远远好于A公司,如果能够直接上市,B公司自己的市值就在100亿元以上。而这种屈辱的并购条件,对B公司而言,肯定是显失公平的。AB双方之所以达成共识,是在核准制下的一种制度套利,而为此买单的,就是二级市场的投资者。其实,重组双方谁也没想真实地合并,  这不过是A、B两公司大股东合谋的一场庞氏骗局。

     A股市场非常多的重组都是这个套路,只是细节略有差别。投资者必须记住,天下没有免费的午餐,资本运作一般不创造价值,任何利益明显失衡的重组,最终会演化为庞氏骗局。

四、注册制实施的大致路线图

注册制是一种意在优化资源配置的制度改革,原则上并不过分增加股票供给,抽血效应也不显著,而导致股价下跌是因为小盘股重组预期下降,泡沫破裂所致。近三年股市融资情况请参见图1。



从图1看,去年四季度以后融资总家数与过去两年大体相当,并没有显著提升,只是在总量恒定的前提下,IPO和再融资的结构做出了重大调整。我们知道,再融资主要用于企业并购,而IPO则是新公司股发行直接融资。本质而言,企业并购就是新股间接上市,只是把优质股藏在垃圾股肚子里了。

从融资金额看,最近一年多并没有因为IPO加速额显著增加总的融资金额,只是在结构上,以往再融资占融资总额的80%以上,现在IPO占了80%以上,两种融资方式的权重发生了逆转,如图2所示。



注册制改革的基本路线图是:

1、严控跨界重组、报表重组和平台式重组、尤其是打击保险公司主导的平台式重组,还重组以本来面目。

2、加快排队企业上市速度,让优质企业快速上市,使融资直接进入实体经济而不必背负垃圾股的历史债务。好企业既然能直接上市,谁还委身于那些劣质公司?

3、可并购公司减少,必然降低壳公司价值,使得垃圾公司迅速萎缩,迅速淘汰,减少重组中的庞氏骗局,业绩一般的小盘股回归正常估值。这必然伴随小盘股痛苦而漫长的价值回归过程。

4、随着大量优质公司的上市,小盘新股不再稀缺,炒新热情会大幅降低,新股上市后也会得到合理的估值,投资者以合适价位买入小盘优质企业,享受企业成长过程,扭转A股市场的投资风气。

5、用市场化机制逼迫垃圾股退市

只要打开优质企业上市的正路,垃圾股充重组的邪路就会基本堵死,这是市场化的退市之路。大家都知道目前美国的上市公司有5000多家,但很多人不知道的是近十年已经退市的垃圾公司达到8000多家,淘汰的公司远远多于存续的公司。注册制之所以厉害,不在于高估值小股票的价格下跌50-60%,而是垃圾股会成百上千地批量退市。实行注册制是一场股市革命,对垃圾投资者股而言,不是受伤,而可能是倾家荡产。

6、把投资盈利建立在分红长期的基础上

26年来中国投资者股市投资的盈利希望,大多数建立在内幕交易和制度寻租造成的买卖差价收益基础上,大型机构也是如此。如果说“不以结婚为目的的恋爱是耍流氓”,那么不以分红为目的的投资就是赌博和欺骗。我们26年来,全体A股二级市场投资者都是处于赌博状态,只是每个人都以为自己赌技更高而已,也许经历这次洗礼,保险和社保的习性能够有所改观。大型机构,还是要以分红为目的。对个人而言,谋取短期差价收益是进行智力博弈,对千亿级大机构而言则基本没有操作空间。

五、伴随注册制的推行,A股会经历一个痛苦过程

综上所述,推行注册制,是一个由量变到质变的过程。为了避免股市形成一致预期而出现不必要的踩踏,也只能如此。等到国务院正是宣布注册制的时候,注册制实际已经水到渠成了。任何改革都有代价,只是谁来承担而已。由于我国股市总体上估值过高,成长股造假严重,他们的价值回归之路,痛苦而漫长。迄今为止,A股投资还是基于政策变化的智力博弈,过去成功的很多经验,在新的规则下会失效。目前,制度正在发生重大变化,如果您投资思路跟不上这种变化,就可能成为制度变化的全额买单人。当然,愿意做股市雷锋,也没谁不让。

1、创业板的价值回归之路

尽管创业板已经跌了不少,但是目前市盈率还有60倍左右。他们估值达到这么高的水平,也是基于不断并购会带来高成长的预期。如果撤掉这个并购预期,实打实地说,这个板块的市盈率大致降到30倍左右,即使考虑到自身的成长预期,再跌30-40%应该问题不大。如果跌得很惨,也不要埋怨政府。

2、中小板的价值回归

目前中小板的市盈率48倍,泡沫稍微小点,回归到30倍市盈率的话,还有20-30%的下跌空间。

3、深证A股的价值回归

整个深圳市场平均市盈率44倍,和中小板差不多,也存在同等幅度的下跌空间,大家好自为之。

4、主板中资产重组概念的小盘股

如果已经实施重组的公司,已经骑虎难下了,只好将错就错,庄家死扛。偶尔打上两个涨停,也是因为无法出局。没有确定重组方案的,投资者应该尽量远离。由于证监会严格把关,多数过去看来没问题的重组,今年很难通过,即使证监会不反对,很多被收购企业也会反悔变卦的。

5、警惕国企混改概念股的暴跌

国企搞改革是个好事,但是市场估值是否合理则是另一回事。由于目前市场给出的估值是建立在以往垃圾股重组背景之下的,估值肯定严重偏高。这个板块能跌多少不好计算,但是中国联通600050股吧)的连续下跌是个样板,也许30%,也许50%。普遍看了一下相关改革内容,大多解决的是个生死问题,距离良性发展还早着呢!

6、价值回归意味着缩量阴跌

只要管理层把握适度,股市一般不会暴跌,但垃圾股的出清和混改股的回归过程,会带来股市的缩量阴跌。时间不会太长,大约半年吧,投资者保重!

7、市场的机会

市场的机会主要在刚上市的次新股上,但是由于目前市场的炒新恶习未改,他们过度高开,肯定也有一个自然归位过程。应该说,市场一旦企稳,一定是次新股率先止跌企稳并震荡上行,这种现象一旦出现,股市的春天就来了。如果你发现次新股持续下跌,而银行股和两桶油还在死扛,那市场离底部还远着呢!

8、拆出资金

股市实在没有调整到位的时候,贸然出击总是不好,闲着那么多钱干嘛?拆出资金吧,有那么多人在痛苦中煎熬,他们一定缺钱,我们通过债券质押回购支援他们,也算是救死扶伤吧

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<![CDATA[2017年A股市场操作策略]]> 自去年九月辞去联讯证券所有职务并离开券商行业以后,我就打算不再做年度投资策略报告了。理由很简单,股市是个博弈场所,由于利益关系制约,合适的做法是:说话的人不做事的,做事的人不说话。既然我决定要做实事,自然就该尽量少说。

习惯是种最可怕的力量,朋友间相处也常是路径依赖。尽管我多次表示不愿在投资领域当教师爷,并已停止在所有电台和电视台发声、出镜,但仍然抵不住朋友们的情感攻势。和讯网最近屡次邀请我谈谈年度投资策略,以满足多年铁粉们的要求。

思想无罪,重在表述方式。我思虑再三,答应部分地满足朋友们的要求,但是必须申明:我的这篇策略报告不是以证券投资服务人员的身份,给投资者的指导或投资建议,而仅仅是——以投资者的思维方式,与证券投资者们进行思维方式的交流。本文不作为投资建议。

我的观点清晰而明确,但未必能在实战中获利,更不是读者具体操作的指引。交流的作用在于启发思考,读者朋友可把此文作为一个思想者的自言自语,能否获益取决于读者的再创造能力,及其在博弈中的运气。

一、 实体经济继续下行

实体经济增长、货币政策变化、资产泡沫膨胀程度和金融资产的国际转移这四大因素,大体上决定了股市运行的主要方面,他们是A股运行的大背景。说股市与经济无关是胡扯,但以为股市仅仅与实体经济相关也是大谬。股市与这四大因素有关,但并不都是直接的对应关系,而是一种由远及近,层层强化的关系,加上动物精神驱动下的博弈机制,股市的运行态势又是变化多端,不可精确预设的。2017年,这四大因素的变化是极其剧烈而又互相冲突的,从而使得这一年的股市运行既有中期规律,又有十分剧烈的短期震荡,在类似的基本面情况下,投资者思维的落差又可能导致完全相反的走势。根本原因在于:投资者对未来的预期会极度度分化,从而导致市场主流认识在两个极端之间快速变化。

1、 对GDP数据注水的不同看法而导致的趋势性分歧

不管GDP数据与股市运行有多大关系,它永远是千亿级以上资金进入股市的逻辑起点,只是你赋予多大权重而已。对于股市博弈而言,GDP的绝对数值高一点或第一点区别不大,但如果运行的趋势看错了,您会输得很惨。对于2016年经济是止跌企稳了还是下跌中继形态,投资者的分歧很大,而产生分歧的根源在于:2016年统计数据究竟有多大水分?

近几年经济数据受到人为调节是经济界的共识,所不同的是调整的程度、路径以及未来实际走势的判断。数据注水可以作为政治艺术,实战者的兴趣未不在于进行道德批判,但需要估算真实世界的轮廓以及运行方向,判断由此导致的政策逻辑变化和国内资本向外转移的趋势,从而保证自身资产的安全。所以,对于这个问题的客观认识,是今年投资者博弈成败要过的第一关。

判断数据注水,应该从结构分析和增长趋势入手。



如图1所示,第一产业在经济中的比重持续下行,且目前占比不足8%,业绩注水肯定不是方向。第二产业曾是经济的核心部门,但近十年中占比持续下降,不能成为注水的大头。此外,由于该产业历史数据较为详实,数据之间勾稽关系清晰,可互相印证,注水的空间也不大。而第三产业,在GDP中占比高达56.58%,行业变化快,统计数据粗糙且以现价为主,年度间统计指标很多都不具有可比性,其注水空间巨大。

从2008年全球金融危机后我国经济开始转型,大力发展第三产业。但是,由于巨国效应以及整体经济对服务业的制约,第三产业的增速与GDP整体增速的关系,大体可以维持在1.05倍数左右,即使偶尔超越,也无法维持在高位。但是,我国这几年第三产业的增速过于离谱,居然连续两年持续稳定在GDP的1.10以上,高点甚至达到1.2倍,让人找不到购买这些服务的资金来源,如图2所示。



第三产业增速长期过于偏离GDP增速,不符合经济各部门间价值交换的基本逻辑和长期统计的经验数据,如国不是统计方法出错就是主观夸大经济成果。进一步拆解第三产业结构,问题大概出在“其他服务业”一项上。

统计局对第三产业统计的次级分类是:运输物流、批发零售、住宿餐饮、金融、房地产和其他服务业。前五项我们暂称为:主要服务业。为了与统计局数据一致,我们用第三产业数据减去其他服务业数据,得到的就是主要服务业数据。把各项数据汇于一图,得到图3.



从最近15年的发展趋势看:

1)、其他服务业对经济增长的贡献率大幅、剧烈波动,但却未呈现可持续上涨的趋势(就是说它不是一个趋势性超常增长的量)。与GDP增长比照,人为干预的迹象明显。该数据居然与GDP和主要服务业反向运行,与GDP数据对冲。也就是说,只要经济数据不好,其他服务业就快速增长;一旦经济好转,其他服务业增速就快速回落。占经济数据21%的这个大行业,不像是一个实在的产业部门,更像是与经济趋势作对的调整项。

2)、其他服务业与主要服务业对经济增长的贡献率反向变化,也就是主要服务业贡献率提高时,其他服务业下降;主要服务业下降时,其他服务业上升。这个走势与经济发展的内在逻辑不符。

3)、如果说主要服务业贡献率剧烈波动但还能出现及时调整的话,其他服务业的贡献率从2010年初的11.3%提升到2016年初的28.6%就太不靠谱了。有趣的是,这一期间整体经济增速持续下滑。谁能找到一个这么大的产业?

4)、如果把数据还原到历史平均状态,其他服务业对GDP的贡献率可能只有16-18%,2016年一季度的GDP增速应该在5.8%以下。很多人说2016年连续三个季度GDP增速都是6.7%,因而构筑了我国经济增长的圆弧底,这不是指鹿为马吗?

5)、由于“其他服务业”目前占GDP的比例高达21%,以后再玩儿数据注水的游戏,操作空间确实不大了。如果这个比例超过25%,统计部门有义务提供详实的分项数据,告知全社会,“其他服务业”是怎么实现超高速增长的?

由于其他服务业没有更详细的分项统计数据,统计部门不能令人信服地证实,社会人士也无法严格地从勾稽关系的角度证伪,它也就成为可以对统计数据操控,进行业绩注水的最佳管道。

不带偏见地预测经济增长,2017年的GDP增速也就在5.5-6.3%之间波动,而对社会公布的数据可能在6.1-6.5%之间。总之,2017年的经济数据不会给股市带来兴奋点。去年底的经济工作会已经不提今年保增长的目标,这个动向意味深长。

经过认真梳理,2017年经济的趋势如何,读者自有答案。

2、 房地产泡沫会不会破?

准确理解地产泡沫,是理解今年政策转向,从而在股市投资获胜的第二个关键点。中国的房地产市场存在泡沫用屁股想都能得到定性答案,这已得到普遍认可,但泡沫程度多大,会否破裂,则是众说纷纭。多数人认为泡沫不会破,因为从十年前就有人说地产泡沫会破,但是十年来泡沫不但没破,房价还涨了几倍。宏观上看,房地产泡沫已经在缓慢爆破,但从结构上说大城市确实没破,主要原因是人口向经济中心集中带来的大城市结构性繁荣,而对于偏僻地区而言房子早就卖不出去了,空置的房屋大面积存在(他们已经成为事实上的钢筋水泥沙漠),只是没有价格揭示而已。中国的房地产价格指数主要统计的是30大城市的当期成交价,前十大城市的权重占了50%,它对中国房地产市场的真实代表性很差,但对全社会财富吸附效应反映精准。这就像我们的上证指数反映的是全部股票的平均价格走势,而深圳成分指数只反映部分成分股的可流通股情况。我们说的房地产价格,类似于深圳成分指数。为何长期投资者主要参考上证指数,深成指数乏人问津,因为他没有代表性。

即使我国的特大城市,房价可能也到了瓶颈。中国人口密度再大,土地再稀缺,也超不过日本,北上广深再能涨也有个极限,那就是地产泡沫的示范者——东京。




日本作为地少人多的岛国,比中国人口密度高出一倍以上,其经济的中心区域在东京都市圈,面积13400平方公里,人口4000万。我国的经济核心区在北京、上海、深圳,三个城市总面积27163平方公里,人口5722万。就人口密度而言,我国三大城市的平均值仅是东京都市圈的70%,但是我国三大城市的土地价格却都超出东京都市圈的平均值,北京超出了200%,上海超出了近100%。即使两国国情有很多差异,地形地貌和统计方法上,也存在一些不可比因素,但从宏观角度看,这个泡沫确实接近极限了,所谓人口向特大城市集中,人才和财富吸附效应都无法解释这个泡沫的合理性。东京都市圈的人口密度比我们高,人均GDP距离更大,但是我们的地价更贵。宏观而言,我国地产价格奇高并非供需矛盾所致,因而下跌是迟早的事,只是时间和下跌方式问题。

现在认为北上深房价不会下跌的唯一理由就是因为它没有跌,就像2015年5000点时您说将发生股灾被大家嘲笑一样。

由于房地产价格屡创新高,“北上深房价永远涨”确实已经成为多数人的思维定式。2015年股市上涨到3800点、4000点、4500点、5000点的时候,我都提示过股市崩溃的前景,但股市屡次超越投资者心理预期后,大家情绪被行情集体轧空,最理性的一批朋友都加入到看多一万点的行列,最后,仅仅“清查恒生交易系统”这个技术性动作就引发了股市的崩盘。

由于房地产超级的大惯性系统,它的泡沫周期要比股市长得多,其崩盘的后果比股市严重10倍,股市的一次崩盘,需要1-2年修复,房地产崩盘的修复需要10-20年。2008年美国地产崩盘修复的很快,主要是因为全世界都在替美国买单。考虑到后果的严重,我国政府会拼命维护房地产市场的稳定,但人算不如天算,政府也有力所不及的时候。从历史上看,没有哪个泡沫破裂是被政府预见到并且实现有效阻止的。经过去年的一轮疯涨,市场崩溃的内部因素已经迅速积累,但,只有金融系统出现巨大动荡时,雪崩才能真正爆发。

二、 房地产快速回落是经济下行的助推剂

2008年以后,在政策刺激下的我国房地产市场基本呈现涨一年跌两年的特征,即每一次成交大幅增长之后,随之而来的调整周期达到两年。2015-2016年的房地产复苏周期,在2016年4月达到顶峰,即使地产泡沫不破,市场也会进入两年调整周期,在2018年二季度才可能结束下行,随之而来将出现经济的加速下行。房地产销售下行带来的是房地产投资滞后3-5个月开始回落,它会带动全社会固定资产投资下行,工业产出下行,大宗商品价格下行依次出现。如果说2016年房地产是宏观经济止跌反弹的功臣,那么2017年它会成为带动经济加速下行的罪魁。



三、 企业家经营活动预期领先反映了经济下行趋势

去年政府取消一线城市住宅限购,放松金融管制,刺激了一轮房地产行情,从而引发了二季度以后宏观数据的回升,一些人就以为经济已经触底回升了。这是假象。其实,由于宏观数据的可操控性,一般的统计指标最多具有同步指标的作用,只有制造业采购经理人指数中的“生产经营预期”指数具有稳定的领先作用,领先时间大约1-2个月。理由很简单,企业未来几个月经营好坏,企业家会率先感悟,而具体的经营数据,一般是过往经营情况的滞后表现。



根据图3,结合中短期规律来看,明年上半年经济进入快速下行周期。

四、 人民币国际化尝试遭遇挫折

2005年央行启动第一次汇改后,人民币开始了国际化进程。2005-2008年,人民币兑美元汇率从8.28一路上涨到6.83.在2008-2010年期间,为了配合各国央行全力应对全球金融危机,人民币暂时固定在6.83水平上。在此之前的汇改还算基本成功。2011年后,央行一方面过高估计中国经济的实力,另一方面为了配合加入SDR,再次启动人民币升值进程,人民币汇率一路上升到6.09,升值幅度高达12%。而在同一时期,由于中国的通胀率大大超过美国,人民币的实际购买力比美元累计下降了7%,从这个角度看,人民币兑美元贬值到7.32才是个大致均衡的价格。也就是说,为缓解美国次贷危机,人民币超涨了整整20%。客观上看,人民币面临巨大的贬值压力,市场一直等待机会来释放。

2015年8月11日央行又一次实行汇改,给市场带来了引爆点。既然让市场决定人民币汇率,央行就不该过度干预(否则就不要汇改)汇率的K线图。心平气和地说,如果央行能够精准测算,顺势而为,即使汇率一次下跌15%,也不会给中国经济带来太大的伤害。 

但是,央行误判了形势并且自视过高。浮动汇率这个东西就像《天方夜谭》讲的那个魔鬼,一旦从瓶子里出来,您就收不回去了。

市场波动的逻辑是这样的。在固定汇率时代,人民币币值由央行承担,老百姓只需关心实体经济并忍受外汇管制就行,大家不必担心人民币贬值。然而,一旦实行汇率市场化并加大资本市场开放,汇率波动了,损失要由老百姓自己承担了。老百姓既然不能保证汇率不变,那只有按照购买力大小决定是否换汇了。中国老百姓并不傻,频繁的对外交流,大家对人民币的高估早就心知肚明、感同身受了。所以,只要新机制启动,百姓果断采取了行动。

811汇改后,汇率在两天内暴跌2.8%,央行顿时慌了手脚。本来,由于人民币的严重高估,这个下跌不过是人民币价值回归的开始,但央行却把它理解为市场的过度恐慌。迫于国内各方利益集团的压力,央行采取如下措施与市场对抗:一方面打嘴炮,通过各种媒体宣称“人民币没有贬值的基础”,另一方面现身说法,用千亿级的外汇储备堵枪眼,持续抛售美元,买入人民币。在十六个月里,央行为了维护人民币汇率耗费了多少外汇储备呢?16个月里我国累计实现贸易顺差8000亿美元,而外汇储备净减少6408亿美元,里外里资本项下净流出14408亿美元。即使损失了这么多外汇储备,人民币汇率还是下跌了12.79%。

接下来央行还自信“人无贬基”吗,还会再抛售14000亿美元外汇储备吗?我看这很难了。经过这一轮操作人民币汇率的经验,央行应该清楚,它面对的不是海外敌对势力,也不是境外商业投机力量,而是亿万国内居民和成千上万的境内企业。人民币到底高不高估,不是几个秀才在办公室能算出来的,而是亿万民众在商业实践中刻骨铭心地感受到的。央行死守人民币汇率的行为不是打击境外敌对势力,而是与亿万人民的商业智慧较量!不要以为中国外汇储备多就肆意与市场较量,拿亿万人民群众当白痴。在错误的模式下操作,三万亿储备不出两年就会耗尽。

也许对生硬的的调控方式和嘴炮的力量产生怀疑,央行最近开始变招儿。2017年头一周,央行通过干预离岸外汇市场,希望打压境外美元来引导境内外汇市场的走势。其具体做法是,通过收紧香港市场人民币供应,大幅提升人民币利率,逼迫短线投机客止损出局,从而打压境外美元价格,改变境内投资者的心理预期。这还是一种典型的精英意识!央行这一招儿确实能引发汇市短期震荡,但,无法改变长期走势。多数国内企业和居民买入美元是基于明显的利益比较而非金融投机,美元汇率的短暂下行引发了更积极地购汇行为。人民币汇率的运行趋势根本没有改变。

如果说,消费品上的购买力差异足以让人民币跌到7.3附近,那么房地产泡沫的失控可能摧毁大家对人民币的信心。苍蝇不叮无缝的蛋,这一轮人民币汇率下跌的最大诱因,主要是近两年房地产价格失控带来的贬值预期。所以,稳住人民币的核心问题是控制住房地产泡沫,而非在外汇市场上的花拳绣腿。

由于误判形势,贻误战机并造成外汇储备的过度流失,央行已经无法用传统方式稳定汇率了,唯一手段是重新回到外汇管制,已将打开的大门再度关上。这一轮汇改的初衷是好的,可惜启动的时机不对,操作技术也稍显不精,挫折太大,只好暂时缩回了。

实行外汇管制,能够部分地缓解外汇流失和人民币贬值的速度,但是暂时改变不了贬值的趋势,至少在7.2以前很难改变。

由于外汇管制,企业和个人不能直接购汇,他们会绕道通过出口企业少报出口金额,或推迟结汇,境外换汇等方式实行变通,其结果可能导致2017年出口金额超预期下滑,企业净出口对经济增长又要做出负贡献了。

实践证明,这轮汇改的失误在于央行在汇率计算、时间选择和干预价位上出现了明显的失算,使得我国外汇储备下降过快,以后货币政策的腾挪空间已经非常狭小了。

五、 我们的政策预期需要改变

2014-2015年股市大跃进导致的股灾,2015年以后汇改中的操作失误和去年去年房地产市场的泡沫化,几乎耗费了大部分政策资源,使得我国金融政策选择上进入非常逼仄的境地。尤其是去年的房地产繁荣,虽然一时稳定了经济增速,但其代价是金融秩序的紊乱和人民币贬值预期的强化,为了稳定的需要,2017年政府只能压制地产和债券市场泡沫,实行适度从紧的货币政策。这是没有办法的事情。

1、 从控制委外业务入手,压缩债市和楼市

2015年下半年,为避免股灾导致金融危机,政府放松了货币供应并容忍了非银机构过度的“金融创新”,从而导致M1增速畸形冲高,超过名义GDP增速17个百分点,引发了楼市、债市和商品期货三大泡沫,金融体系脱实向虚蔚然成风。



为了维护人民币币值的稳定,增强国内外对中国的信心,政府必须迅速扑灭债市和楼市泡沫,至少要使泡沫压制在可控范围内。按照这个思路,央行货币政策中介目标应该从控制M2转为控制M1增速,具体做法是压住保险、信托、券商等非银金融机构的过度创新,通过降低债市杠杆率,减少银行委外头寸和非银机构的投资规模。非银机构的杠杆率一旦降低,M1增速必然下降,股市也会出现阶段性大幅回调。作为政策改变的一个度量指标,今年的M1增速可能会降到5-10%,在进入这个区间之前,不可盲目重仓股票。

2、 在房地产下降期间,大宗商品会出现二次探底

由于中国队占全世界金属矿产品使用量的50%以上,中国经济调整期间大宗商品的价格会进入二次探底,美国经济无论走势如何,其对金属类产品价格走势都不会构成重大影响。基于这种判断,2017上半年商品类股票会出现较大的压力,投资者尽力回避。对房地产、保险类股票也应该适当远离。

3、 环保政策会强化,油气类股票相对看好

由于石油股已经调整充分,目前进入震荡上行周期。此外,由于中国雾霾严重程度远超预期,迫使政府加大治霾力度。治霾难度巨大,目前唯一快速有效的措施是尽可能用天燃气替代煤炭采暖和发电。因此,从现在起比较明确看好的潜力板块是石油和天然气板块,尤其看好有客户覆盖面广、丰富资源的燃气类公司。

六、 特朗普当政初期警惕出口企业股暴跌

西方社会极少有企业家当选总统的案例,特朗普能够异军突起,说明时代发生了巨变。根据特朗普的阅历,其执政期间很可能把经济利益博弈而非道德诉求作为执政的核心理念,而在其第一个总统任期内,美国与其最大的逆差国——中国的经济摩擦会十分剧烈,而如何应对这些摩擦,对我国政府和投资者都是一种考验。特朗普上台初期可能启动企业减税计划,15%的所得税对很多跨国公司具有强大的诱惑力,我国沿海加工企业能否出现大规模外迁,取决于中美博弈的进程。此外,美国能否抛开WTO机制实行双边博弈,也存在变数。除此之外, 由于我国加强外汇管制,一些出口企业借机少报出口,减少结汇也存在较大操作空间。凡此种种,明年上半年的形势不容乐观,对于出口型企业的投资,需要慎之又慎。

七、 警惕英国脱欧和西欧民粹再出黑天鹅

英国从今年三月正式进入脱欧程序,实际执行起来举步维艰,处处陷阱。此外,法国和意大利也将进入选举周期,民粹主义抬头和脱欧声音渐强,一旦局势失控,欧盟存在解体风险。今年可能的黑天鹅太多,每一件事情失控,都会给资本市场带来巨大震荡,暴涨暴跌的局面可能频频出现。

八、 行情基本预期及应对策略

因不确定因素过多,全年的精确走势无法预测,只能说出几个主要特点:

图9、2017年股市运行猜想图



1、 剧烈震荡,多次反复。市场可能出现三次以上的剧烈震荡,每次震荡不少于200点。

2、 上半年反复探底,下半年震荡走高。不确定因素集中在上半年,投资者会如惊弓之鸟,下半年投资者逐步适应后,反而会坚定持股信心,把握好操作节奏。

3、 下行难以有效跌穿2500点,上行难以有效突破3800点,全年震荡中枢在3200点左右

4、 年初基本仓位控制在10%以下,上半年每逢下跌200点加仓20%,出现反弹果断卖出,平时保持轻仓状态。上半年操作品种以油气资源、白酒、食品和医药股为主。

5、5月份以后加大持仓力度,长期仓位在40%左右,调节空间:增减20%。

6、进入7月份以后再度加仓,平均仓位控制在60%,增减空间20%。

7、9 月份平均仓位加到80%,可以不断追逐热点,全面开花。(本文作者文国庆系北京联和运通资产管理有限公司首席经济学家)

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<![CDATA[债市危情缓解 从紧基调依旧]]>

如果说两周前整治保险公司成为A股涨跌的分水岭,那么上一周的债市危情就是压垮股市的最后一根稻草。本周,央行通过多种工具紧急注入流动性,以防债市危情转变为债市危机,其力度之大超乎想象。央行的举措大幅缓解了债市危情,本周国债期货甚至出现了三连涨,股市也在周二周三出现小幅反弹,但是正如我上周所说,这仅仅是给敏感的投资人提供了一次逢高减持的机会——因为从紧基调不可能改变。

  一、从紧基调不可能改变

  上周说过,由于今年上半年货币政策过度宽松,人民币贬值基础迅速上升,未来一年实行逐步收紧的政策是不得已而为之。其实,央行的从紧政策从10月份以后便逐步加大,从而导致二级市场债券收益率大幅上升,价格一路下行。但是,很多投资人对这个信号非常麻木,反而天真地认为债市下跌、股市上涨是经济复苏的最佳组合,以为债市下跌会带来A股市场的走牛,这跟一年前多数人认为地产下跌会导致股市上涨一样:很傻很天真。其实,这几年中国的资产泡沫,无论房地产、国债还是股市泡沫,都是金融放杠杆的结果,任何金融去杠杆的政策,一定带来这三大资产的下跌,只是跌速快慢而已。我认为,央行这两周向市场注入资金,不是紧缩周期的结束,而仅仅是调整一下市场节奏,债市可以跌但不能暴跌,尤其是不能失去流动性——因为流动性是现代金融体系的命门,失去流动性必然导致信心崩溃,动物精神主导下的悲观预期,必然导致金融系统的崩溃。经历了本周的资金注入,债市危情确实得到巨大缓解,但是,随着高杠杆资金逐步退出债市,债券收益率还会逐步回升,资产价格震荡下跌将是无法避免的中期趋势。

  二、投资者逐渐清醒

华尔街有一句名言:投资者是一种可驯化的动物。它的含义是,投资者在盈利的时候一般是情绪化的,但是当出现持续亏损的时候,他们会逐渐变得理性。本来,今年四季度A股市场的上涨就是保险公司通过假意“举牌”实现监管套利的做秀行情,但被一些半吊子经济学家一忽悠,居然被说成是“体现中国经济复苏”和价值投资理念回归的大牛市,亿万投资者对央行的货币收紧熟视无睹。经过这两周下跌,所谓“价值投资”标杆的大盘股一个个出现暴跌,资产重组题材股纷纷破位下行,大家才恍然大悟。本周我对三千只股票进行了一次复盘,95%的股票都已经在技术上“破位”了,对信奉技术分析的中国投资者而言,这种图形会让大家头脑清醒,热情下降,市场舆论已经从一片看多变为“逢反弹出货”了。

   三、操作策略:继续减持

上周我提出逢反弹将仓位降到30%,市场也确实提供了这样的机会。从博弈的角度看,现在依然不是反向加仓的季节,还是应该尽可能地继续减持。对博弈型投资者而言,下周可将仓位降到5-10%,因为有一些强庄做盘的机构操盘手,为了年终奖金还会奋力拉抬一次,只是这种股票数量不多,投资者不可盲目跟风,更不可重仓押注。当然,对于基金类的投资者,由于有最低仓位的限制,不可能再降低仓位,那就只好换入一些银行、石油、燃气等低波动性的股票,尽管无法避免亏损,但只要比别人跌得少一点就行。   

   四、闲置资金做什么?

  卖出股票后闲置的资金干什么呢?很多投资人感到闲得难受,那就不妨做资金回购,就是放资金给债券投资者。由于连续三年的债券牛市,债市聚集了大量的杠杆投资者,本次去杠杆,对这一群体打击最大,他们的处境有点像去年股灾中的融资炒股者。由于政府尽力避免债市危机,这个去杠杆的过程就不会一次完成,明年债市会震荡多次,每一次震荡时候利率都会急速上升,市场上的国债质押回购利率会达到5-7%,这个时候融出资金,就等于买了高利息的理财产品,这样做一举两得:一方面自己赚点钱,另一方面也为我国的金融稳定做点贡献。

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<![CDATA[利率和汇率的跷跷板效应]]>

 上一篇文章说了,货币政策面临选择的困境:如果放松货币,利率会下来,但与此相伴的是人民币汇率快速下跌甚至失控性暴跌;如果遏制制汇率下跌,就得收紧货币,必然导致利率上升,债市和股市联袂下跌。

前两周,央行悄悄紧货币,终于引发利率上升,债市跌停,股市破位。任由债市崩溃会引发金融危机,央行无奈,周五通过LMF方式为市场注入3940亿资金,暂时缓解了紧张局势。可以想象,如果央行周五不紧急注入资金,债市将持续暴跌,像2013年6 月一样出现流动性危机。央行注入资金,债市马上积极回应,十年期国债期货大涨1.3%,收回周四大部分失地。
必须清楚,这种资金注入,只能救急不能治病,而央行收紧流动性的方向不会变。央行这次去杠杆,主要增加长期资金供应,减少短期头寸(以便引导资金脱虚向实)—此举必将打击债券市场短钱长投、高杠杆投机的恶习。不论央行怎样提供流动性,资金总量逐渐收紧的趋势不变,债券市场长期下跌的趋势不变,央行的操作仅仅是为了避免金融危机的发生。
央行提供流动性后,跷跷板机制立即发挥作用,人民币汇率马上大幅下跌,周五夜盘,美元兑人民币汇率急升到6.9666,人民币大幅贬值0.48%,创下年内新低,而周五美元指数其实是下跌了0.35%,两项因素相加,人民币有效汇率大约贬值了0.83%。这是实实在在的快速贬值!


央行会允许人民币完全失控地贬值吗?绝对不能,因为特朗普正在那里等着呢,再来半个月中美间剧烈的政治、经济博弈就开始了。所以,大概率上看,央行今后一年的货币政策是,扇一个耳光,送一块儿蜜糖,接着再扇一个耳光,“耳光—蜜糖”交替运行,反复揉搓,总体上资金震荡性收紧,债市、股市还会震荡性下跌。 
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<![CDATA[宏观经济面临困境 股市宜且战且退]]> 上周小结提到“反弹接近尾声,先卖一半再说”,巧合的是本周一股市就开始大跌,在美联储加息保险举牌受限等多重利空因素打压之下,A股市场有效击穿3200点并顺势下探3100点,如果趋势延续下去,在不久的将来有效跌穿3000点,也不算意外。投资者喜欢把股市下跌归咎于保监会和证监会出台的种种政策利空,好像政府有意打压股市似的,这是极其短视的。其实,我国宏观经济和政策选择都面临前所未有的困境,股市下跌本身具有深刻的宏观经济背景,遏制保险无序举牌,是政府对保险公司的偏爱,防止他们重蹈去年中国股民高杠杆融资炒股,最后倾家荡产的的覆辙。

一、防经济失速,不得已放水

今年一季度,由于“三去”预期的强化和外部环境的作用,我国经济出现突然失速的窘境。尽管统计局的数字显示一季度的GDP增速是6.7%,但谁都清楚那是稳定军心的说法,按照数据的正常勾稽关系,真实状况大致相当于5%甚至更低。别怨谁谁刻意造假,自古以来“兵不厌诈”。由于我国投资者太擅长博弈,如果大家预期崩溃,“动物精神”完全可能引发实体经济衰退。统计局也不容易!为了救急,政府无奈推出了刺激房地产的系列政策,导致货币供应量超预期飙升,从而促使二、三季经济显著回升。尽管三个季度GDP都是6.7%,其实三季度可能比一季度高出两个点。启动房地产泡沫是与去杠杆计划相违背的、无奈的应急举措,是一种应急策略。

超宽松的货币政策把经济暂时打上去了,但救急不能治病,其负面影响同时显现。

二、宽松到极致,不得已从紧

“出来混,总要还的”。今年拉动房地产让经济企稳,代价巨大。虽然各界都不承认大水漫灌,但这种超级宽松的货币增长却是有史以来第二高的,仅略低于2009年的四万亿计划推出时期。由于特殊的国情,M2增速不是衡量货币宽松的有效指标,而M1与名义GDP的增速差才反映了货币供应真实的松紧程度。简单来说,在经济结构不大变的背景下,M1增速大体反映可用资金的增长,名义GDP增速基本反映实体经济的货币需求,二者之差反映资金过剩程度。图1反映了近18年我国货币供应的紧缺情况。如果说2009年出现20%的超额货币供应,那么今年二季度出现了17%的超额供应,如果这一点都看不出来,那是缺乏经济学的常识。

图1、今年货币宽松堪比2009年


文国庆:宏观经济面临困境 股市宜且战且退

货币过度宽松导致几个后果,第一就是房地产泡沫的出现。今年的房地产涨价有目共睹,每人都可从自己擅长的角度解释这种现象,但从投资者行为动机上看,主要是担忧通胀及资产贬值。过度宽松的第二个后果是通胀预期的强化。2009年货币放水后几年的的高通胀大家记忆犹新。2017年的情况与2010-2011年类似,那两年CPI从从2009年的-0.7%一路飙升到5.4%,人民银行被迫实行紧缩政策,导致M1与GDP的增速差从2009年的20%下降到-10%,股市也从3478点震荡下行到2134点。从图1我们可以看到,我国货币政策的拐点已经出现。6月份货币宽松达到峰值以后,最近6个月持续紧缩(央行的操作十分隐蔽),目前增速差M1/GDP增速差已经下降到14.89%。然而,紧缩过程刚刚不到一半,未来一年还会持续进行。政策拐点刚出现的几个月大家往往不太敏感,但是累积半年以后痛点开始显现,从现在开始的半年时间,将是投资者痛感最剧烈的时段。

三、货币政策的困境

货币紧缩已经开始,这个过程能否缓和,会不会中断?一般不会。政府清楚,紧缩货币可能导致债市下跌,股市崩盘和房地产泡沫破裂,但是如果不紧缩行不行?当然不行。首先,不收紧货币可能导致通胀的上升和更强烈的通胀预期,如果明年经济增速跌到6%以下(我说的是真实增速),而CPI回升到4%以上,中下收入阶层的生活质量会急剧下降,精神痛苦指数会大幅上升,加上财富贬值预期提升,将导致社会环境迅速恶化。尤其是,在中美经济走势出现相向运行的背景下,人民币贬值会加速,甚至失控,将会导致国家外汇储备迅速下降,宏观经济失控。一年多的经验告诉我们,不能盲目地相信“人无贬基”和“中或最赢”,在货币如此宽松的背景下,人民币没有不贬值的理由,要想不贬值,只能收紧货币。最近人民币贬值速度之所以减缓,还不是货币收紧所致!因此,目前货币政策的困境在于:既要收紧货币,又不能收的太快。

四、缓慢收紧货币的负面影响

显然,缓慢收紧货币,实现债务去杠杆是必须的,但无论怎么注意分寸,都会形成如下结果:

第一,是债券收益率上行。在以往的债券牛市中,由于银行委外资金和保险、信托资金大量投资债券市场,导致国债收益率下行,更有不少机构高杠杆投资债券,使得债市与2015年的股市一样成为空中悬河、堰塞湖,一旦紧缩过快,可能形成债券崩盘,大机构传导性违约,甚至引发债务危机。12月以来债市连续暴跌,本周四甚至出现国债期货跌停,如果不是周五央行紧急投放数千亿,下周市场就十分危险了。

第二,债券收益率上行,导致股市机会成本上升,市场的基础性估值下降,大盘蓝筹股的投资价值下降。

第三,银行、保险大量持有国债,债市下跌导致这些公司净资产下降,财务指标恶化。第四,一旦金融企业财务指标严重恶化,会反过来强化人民币贬值预期,加速资金外逃。

总体来看,紧缩货币是必须的,但紧缩过程是复杂而缓慢的,紧缩的过程就是投资者承担损失的过程。既然紧缩是必须的,债券价格下跌是必然的,那么判断政策执行效果好坏的标准就是债市能否平稳而持续地下跌,这背后的逻辑是要全部参与者尽可能平均承担损失,避免大型投资机构崩盘,进而引发债务危机。

五、下周股市投资策略

在上述背景下,股市整体向下调整是必然的,只要不出现股灾就行。平稳震荡下行,是A股市场未来半年的总体趋势,这跟GDP增速快慢,企业业绩波动,没有显著的关系。

假如您上周是50%的仓位,本周四市场下跌的时候加仓到70%是明智的,但是随着下周可能出现的反弹,可以继续减持,到周末仓位控制在30%附近比较合适。

尽管我不看好未来半年市场,但也不认为市场会一路下行,市场的结构性机会还在,保留30%的博弈头寸是必要的。这些头寸主要分布在:有迹象表明必然发生重大重组的公司、部分有色金属板块、横盘一年的底部潜力股。这个市场是结构化的,只要不发生金融危机,15-30%的股票还是有上涨机会的,尤其是那些机构需要做年底业绩,拉升净值的重仓股。到了年底最后一周,我们的策略可能会选择清仓。

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<![CDATA[利率和汇率的跷跷板效应]]> 上一篇文章说了,货币政策面临选择的困境:如果放松货币,利率会下来,但与此相伴的是人民币汇率快速下跌甚至失控性暴跌;如果遏制制汇率下跌,就得收紧货币,必然导致利率上升,债市和股市联袂下跌。

前两周,央行悄悄紧货币,终于引发利率上升,债市跌停,股市破位。任由债市崩溃会引发金融危机,央行无奈,周五通过LMF方式为市场注入3940亿资金,暂时缓解了紧张局势。可以想象,如果央行周五不紧急注入资金,债市将持续暴跌,像2013年6 月一样出现流动性危机。央行注入资金,债市马上积极回应,十年期国债期货大涨1.3%,收回周四大部分失地。
必须清楚,这种资金注入,只能救急不能治病,而央行收紧流动性的方向不会变。央行这次去杠杆,主要增加长期资金供应,减少短期头寸(以便引导资金脱虚向实)—此举必将打击债券市场短钱长投、高杠杆投机的恶习。不论央行怎样提供流动性,资金总量逐渐收紧的趋势不变,债券市场长期下跌的趋势不变,央行的操作仅仅是为了避免金融危机的发生。
央行提供流动性后,跷跷板机制立即发挥作用,人民币汇率马上大幅下跌,周五夜盘,美元兑人民币汇率急升到6.9666,人民币大幅贬值0.48%,创下年内新低,而周五美元指数其实是下跌了0.35%,两项因素相加,人民币有效汇率大约贬值了0.83%。这是实实在在的快速贬值!


央行会允许人民币完全失控地贬值吗?绝对不能,因为特朗普正在那里等着呢,再来半个月中美间剧烈的政治、经济博弈就开始了。所以,大概率上看,央行今后一年的货币政策是,扇一个耳光,送一块儿蜜糖,接着再扇一个耳光,“耳光—蜜糖”交替运行,反复揉搓,总体上资金震荡性收紧,债市、股市还会震荡性下跌。 
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<![CDATA[宏观经济面临困境 股市宜且战且退]]> 上周小结提到“反弹接近尾声,先卖一半再说”,巧合的是本周一股市就开始大跌,在美联储加息保险举牌受限等多重利空因素打压之下,A股市场有效击穿3200点并顺势下探3100点,如果趋势延续下去,在不久的将来有效跌穿3000点,也不算意外。投资者喜欢把股市下跌归咎于保监会和证监会出台的种种政策利空,好像政府有意打压股市似的,这是极其短视的。其实,我国宏观经济和政策选择都面临前所未有的困境,股市下跌本身具有深刻的宏观经济背景,遏制保险无序举牌,是政府对保险公司的偏爱,防止他们重蹈去年中国股民高杠杆融资炒股,最后倾家荡产的的覆辙。

一、防经济失速,不得已放水

今年一季度,由于“三去”预期的强化和外部环境的作用,我国经济出现突然失速的窘境。尽管统计局的数字显示一季度的GDP增速是6.7%,但谁都清楚那是稳定军心的说法,按照数据的正常勾稽关系,真实状况大致相当于5%甚至更低。别怨谁谁刻意造假,自古以来“兵不厌诈”。由于我国投资者太擅长博弈,如果大家预期崩溃,“动物精神”完全可能引发实体经济衰退。统计局也不容易!为了救急,政府无奈推出了刺激房地产的系列政策,导致货币供应量超预期飙升,从而促使二、三季经济显著回升。尽管三个季度GDP都是6.7%,其实三季度可能比一季度高出两个点。启动房地产泡沫是与去杠杆计划相违背的、无奈的应急举措,是一种应急策略。

超宽松的货币政策把经济暂时打上去了,但救急不能治病,其负面影响同时显现。

二、宽松到极致,不得已从紧

“出来混,总要还的”。今年拉动房地产让经济企稳,代价巨大。虽然各界都不承认大水漫灌,但这种超级宽松的货币增长却是有史以来第二高的,仅略低于2009年的四万亿计划推出时期。由于特殊的国情,M2增速不是衡量货币宽松的有效指标,而M1与名义GDP的增速差才反映了货币供应真实的松紧程度。简单来说,在经济结构不大变的背景下,M1增速大体反映可用资金的增长,名义GDP增速基本反映实体经济的货币需求,二者之差反映资金过剩程度。图1反映了近18年我国货币供应的紧缺情况。如果说2009年出现20%的超额货币供应,那么今年二季度出现了17%的超额供应,如果这一点都看不出来,那是缺乏经济学的常识。

图1、今年货币宽松堪比2009年


文国庆:宏观经济面临困境 股市宜且战且退

货币过度宽松导致几个后果,第一就是房地产泡沫的出现。今年的房地产涨价有目共睹,每人都可从自己擅长的角度解释这种现象,但从投资者行为动机上看,主要是担忧通胀及资产贬值。过度宽松的第二个后果是通胀预期的强化。2009年货币放水后几年的的高通胀大家记忆犹新。2017年的情况与2010-2011年类似,那两年CPI从从2009年的-0.7%一路飙升到5.4%,人民银行被迫实行紧缩政策,导致M1与GDP的增速差从2009年的20%下降到-10%,股市也从3478点震荡下行到2134点。从图1我们可以看到,我国货币政策的拐点已经出现。6月份货币宽松达到峰值以后,最近6个月持续紧缩(央行的操作十分隐蔽),目前增速差M1/GDP增速差已经下降到14.89%。然而,紧缩过程刚刚不到一半,未来一年还会持续进行。政策拐点刚出现的几个月大家往往不太敏感,但是累积半年以后痛点开始显现,从现在开始的半年时间,将是投资者痛感最剧烈的时段。

三、货币政策的困境

货币紧缩已经开始,这个过程能否缓和,会不会中断?一般不会。政府清楚,紧缩货币可能导致债市下跌,股市崩盘和房地产泡沫破裂,但是如果不紧缩行不行?当然不行。首先,不收紧货币可能导致通胀的上升和更强烈的通胀预期,如果明年经济增速跌到6%以下(我说的是真实增速),而CPI回升到4%以上,中下收入阶层的生活质量会急剧下降,精神痛苦指数会大幅上升,加上财富贬值预期提升,将导致社会环境迅速恶化。尤其是,在中美经济走势出现相向运行的背景下,人民币贬值会加速,甚至失控,将会导致国家外汇储备迅速下降,宏观经济失控。一年多的经验告诉我们,不能盲目地相信“人无贬基”和“中或最赢”,在货币如此宽松的背景下,人民币没有不贬值的理由,要想不贬值,只能收紧货币。最近人民币贬值速度之所以减缓,还不是货币收紧所致!因此,目前货币政策的困境在于:既要收紧货币,又不能收的太快。

四、缓慢收紧货币的负面影响

显然,缓慢收紧货币,实现债务去杠杆是必须的,但无论怎么注意分寸,都会形成如下结果:

第一,是债券收益率上行。在以往的债券牛市中,由于银行委外资金和保险、信托资金大量投资债券市场,导致国债收益率下行,更有不少机构高杠杆投资债券,使得债市与2015年的股市一样成为空中悬河、堰塞湖,一旦紧缩过快,可能形成债券崩盘,大机构传导性违约,甚至引发债务危机。12月以来债市连续暴跌,本周四甚至出现国债期货跌停,如果不是周五央行紧急投放数千亿,下周市场就十分危险了。

第二,债券收益率上行,导致股市机会成本上升,市场的基础性估值下降,大盘蓝筹股的投资价值下降。

第三,银行、保险大量持有国债,债市下跌导致这些公司净资产下降,财务指标恶化。第四,一旦金融企业财务指标严重恶化,会反过来强化人民币贬值预期,加速资金外逃。

总体来看,紧缩货币是必须的,但紧缩过程是复杂而缓慢的,紧缩的过程就是投资者承担损失的过程。既然紧缩是必须的,债券价格下跌是必然的,那么判断政策执行效果好坏的标准就是债市能否平稳而持续地下跌,这背后的逻辑是要全部参与者尽可能平均承担损失,避免大型投资机构崩盘,进而引发债务危机。

五、下周股市投资策略

在上述背景下,股市整体向下调整是必然的,只要不出现股灾就行。平稳震荡下行,是A股市场未来半年的总体趋势,这跟GDP增速快慢,企业业绩波动,没有显著的关系。

假如您上周是50%的仓位,本周四市场下跌的时候加仓到70%是明智的,但是随着下周可能出现的反弹,可以继续减持,到周末仓位控制在30%附近比较合适。

尽管我不看好未来半年市场,但也不认为市场会一路下行,市场的结构性机会还在,保留30%的博弈头寸是必要的。这些头寸主要分布在:有迹象表明必然发生重大重组的公司、部分有色金属板块、横盘一年的底部潜力股。这个市场是结构化的,只要不发生金融危机,15-30%的股票还是有上涨机会的,尤其是那些机构需要做年底业绩,拉升净值的重仓股。到了年底最后一周,我们的策略可能会选择清仓。

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<![CDATA[特朗普冲击开始,择机卖出钢铁股]]>  上周小结提到,特朗普明年一月将正式就任美国总统,他的任上可能出现很多重大变革,但全球经济界对此并没做好准备,中国股市亦然。周一,特朗普冲击开始在A股市场显现。

我一直不认为A股市场已经进入牛市,对于今年下半年以来的反弹也没有太高预期,认为股市中期看跌,所以12月以后提示逐步减持,上周末更认为应该先卖出一半再说。
周末,特朗普对台湾问题的讲话我并没有预料到,但是从他的做事风格看,出现这类言论也完全在情理之中。特朗普观点的一个核心就是美国利益至上,其他的所谓理念、规则和底线统统可以通过博弈来修正,所谓中国外交不可触碰的底线,他肯定会挑战,只不过看能够得到多大的利益交换而已。我们必须清楚,特朗普是个商人,它可能会用经营企业的方式经营美国,外交就是生意场上的博弈。
特朗普执政风格转变,并不意味中美一定发生战争,只是游戏规则会发生重大变化。但是,如果我们的政治家和投资者不理解这一点,在未来的几年里会一直处在不适应状态。周末特朗普讲话和今天股市的行情变化,只是特朗普冲击的开始,我们必须逐步适应。
那种认为特朗普强硬中美关系必然紧张,因而就炒作军工股的想法是幼稚可笑的。你以为核战争爆发,人类濒临灭绝的时候,还需要炒股票吗?所以,对于今天逆势上涨的部分军工股可以果断卖出。
除此之外,特朗普上台后肯定通过各种形式对中国进行贸易制裁,钢铁板块首当其冲,因而对今日逆势冲高的钢铁股也可以顺势卖出。


市场的这一轮下跌不是简单的心理恐慌所致,而是投资者对国内外各种重大问题的再认识,再判断,从而对股市重新估值的过程。短期来看,第一目标位可能在3133点附近。以后或许反弹,下一步再调整到什么位置,目前也不好说。
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