<![CDATA[博客-财经网-名家博客-桂浩明 最近更新20篇文章]]> <![CDATA[博客-财经网]]> <![CDATA[3400点阻力有多大?]]> 8月下旬,沪指突破了3300点,并且此后没有对该点位进行回探确认,而是继续推高到了3350点一线,给人以一种较为强烈的印象,即行情将强势冲高,挑战3400点。

但是,即将进入9月下旬了,3400点却仍然没有突破。相反,股指在几次靠近3390点一线后,还出现了回调,并形成了从8月底开始到现在的横盘走势,近期交易重心还有所下移。3400点真的很难突破吗?这里的阻力很大吗?

从技术上说,3400点并不算一个很重要的技术阻力位,去年年初极端行情发生时,指数直接从3500点跌至3000点以下,在3400点一线并没有经过多少换手,这也意味着这里没有太多的筹码堆积,在市场预期稳定的情况下,突破的难度并不是太大。当然,这一年多来,市场结构发生了很大的变化,简单套用技术分析中的阻力位、压力线之类,可能与实际情况还是有些偏差的。但从形态及量价关系等而言,3400点显然并不是一个重要阻力位。既然如此,为什么难以突破呢?

目前股市还是处于慢牛格局中,前期,同样在技术上没有太大阻力的3300点,也花了很长时间,几经反复才突破的。过去,股市一旦形成趋势性上涨,就会连续上攻,接二连三地突破多个百位级的整数关。但这种情况在时下难以再现,在经济L型运行、金融去杠杆的大背景下,股市不可能走出大牛市行情,只能表现为温和慢牛走势,一波三折、逐步上行。虽然这次沪指突破3300点时表现得很有气势,乃至突破后没有出现过像样的调整。但我们认为,这种走势的出现带有某种偶然性,并没有改变市场运行的性质。沪指可以一下子突破并站稳3300点,但这并不等于能够轻易突破3400点。

9月上中旬,股指有过几次冲击3400点,成交量也相应放大,两市日成交金额一度超过7000亿元。不过,现阶段要维持这样的量能,难度不小,如果还要在此基础上继续放量,就更不容易了。既然成交量跟不上了,那么大盘进一步上涨就失去了足够的动力。还有,如果说沪指突破3300点,上游原材料类股票的上涨起到了很大的推动作用的话,那么,接下来再涨,就需要新热点和新题材。但现在看来,这方面还是缺乏条件。对于新能源汽车、苹果产业链等热点板块,市场上有很大的争议,相关股票也不时爆出与投资者预期相差较大的新闻。在这种情况下,投资者的风险偏好自然就会回落,并出现了资金重新流向食品饮料等防御性板块的状况。既然时下的主流热点有点偏保守,那么股指就更难向上突破了。可以说,量能不足和缺乏有冲击力、为市场广泛接受的热点,也是这次大盘没能向上突破的重要因素。

基于对各种因素的综合分析,大盘站上3400点是完全有可能的,问题在于用什么样的形式来实现。既然目前是慢牛行情,恐怕也只能以进二退一,甚至是进三退二的方式进行了。即通过充分的蓄势整理、反复拉锯,最后完成向上突破。而此过程中,场外资金进一步流入、市场热点不断挖掘、财富效应逐渐显现,都是很必要的。因此,短期内股指还将在3350点至3400点的区间内波动,暂时不会形成强势上攻格局。这就要求投资者把握行情节奏,遵循慢牛市场的规律,避免进行过于激进的操作。

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<![CDATA[股权质押当以风险控制为重]]>

严格来说,股权质押并不是什么新的业务。自从有了证券市场以后,上市公司大股东将所持有的公司股权,通过质押来融资的案例并不少见。只是,这几年来我国证券市场的规模有了很大发展,股票也日益成为衡量其所有者资产多少的一个重要选项,相应的也就有了更多的上市公司股东将所持有的股权作为融资的质押品。无疑,这对于盘活资产存量、满足上市公司股东对资金的合理需求,以及为证券公司提供新的利润增长点,都有积极的作用。

  不过,话也要说回来,股权质押,顾名思义,其质押的对象是上市公司的股份,因此如果届时出现违约,这部分股份就很可能被平仓,从而导致上市公司股权结构的重大改变,甚至还可能引发公司控制权的转移。而且在这过程中,上市公司的股价自然也会因此而产生波动,从而对公众投资者的利益带来影响。所以,股权质押不同于一般的抵押贷款之类,虽然在本质上这也就是一项融资活动,但因为其质押品是具有高度流动性的上市公司股权,其影响所及是整个资本市场,所以就需要严格加以规范,并且把风险控制放在最为重要的位置上。

  在这方面,我们以前是有过教训的。资料显示,我国证券市场股权质押业务的大规模发展,是在2015年上半年。在当时的大牛市行情下,不少投资者通过股权质押融资来买卖股票,一度该项业务几乎与融资融券业务并驾齐驱,成为沪深两市中资金杠杆的重要组成部分。但是,随着稍后行情的大幅回落,股权质押的风险随之暴露,一些参与股权质押的上市公司大股东濒临爆仓,而若这种状况蔓延,很可能会引发重大的市场动荡。

  从那时到现在又过去两年多了,这段时期我国证券市场的格局发生了很大变化。仅就股权质押而言,规模得到了一定的压缩,质押比例也有了相应的调整,相关的管理也逐渐规范了起来。然而,现在看来依然还存在不少问题,其中比较严重的表现在两个方面。一个是部分上市公司股东通过股权质押融到资金后,又将其投入股市,由此形成了循环投资。如此行为,实际上是对现有“双融”业务的变相突破,由此可能带来的流动性风险,以及对某个股票过度集中持有所产生的市场风险,都是不容小觑的。这方面的一个典型案例是宝能系通过股权质押融资,反复购买万科的股票,进而举牌成为万科的第一大股东。此事的结果,现在大家都很清楚了。至于通过股权质押循环投资的风险,让市场各方都惊出了一身冷汗。显然,缺乏对股权质押融资投向的监管,对资本市场来说,无疑具有很大风险。

  另一个是一些上市公司大股东高比例质押股权,这样做的结果是令上市公司处于实际控制人可能发生改变的状态下,这对公司的稳定运行是个很大的威胁,且不说这还存在大股东以股权质押为手段,最后实质性地转让股权的可能。根据相关报道,乐视网以及同洲电子等公司就都存在这样的问题。而这无论是从公司治理,还是从股权管理的层面而言,都是在挑战现行政策的底线,不但干扰了这些公司的正常运行,也可能给其公众股东的利益造成很大损害。股权质押作为一种融资工具,其存在的意义在于推动市场的发展,而这些问题的滋生,实际已造成了不小的负面影响。

  好在管理层最近出台了进一步规范股权质押业务的规定,其中针对上述问题,专门制定了限制性的措施。沪深交易所在日前发布的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2017年征求意见稿)》中,突出了“服务实体经济”的根本要求,强化股票质押的风险管理,制定了单只股票质押比例不超过50%,质押率上限不超过60%等“红线”。应该说,依据这样的新规则来操作,眼下股权质押中所存在的很多问题大体可以得到解决,这也正是大家都希望看到的。当然,今后通过股权质押融资的用途会被严格规范,其规模还会被进一步压缩。而那些质押率偏高的公司,其股价也就会面临不小的压力。但由此换来的,是股权质押业务在控制风险的前提下正常运行,也进一步发挥了资本市场支持实体经济的作用。所以,花这样的代价,是值得的。

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<![CDATA[无须担忧技术性调整]]> 周二,上证指数盘中一度上行至3391.07点,再创本轮反弹的新高。但随后却出现了一波较快的回落,指数短暂翻绿,好在尾市有所反弹,最后以微涨0.09%报收。不过,深圳成指及创业板指数就没有这么幸运了,收盘分别下跌了0.09%、0.63%。中小板指数虽然上涨了0.14%,但相对于其当天高点来说,收盘指数要低1.09%,而当天上证指数的收盘点位与最高点相比,只低了0.35%。

  以上这些数据表明:其一,上证指数在运行到3400点整数关时,的确遇到了一定的阻力。指数在距离该点位仅一步之遥时,再度出现回落(上次是9月6日,上证指数上行至3391.01点后回调),显示出大盘还不具备直接冲击这一重要点位的能力,仍需进一步蓄势。其二,在调整中,最近上涨较多的深市,特别是中小板,遭受的压力十分明显。近一周多来,上证指数一直在3400点关前波动,整体涨幅有限,而深圳成指则基本保持持续上行的态势,且指数运行角度还比较陡峭。同期的中小板涨幅则更为明显。累计涨幅偏大,可以看作周二股市冲高回落的重要原因。其三,创业板指数实际上在上周下半周就已出现疲态,而一旦遇到行情下跌,其跌幅还是比较大的,显示出创业板由于整体估值并不占太大优势,成长性又不太鲜明,因此走势仍然显得脆弱。市场中认为创业板已经全面走强的观点,似乎并不靠谱。

  进一步分析,这次调整一方面与前期股市上涨较多且缺乏整理有关,另一方面也与资金面有关。周二沪深两市成交金额合计为7570亿元,较上一个交易日的5898亿元增加了28.34%,明显偏离了近期的均量水平。在目前的市场环境下,资金面并不支持这样大规模的放量。也许,前一交易日新能源汽车板块的全面上涨,以及隔夜海外股市的大幅走高,对A股投资者构成了刺激,促使一部分投资者加快了入市步伐,使得原有的资金流入节奏被改变,但又没有足以支撑热点板块集体上涨的增量资金进入,资金面难以为继,首先使得正需要资金持续推动的新能源汽车板块盘中跳水,随即近来吸引资金较多的创业板也大幅下跌,并进一步带动整个大盘的回调。显然,资金面的过度放量,也是周二大盘下跌的重要推手。

  不过,换个角度看,目前所出现的调整,基本上都是属于技术性的,上涨过快也好,放量过度也罢,都是运行节奏上的问题,偏离了“慢牛”的轨道。就趋势而言,大盘仍然存在进一步上涨的空间,同时,随着市场进一步活跃,成交量也会继续有所放大,但不能涨得太快,量也不能放得太大,也就是说,市场不能“疯”起来。好在,这种状况有所露头时,一场技术性调整不期而至,其最大作用还不限于抑制行情过热的势头,还让更多投资者冷静下来,避免盲目追涨及频繁的短线交易。在这个意义上,周二所出现的技术性调整,作用是积极的,投资者无需过度担心。相反,这次调整也许还有利于后市更加平稳运行。

  我们认为,3400点并没有太大阻力,近期股指有能力有效突破该整数关。但在关前整理得充分一些,包括展开必要的技术性调整,让各指数的上行步伐更扎实一些,那么,不但行情运行会更加流畅,而且突破后的上行空间也会更大。

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<![CDATA[新三板市场需要一系列政策性调整]]> 申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明9日表示,新三板市场近年来经历了快速发展,但市场规模增长后,后续的改革比较缓慢。“第一步走出去后,第二步没有很好地迈出去。”他认为,当前新三板需要进行一系列政策性调整。

桂浩明是在当日举办的“七问中国股市”论坛上作出上述表示的。

近年来,新三板市场规模快速扩大,挂牌公司数量目前已达到一万一千多家,与此同时,全市场每天的交易额大约在7亿元左右,除去极少数交易比较活跃的公司,不少股票长期没有交易。

桂浩明认为,当前新三板市场面临三个较为突出的问题。一是交易冷清,在客观上导致股份的定价无法在交易中完成,挂牌公司股份定价的偏差,使得新三板市场对企业的吸引力下降,部分挂牌公司提出主动退板。二是做市商交易的有效性不及预期,长期未得到解决的流动性匮乏,导致做市商做市积极性不高,同时投资者队伍不够壮大。三是挂牌企业质量参差不齐,有部分公司经营不善,存在大股东抽逃资金,甚至有些企业经营存在和主流价值观背离的情况。

他提出,新三板市场发展很快,但是规模增长后,后续的改革比较缓慢,导致“走了第一步以后,第二步没有很好迈出去”的情况,因而产生了各种问题。

“新三板市场需要一系列政策性调整。”桂浩明说,新三板作为独立市场的定位是明确的,希望政策的改革、调整围绕这一定位去进行,只有这样,新三板才有真正属于自己的发展空间。他表示,新三板市场面临的问题必须在实践中加以解决。“但也因为问题比较多,新三板面临一个不得不进行的变革。”

针对新三板市场的政策改革,桂浩明提出了如下建议:

首先,应当着力解决交易机制的问题,在目前的协议转让、做市转让交易方式的基础上,探讨集合竞价、盘后大宗交易等方式;其次,应当更有效地解决市场挂牌企业数量和质量的关系,没有门槛不能成为长期的政策;再者,新三板的定价功能需要完善,要有适应的定价模型,基于合适的定价,才有融资功能的更好实现;最后,应当协调好新三板市场和沪深交易所市场的关系,两者之间应该建立有效的衔接,同时形成错位竞争。

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<![CDATA[整理充分 上行坚决]]> 从上周五到本周二,沪指已经实现了三连阳,不过这三根阳线的实体都不长,本周一是10点,周二只有7点,上周五仅为2点。同时,这三根阳线都带有上下影线,显示股市虽然有比较明确的上涨要求,但同时也面临一定的压力,因此,在目前点位附近需要充分整理,积蓄足够的做多动能,在各方面条件都具备的情况下,实现新的向上突破。


  从沪指站上3300点以来,很多投资者就认为大盘在3300点附近需要整理,不可能一下子站稳。但由于在冲击3300点时,买盘力量很强,再加上各方面条件也比较配合,因此,不但冲击该整数关时很顺利,而且很快就把股指推高到了3350点上方,远离了3300点的引力区。此时,操作上就面临两种选择:一种是再接再厉,马上冲击3400点;还有一种则是在这个位置充分整理,积蓄上行的动力。若在过去,大盘多半会一鼓作气上行。但现在的市场格局不同,投资者已经逐渐适应了慢牛行情的特点,也意识到过快上涨并不利于行情平稳运行,相反会给后市带来更大的调整压力。此外,当沪指突破3300点时,部分热点板块已经积累了较大涨幅,其外部环境也在发生一些微妙的变化。譬如,港口出现煤炭积压,价格开始回落。还有,有关方面再三提醒,螺纹钢等的价格不尽合理等等。这些也使得相关板块缺乏进一步带领大盘上涨的力量。此时,虽然像中小创等板块有活跃态势,但毕竟体量小,而且积弱已久,要成为引领大盘向上的龙头,恐怕也勉为其难。在这种情况下,市场主动进行整理,每天在一个不大的区间内温和震荡,既能消化获利盘,同时也给增量资金一个比较好的入市机会,也许,这才是当下行情演绎的最佳选择。盘面上看,各路资金似乎都能接受这样的选择,因此也就有了这几天连续的短实体阳线组合。

  不过,值得一提的是,虽然目前大盘处于整理状态,但个股与板块的分化还是比较明显的,与此同时,成交量保持在一个相对较高的水平,上周五和本周一都超过6400亿元,本周二也有5600多亿元,换手十分积极,增量资金正在有序流入。因此,A股市场得以抵御住了外部因素变化的影响,并且保持了指数小幅上涨的格局。这种在整理中微涨的态势运行到本周二,沪指最高点已经达到了3390点,距离3400点的整数关仅一步之遥。不出意外的话,大盘在本周挑战3400点是大概率事件,并且不排除站上3400点的可能。目前的市场,一方面在充分整理,另一方面则显现出很坚决的上涨意图。换个角度来说,行情的趋势性上涨态势很突出,同时其运行节奏也很清晰。对于投资者而言,要把握这样的行情,应该说难度并不高。如果上半年时,大家对“慢牛”还感到不那么适应的话,那么到了现在,从大盘目前这种有条不紊的走势中也许能体会到,这其实是一种能让人比较放心投资的行情。

  从具体操作来说,现在比较重要的是把握好个股与板块的轮动,股指波动有限,但板块走势却是分化的。在这样的市场环境下操作,如果不能找准投资方向,要取得好的收益还是有难度的。在目前这种逐渐趋于均衡的格局下,投资有潜力、底部刚启动的品种,有望获得较好的回报。

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<![CDATA[科大讯飞口水仗告诉投资者什么?]]> 科大讯飞是今年证券市场上的热门股,不仅股价表现良好,而且还获得了某国外主流媒体“最聪明的中国公司”的评价,俨然是人工智能风口上的代表性品种。不过也有人对此不屑一顾,甚至公开质疑其含金量不高,业绩与估值不匹配。当然,如果就科大讯飞的财务报表来看,也的确容易引起争议,因为公司主业的盈利情况并不太好,今年的中报显示,虽然其主营业务有一定的增长,但净利润却有较大幅度的下滑。而它去年看上去还不错的收益状况,不少是来自于非经常性损益项下。有人据此来抨击科大讯飞是“扩张快、效率低”、“擅长募资而不擅长赚钱”。一家在市场上大红大紫的公司,遭到如此尖锐的抨击,自然是件很受关注的事情。不过,与多数上市公司在遭遇舆论质疑时保持沉默,至多是就事论事地辩解一番不同,这次科大讯飞展开了全面反击,直言按批评者的逻辑,就没有当今的新型科技企业了。

这场围绕科大讯飞的口水仗,之所以引入关注,其实质并不是一场简单的估值之争,而在于反映了市场各界对于科技类公司的评价。而对于围观的群众来说,则是应该透过这场口水仗,来了解有关科技股投资的问题。

事实上,之所以市场对科大讯飞在认知上存在差异,最关键的问题是判断其价值的视角不同。如果从要求有很好的现金流,以及不断提高的毛利率的角度出发,科大讯飞显然是不那么合格的,但是如果是考虑公司每年有多少研发投入以及由此形成多少专利、开发多少新产品,以及在市场上新产品的投放力度等角度来分析,那么科大讯飞无疑又是值得看好的。进一步说,对于那些科技类公司来说,情况也是同样的。现在大家都承认京东是个好公司,但是它创立那么多年,如今才刚刚开始有盈利,之前则是长时期的亏损。公司靠募集到的资金,不断开拓业务,以持续砸钱的方法,培育客户来接受它的经营模式。还有市值已经超过通用的特斯拉,到目前为止仍然没有能够实现盈利,它也是不断把钱投放到对新产品的开发上,以至于其产能远远跟不上市场需求,无法在规模化生产的基础上获取利润。如果是按常规模式来做,在有了产品,有了市场以后,就把这些先做大,这样也能够给投资者以回报。但京东也好,特斯拉也罢,还是在不断开拓并完善市场模式,进一步改进产品,延伸其技术含量,为的是更加切合市场需求,能够为未来的发展打开更大的空间。这样一来,短期收益肯定不明显,不断增加的投资还会吞噬利润,但换取的则是未来更高的效益。像微软、阿里、亚马逊等公司,也都经历了这样的发展过程,它们以前也曾经是不断烧钱而没有利润,但一旦走过来了,就能够收获辉煌。当然,也可能有企业走不过来,那么就只能是失败。投资科技企业,买卖科技股,其实就是面临这样的问题,你看中的是什么,是用什么样的标准来衡量公司的成败。当然,不同投资者的看法,都有其自己的道理,因此也就容易产生分歧。而看到了分歧以后,作为投资者,就有一个自己的选择:你是如何看待科技企业在发展中所出现的这种情况,认同的话,就坚持投资;不认同,那么可以退出。现在,无论是对科大讯飞,还是对其它一些科技类股票,人们所面临的问题是同样的。

今年以来,多数科技股表现一般,投资者更多是关注即期效益好的企业挂牌,这当然也没有错,由此也导致了包括银行股在内的一轮上涨行情。但是,市场是多元的,科技股同样也有它的发展空间,最近其走势就有所好转。对于投资者来说,的确有必要搞明白投资科技股的逻辑。如果在这方面还有疑问,那么不妨留意一下围绕科大讯飞的那场口水仗。

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<![CDATA[工行股价上涨近五成的启示]]> 虽然工商银行因为其盈利能力超强而被国人称为“宇宙第一大行”,然而在沪深股市以往的行情演变中,却并不是什么热门品种,似乎从来就没有挤入涨跌排行榜的前列过。可就是这样一个股票,今年以来却股价不断上涨,8个月下来累计最大涨幅超过了46%,堪称大牛股。而且,工商银行的上涨,几乎是静悄悄地进行的,在8个月中,每个月都是拉阳线,股价以一种很温和的态势慢慢走高。也因为是持续上涨,虽然没有过夺人眼球的暴涨行情,但积累下来的幅度已十分可观。如今,工商银行的股价不仅超越2007年沪指在6000多点时的位置,而且即便不考虑除息的因素,也处于该股的历史最高位。换言之,从工商银行上市第一天开始,不管以什么价位买入,如果持有到今天,都是盈利的。考虑到其股息率远远超过银行同期储蓄利率,长期持有工商银行股票的投资人,应该是市场上的大赢家。

对于工商银行股价的上涨,人们可以找出很多条理由。确实,对于这个“大白马”来说,凡投资者都很清楚其内在价值是怎样的,并没有什么新概念、新题材。但是,为什么在以前很长一段时间,工商银行的走势却都是偏弱的,股价长时间徘徊在4元上下,且乏人问津呢?换个角度说,现在我们需要研究的是,什么因素导致了工商银行年内股价上涨近五成?或者说这样的走势,给我们以什么样的启发呢?

首先,应该说工商银行股价今年以来这种判若两人的变化,是与市场投资理念的改变有关的。长期以来,沪深证券市场上盛行题材炒作,各路好手更多关注的是短线的上涨空间,严重缺乏长期投资的意识。在这种市场氛围下,工商银行这类大盘绩优股,自然也就难以获得足够的资金认同,往往被视为鸡肋。但今年以来,情况有了很大的不同,机构资金规模的不断扩大,使得他们的市场影响力持续提高,得以在实际操作中产生相应的作用。工商银行作为机构资金入市的首选,也就有了稳定向上的基础。而一旦其走出了明确的上升通道,并且呈现出强烈的财富效应,对其他类型的投资者也就有了足够的吸引力,这样不但股性得到了改善,而且股价的持续走高也成为一种可能。虽然,工商银行还是这个工商银行,而投资者结构变化带来的理念上的改变,造就了与过去截然不同的工商银行走势。显然,当市场各方相信这种改变具有趋势性的特征时,也许对未来的股市运行特征,会有更加清醒的认识。

其次,这也与客观存在的“资产荒”有关。这几年来,随着房地产调控及外汇管理的加强,社会上的投资渠道相对就显得比较窄了。很多资金涌向了以余额宝为代表的货币市场资金,虽然这能获取较银行储蓄为高的收益,但总体上还是不能满足国人的需求。在这种情况下,既有望获得稳定回报,同时又存在一定价格弹性的大盘蓝筹股,就进入了很多具有低风险偏好投资者的视野之中,这些资金或者直接入市,或者通过购买基金入市,目标就是大盘蓝筹股,这就推动了工商银行及与之情况相似的股票的上涨。显然,在社会上,还是有不少这类资金,在“资产荒”的背景下急需寻找出路,大盘蓝筹股就成为其最好的选择之一。应该说,随着理财市场收益与风险的进一步匹配,这类资金还会进一步进入证券市场,大盘蓝筹股也将因此而继续受到青睐。

还有,尽管今年工商银行股价的大幅上涨主要是证券市场方面的因素所致,但总还是与公司的业绩存在一定联系的。工商银行业务稳定,近几年尽管利润增速有所下降,但资产质量的保证程度显著提高,而且不少数据也表明,工行有望扭转利润增速持续下降的态势。所以,良好的基本面,是工商银行股价稳步上涨的内在基础。离开了这一点,其行情格局就不可能是这个样子了。这也就告诉投资人,投资股票,最主要的还是看它的价值,真正的优质公司,有可能因为各种原因而一时价值被低估,但终究是会实现回归。因此,投资绩优股以获取长期回报,也就成为今年工商银行股价大涨给人们的最深刻启示。

这给了市场各方很大的信心:按照这样的思路去操作,最终能有效地控制风险,实现收益的最大化。

(作者系申银万国证券研究所市场研究总监)

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<![CDATA[向上趋势确立 震荡在所难免]]>   自上周五沪市带量突破3300点之后,市场人气大振,本周上半周大盘又一鼓作气连涨了两天。不过,把这3条阳线放在一起,可以发现上周五的阳线属于光头光脚类型,含金量最足;本周一的阳线则是光脚带上影线,实体也短,表明尽管仍然处于强势,但上档阻力也已经出现;而本周二的阳线,更像是阳十字星,显示出下档有支撑,但上行则压力重重。特别是周二的高点要比周一低,更表明震荡调整已经开始。

  按照一般的分析方法,上周五股指大涨,站上3300点以后,应该马上就进行调整,从而确立对这一关键点位的突破有效。毕竟,这次突破是在消息面平淡的背景下实现的,而且,当天成交量的增加也不是特别明显。不过,从本周一的行情来看,市场对于上周五的突破还是很认可的,特别是券商股领涨,加上证金公司大量增持券商股,隐约给人以“牛市”已到的感觉。所以,很多投资者就把大盘对3300点的突破,看作指数翻越了牛熊分界岭。也因为这样,在超高人气的推动下,本周一市场放量走高,不但没有向下考验3300点突破的有效性,反而进一步将股指推升到了3360点上方,在技术上证明了向上突破的有效性。这对于后市行情会产生重大影响,既然突破成功,那么,接下去就应该进一步向上拓展空间,指数有望因此而大幅上一个台阶。

  从盘面上来看,近期大盘已经多次试图向3300点发起冲击,前期在关前持续的整理蓄势,已经积聚了相当大的做多能量,一旦爆发,的确有能力让股指脱离原先的区域,上一个台阶。但反过来说,在基本面依然如故的情况下,市场并不具备持续上攻的条件,表现在盘面上,就是缺少稳定的热点。尽管券商股有所表现,但仔细分析一下,它要走出类似2015年初的大行情,基本条件完全不具备。而且,如果仅就券商的经营环境而言,其实还是相当严峻的。因此,寄希望于券商股领涨,本身就有点不切实际,而一旦券商股行情熄火,调整自然就不可避免。本周三,大盘出现了调整,这也与券商股的回落分不开。

  前文提及,这次沪指突破3300点是有基础的,虽然本周一行情走得有点急,但总体来说,基础还是扎实的,在目前的大环境下,后市指数有条件以3300点为基础继续走高。但前提是需要有较为充分的整理,3350点附近出现震荡,便是很自然的事情。周二股市跌多涨少,虽然上证指数在涨,但深圳成指却在下跌,这表明后市调整压力也不能小觑,尽管暂时不至于跌破3300点,但在该点位上方,有可能出现一段时间的反复拉锯。所以,投资者现在应该冷静面对行情需要整理的现实,精选个股,在震荡中调整仓位,为下一步行情再次向上发力做好准备。

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<![CDATA[以平常心对待突破3300点]]> 在反复纠缠多时之后,沪市在本周五终于实现了对3300点的突破,一条中阳线不但收复了多条短期均线,而且也把上证综合指数推升到了3320点之上,这不仅是超越了8月2日的3305点,也创出了2016年股指“熔断”以来的高点。指数创新高,这固然很令人欣喜,此刻顺势看多,应该也是人之常情。不过,在此投资者更多还是应该以平常心来对待当前大盘的向上突破。

形态显示,大盘在8月中旬的时候,就已经摆出了试图突破3300点的架势。在这之前的8月初,股指曾经一度冲高到3305点,但没有能够站稳,其后还出现了带量调整的态势。特别是8月9日到11日的三连阴,令股指最低下探到了3200点。行情呈现出一种将破位下行的格局。按一般情况来说,此刻大盘的调整已经无可避免。然而,股指随后却是翻身向上,从那时起到现在的10个交易日中,有8天是收阳线的,在多数情况下股指以小碎步的态势不断向上。该跌不跌,那就理应向上了。而且从本周起,股指已经几次冲击3300点,到了周五的时候,终于成功地实现了对这个整数关位的突破,初看上去是有点意外,但实际上则是水到渠成之事。

而在这过程中,银行股可谓功不可没,权重巨大的
工商银行,在周五的时候股价上涨到了6元以上,即便不考虑除息因素,也是历史最高价了。与之相应的,几个非银金融股票,还有上游原材料行业的股票,也都纷纷大涨。它们成为股指向上突破的重要推手。当然,这其中不同股票上涨的理由是有很大差异的。如果说业绩稳定的银行股上涨,更多是体现了主流资金对后市乐观以及“稳中求进”的投资思路,那么上游原材料股票的上涨,那是明显受到商品期货价格的拉动,以及其中期业绩大为改善的影响,另外也不乏投资者对于经济“新周期”认识的作用。从某种角度来说,不同股票品种,又是基于不同理由的上涨,使得行情的运行具有更为广泛的基础。不过也有人发现,期间市场结构失衡的问题还是很严重的。虽然就盘面而言,下跌的品种是少数,但是真正跟上主板涨幅的品种,同样非常有限。沪市综合指数的涨幅大体在1.5%左右,上证50指数的涨幅则要更高一些,但中证500的涨幅就只有1%多一点,深成指的涨幅则徘徊在1%左右,中小板和创业板的涨幅,普遍不到1%。这就表明,上涨的主力是蓝筹股,反过来说,其市场基础,似乎就不是太牢靠。毕竟,大盘银行股在创新高以后,还会有多大的上涨空间呢?上游原材料股票的上涨,是否真的具有长期性和稳定性呢?再进一步说,中小创在前些日子打着“高成长”的旗帜,曾经有过不错的表现,而如果在股市大盘向上突破时不能有所表现,那么从以往的行情来看,恐怕也会构成对后市的某种压力。更何况,同前阶段相比,一些大盘银行股的价格又要高出一截了,在指数上了一个台阶之后,如果还是要依靠大盘银行股来领涨,那么至少其不确定性将会是比较高的。因此,即便是从大盘向上突破时的市场结构来看,也应该对后市有相应的谨慎。换言之,站上了3300点,一不等于后市大盘可以一马平川地上涨,二也不意味着股指将连续地创出一年多来的新高,其中的反复不可避免。也因为这样,现在似乎还不是讨论所谓“大牛市”的时候。

一般而言,股指每上一个台阶,都有整理的需要,而且目前这样分化比较大的结构,对于整理的要求还是比较明显的。因此下周大盘在3300点上方会有一段拉锯,此间个股行情会更加突出。在那个时候继续逞强的品种,可以作为重点关注的对象。
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<![CDATA[下半年股市运行的三条边界]]> 自6月份以来,股市逐渐回暖,到了7月份更是出现了震荡上行的格局,股指逼近3300点。因此,在进入8月份的时候,舆论普遍对后市表示乐观,看好大盘将继续上涨,并且挑战3500点者,已经不在少数。

在笔者看来,研判下半年的走势,需要着重考虑相应的市场环境。在现阶段,这一因素对股指的走势有着非常重大的影响。而就目前来说,也许最应该关注的是以下这三点,因为正是它们构成了这一阶段股市运行的基本边界条件。首先是"治理金融乱象",其实今年以来,这个问题已经被多次提起,并且是和防范进入风险、确保不发生系统性金融风险联系在一起。这几年来,中国的金融业发展很快,各种金融创新层出不穷。可以说,海外成熟市场上有的金融产品,在境内市场上基本都有了,其中有些的规模还更大、架构也更复杂。但与此同时,应该说监管并没有跟上,风险敞口不小。去年下半年起,商业银行开始清理"委外"、保险公司开始规范"万能险",证券公司开始整顿"通道",这些都是针对已经存在的问题所进行的某种补救措施。如今,监管部门更是把市场上暴露出来的种种违规行为称之为"金融乱象",表达了坚决打击的决心。无疑,这种状况在今年年内,甚至以后更长的一段时期,都将会延续。那种认为股市监管可能会有所放松的观点,显然是站不住脚的。近期的强势股方大碳素被临时停牌的事实,也说明了这一点。因此,下半年股市会在严格监管的背景下运行,对于游资等一些热衷并习惯于短线投机的资金来说,对此是不应该抱有侥幸心理的。

其次是"扩大直接融资",也就是继续以较快的速度发行新股。今年,新股发行速度是历史上最快的,因此也引起了不少争议,甚至被上纲上线地讨论。但是人们发现,不管舆情如何,监管部门还是坚持每周发行一批新股、筹资几十亿元。应该说这样做是必然的,因为今年金融工作的一个重点就是去杠杆,发展直接融资,资本市场对此责无旁贷。而且,经过多年的实践,监管部门也发现,以暂停新股发行的方式来应对市场低迷的状况,最多只能起到短暂的效果,并不能真正解决问题。很清楚,今年就是一个IPO大年,那种认为新股发行要为稳定市场让路的想法,不但有失偏颇,而且根本不符合当前的现实。换个角度来说,以目前的市场规模而言,多发几个新股也许对投资者的心理有一定的影响,对市场的实际冲击应该说是不大的。

第三个边界,那就是"维稳"。股市前年暴涨暴跌,去年则是大幅度回落。今年迄今的表现则比较平淡,处于窄幅波动状态,显现出收敛、休养的格局,这是符合行情运行规律的。而进一步说,基于对大局的考虑,今年也需要加大力度维护市场的稳定,所以各界都不愿意看到股市大跌,如果万一出现这种情况,应该会采取相应的措施。但反过来,暴涨似乎也不是监管部门所希望看到的,因为这会滋生泡沫,带来很大的风险。因此,维稳也就成为下半年市场运行的基本要求,这一边界条件的存在,决定了这期间股指的运行空间将是比较有限的,会出现持续的震荡整理格局。

治理金融乱象是为了保持市场的规范运行,发展直接融资是为了发挥股市的功能,维护市场稳定则是为了保护投资者利益。这三者的有机结合,就构成了下半年股市运行的大致轮廓。由此看来,在接下去的这段时间,股市稳中有涨,涨幅有限将是大概率事件。投资者会寻找到一定的操作机会,但难有暴利。
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<![CDATA[停牌不能任性 制度还需健全]]> 从某种角度来说,一家公司在资本市场上市,是其所发行的股票获得了在公开市场上的流通权,从而有望获得流动性溢价,这就为低成本融资及股权的增值创造了条件。因而,无论从哪个方面看,上市公司都不愿意轻易让股票停牌,因为这等同于阶段性地放弃了股票的流动性,对公司股票估值会带来不小的冲击。反过来,监管部门对上市公司违规行为的处罚,往往也都与收缩其股票流动性有关,而退市,就是最终剥夺公司股票的流通权。

  不过,有意思的是,在沪深A股市场,却出现了一些上市公司长期停牌的现象。一些上市公司的停牌时间呈马拉松式,至今还没有给出复牌的时间表。统计显示,截至目前,两市共有259家上市公司处于停牌状态,其中有82家公司停牌时间超过了100天(自然日),停牌时间超过200天(自然日)的上市公司有19家,而时间最长的一家公司迄今停牌已超过600天。

  这些长时间停牌的上市公司,有的是因为正在筹划重大资产重组,为避免对公司股价造成影响,因此选择临时停牌。但由于重大重组存在较大的不确定性,有时需要花费很长的时间,结果临时停牌变成了长期停牌。与这种基于监管规则要求的主动性停牌不同,另有一种被动停牌,那是因为上市公司连续亏损,被交易所按规章停牌,如果在规定的期限内不能业绩扭亏,那不仅无法复牌,还将被摘牌。以上这两种停牌,在国际成熟市场上也不同程度地存在。这其实是证券市场一种必备的监管措施。

  但是,在沪深A股市场上,还有一种很奇特的停牌现象,那就是或因为上市公司大股东质押的股权遭遇了爆仓风险,或由于公司内部经营管理出了大麻烦但却不愿意因此而影响股价,所以就找了某个理由申请停牌。这类停牌,对公司大股东或者其相关利益方,也许是有好处的,但是对众多的普通投资者来说,利益就受到了严重损害。如果恰在此时出现了系统性风险,这些股票的持有者就因公司停牌而不能及时止损。同样,对于发生在公司身上的非系统性风险,因为流动性缺失也只能坐待风险的降临。投资者之所以愿意在公开市场上交易股票,一个很大的原因就在于这里有着充分的流动性,可以根据自己的意愿及时买卖。而如果流动性不足,甚至在某个时期丧失了,那就不能正常交易,投资者的权益还怎么保障?

  MSCI在研究接纳中国A股时,就对沪深股市中停牌公司过多、停牌时间过长非常有意见。今年虽然接纳了A股中的222家公司作为其编制相关指数的样本股,但MSCI明确表示,如果这些公司的股票停牌超过50天,那就会被调出样本股,并且一年之内不会再被接纳。我国香港交易所稍早时候在研究推出创新板的时候,对上市公司的停牌时间也有严格限制,规定一旦超过时限就无条件摘牌。在沪深股市,上交所最近公开谴责了某长期停牌的上市公司及其董事长,其原因之一就是“办理停牌事项不审慎”。显然,对于那些不规范的、有损于普通投资者利益,有违“三公原则”的停牌行为,已引起了相关职能部门的高度重视,并且采取各种措施,予以严肃处理,以严格防范此类现象蔓延。

  作为公众企业,上市公司理应履行维护全体股东利益的职责,那种出于小集团私利的任性停牌,在本质上是对股东权益的漠视乃至践踏。因此,加强对上市公司停牌的管理,也就成为强化市场监管工作中的一个重要组成部分。对上市公司实际控制人及经营团队来说,应该遵循相关规定,慎重对待停牌事项,在确保避免信息不对称的前提下,尽可能减少停牌时间,从而保障股票应有的流动性。另外,从监管部门来说,也需要进一步完善停牌制度,特别是相关的制度要尽可能细化,以免被人钻空子、打擦边球,这也是保护投资者利益所必须要做的事情。倘若有了完备的停牌制度约束,有了上市公司对制度的敬畏以及自觉维护股东权益的责任心,那么困扰沪深股市的上市公司停牌数量过多、时间过长的问题就能得到有效化解,我国资本市场的稳定发展也就有了更扎实、更稳固的基础。

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<![CDATA[区间震荡格局短期难改]]> 上周初股指急剧震荡之后,A股大盘很快收复失地、平稳上行,上证综指不断创出本轮反弹的新高,深圳成指也一改前期的低迷格局,与上证综指同步走高。从形态来看,大盘似乎有进一步向上突破的可能。

  不少投资者认为,这波行情跟今年二季度宏观经济数据超预期有关,二季度GDP保持了6.9%的增幅,而之前的确有人担心会出现“前高后低”的状况。从微观层面来说,近期密集披露的上市公司半年报中,业绩预增的数量不少,其中像钢铁、煤炭、有色及化工等上游行业中,有些企业的利润增幅居然达到1000%以上。虽然大家都知道,这里有恢复性回升的因素,但高增速毕竟也带来了较好的经济效益,不但令相关个股明显上涨,同时也在市场上形成了“半年报行情”。宏观与微观层面共同向好,对股市而言,无疑是一种积极的推动力量。

  不过,笔者认为大盘在目前情况下要明显大涨,并且上一个台阶,条件恐怕尚不具备。现在那些业绩大幅提升的上游产业个股,股价都已不便宜了,在未来难以再维持上半年这种高增长的背景下,其后市走势是存在变数的。因此,盘面上可以看到部分资金正在从上游产业个股中撤出,转向贵州茅台这类消费类股票。问题在于,这类消费类股票的价格也已经不太便宜了。经过一段时间运行以后,那些按照“业绩+增长”思路操作的股票,股价大都处于相对高位,在没有新推动因素的前提下,进一步向上的空间已经有限。这也是近期此类股票行情相对短促、不同品种之间轮换非常快的原因所在。在最受追捧的强势股都难以持续上行的情况下,希望大盘后市能够向上突破,难度不小。

  另外,从成交量角度看,这段时间的确有一定的放量,但主要还不是增量资金入场的原因,而是资金在个股间流动加快的结果。今年以来,大盘一直没能摆脱存量资金博弈的格局,由于资金向上证50指数成份股等集中,才导致了上证综指的强势。但是,由于长期没有足够的增量资金介入,这种状况恐怕也难以持续。事实上,上证50指数近日已经开始表现出了滞涨的迹象。而周二一直被认为是绩优股的康得新盘中“闪崩”,也从某个角度反映出市场资金面并不乐观,流动性不足仍然时时威胁着个股乃至大盘的平稳运行。

  基于以上分析可以看出,尽管目前股指的确有反弹趋势,但由于受多方面因素制约,短期内恐怕很难实现有效向上突破,基本上还将处于3100点至3300点区间运行。行情运行也将以震荡整理为主,在接近上档压力线时,会出现较为明确的调整需求。在市场基本面没有进一步改善的情况下,这种状况不会轻易改变。因此,面对当下的行情,投资者还应该多加谨慎,操作不宜过于激进。

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<![CDATA[个股“闪崩”凸显当下流动性难题]]>


  一段时间来,沪深股市中不断出现个股“闪崩”。6月初至今,已有超过130家A股公司出现过“闪崩”。创业板指标股7月14日集体“闪崩”,权重排名靠前的温氏股份、三聚环保、碧水源、网宿科技和掌趣科技都大幅下跌,神雾环保、神雾节能更是双双跌停,两周内分别下跌了23%和25%。A股“闪崩”的范围也在迅速扩散,从前期的妖股、新股、壳资源股、庄股、题材股蔓延到基金追捧的“价值成长股”。盘中闪崩的股票从互不关联的极少数,到个股之间开始出现关联化、扩大化。

  “闪崩”,也就是某股票在走势形态基本正常的情况下,股价突然大幅下跌,区间跌幅超过30%,且跌停数不少于一个。这种突如其来的异常表现,不但使持有相关股票的投资者会蒙受不小的损失,也会影响其他投资者的情绪,对大盘的走势也造成极大干扰,甚至诱发板块与指数的“闪崩”。

  一般而言,导致“闪崩”现象,或者是由于某股票被突然曝出负面消息,或者是因为持股数量较多的股东集中抛售。就前一种情况而言,在目前信息披露受到严格监管的情况下,往往是盘中非主流媒体发布的报道所致,而且事后来看,大多数报道与事实还是存在距离的。由此所形成的“闪崩”,更多是因为信息不对称的原因。如果投资者不断加强辨别真假信息的能力,并且有效提升对于公司价值判断的水平,这种因为信息误导所引发的“闪崩”,还是有希望逐步得到化解的,至少不会大面积蔓延。但对于后一种情况,也就是大股东突然集中抛售所引发的“闪崩”,其实质是流动性出现了大麻烦,一般投资者就难以规避了,而这从某种程度上说,也正是当前市场存在的一个重大风险。

  的确,在一个流动性较为充裕的市场中,股票通常是处于想买的人买得到,想卖的人卖得掉这种良性运行的状态。在这种情况下是不会出现“闪崩”的,股价即便是要跌,也是逐步下台阶,而不至于飞流直下,瞬间就跌停。然而,在流动性不足的情况下,只要抛盘稍微大一些,就可能因为下档接盘不足而导致股价快速下台阶,从而引发“闪崩”。换个角度来说,随着沪深股市各项整顿的推进,特别是“去杠杆”的推进,一些所谓“市场主力”面临着越来越急迫的资金短缺难题,以前按照“坐庄”模式操作,在一些股票上拥有高比例的仓位,现在一旦资金收紧,不得已减仓。鉴于当下市场流动性不足,此类操作就很容易引发“闪崩”。从现实情况来看,两市现在差不多每天有三分之一的股票成交金额不足2000万元,而低于5000万元的则更是占到三分之二以上。而根据以往的经验,每天成交不到5000万元的,流动性可能就大有问题了。而如果每天成交低于2000万元,那么风险就很大了。近期之所以“闪崩”频频,应该说是与之有关的。

  这里也就引出了新的问题,既然很多个股“闪崩”与流动性不足有关,那么现在应该如何来化解流动性风险呢?如果说对于那些在股市中违规使用或者不当使用的杠杆资金予以清理是必要的,那么与此同时也应该考虑要引入新的资金来填补由此出现的缺口。两年前市场巨震的时候,股市流动性几乎枯竭,也是通过注入流动性来化解风险的。当然,现在的情况与当年不能同日而语,但从稳定市场的角度出发,形成资金供应的动态平衡还是极为必要的。因此,在驱逐违规资金的同时,也要想办法确保合规的增量资金的流入。

  至于说金融去杠杆,其实股市也需要,并且也应该允许有杠杆存在的。所谓的“去杠杆”,并不是要彻底清理杠杆,而是要去掉过长的杠杆,其实质就是“稳杠杆”。从这个层面来说,现在也许应该认真研究一下,股市中哪些杠杆是可以用的,其合理的杠杆率又该是多少?除了现在的融资融券业务以外,有没有其他类型的杠杆是可以合法使用的?倘若能在这方面划出一条明确的界限,当大有利于稳定投资者的预期。从长远来看,这也能有效防范“闪崩”。

  时下,市场分化明显,这种市况有一定的合理性。而与此同时,不正常的“闪崩”现象也不时困扰着投资者。因此,如何化解流动性风险,同时又理性处理杠杆,是需要各方共同努力来解决的大问题。


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<![CDATA[耐心等待行情趋势明朗]]>   A股周一的大跌,特别是近500个股票跌停,对投资者信心及情绪的打击相当大。尽管调整事出有因,但跌势如此凶猛,后市惯性下跌也很正常。

  不过,周二大盘虽然低开,但随后就有所反弹。与周一沪市相对抗跌不同,周二深市充当了反弹先锋,中小盘股表现活跃。上证50指数周二微跌0.27%的行情显示,大盘股不是当天反弹的主力。

  在没有大盘股积极参与的情况下,股指几经震荡最后有所收高,而不是继续下行,反映出两点:第一,这次大跌并非基本面改变所致,更多基于某种恐慌,因此并不具备持续性。第二,目前的基本面大环境并不支持股市趋势性上涨。

  即使是最符合资金喜好的大盘股,也因为涨幅已大,导致买盘不济。虽然能在股指下跌时逆势向上,但大盘反弹时则反而开始调整了。这种局面,在今年以来的行情中发生过几次,被称为“跷跷板”现象。但从这几天的表现来看,它不仅是简单的板块此起彼伏,或者是资金的快速流动,还提示出大盘在寻求某种平衡。当个股“闪崩”频频并且蔓延之际,大盘股的强势表现,对稳定盘面无疑有积极作用。但当市场冷静下来,开始纠错时,它则趋于平淡,以避免对指数带来不必要的干扰。这也是让市场尽快平稳下来所需要的。

  一般来说,大跌之后,如果消息面平淡的话,下跌行情大概率会延续。但这次大跌,由于其触发因素的非典型性,因此,次日没有再进一步发展。但这是否意味着反弹会逐步增强,从而收复失地呢?恐怕也不至于。原因在于,由于存量博弈格局依旧,市场交易重心存在下移的需求。周一的大跌释放了较多的空头能量,因此会引发技术性反弹,但却很难发动一波像样的上涨行情。大盘股在股指反弹时袖手旁观的表现,已经很说明问题了。所以,接下来走势,应该是以小区间震荡为主,在3200点附近整理。个股的结构性调整会相对明显一些,但这只是对前期超跌的一种修复,不太可能引发严格意义上的个股行情。至于这种整理要持续多久,也许主要得看资金供求格局的变化了。在明显缺乏增量资金的情况下,很难对后市资金面有太乐观的预期,当然也无法对股市表现寄予厚望。

  就短线而言,谨慎的投资者还是应该严格控制仓位,在行情整理阶段,个股机会有限,参与价值也不大。因此,耐心等待行情趋势明朗及市场格局变化,是比较稳妥的应对之策。

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<![CDATA[3200点一线反复难免]]> 截至上周末,沪指日线及周线均呈现三连阳走势,给多头带来不小的鼓舞。但在沪指站上3200点以后,面临的问题也不小。一是前期投资者已经习惯了扩容放缓的节奏,对于上周末公布的核发9家企业IPO、筹资额超过60亿元的状况就有点不适应了。二是由于乐视网大股东股权被冻结,公司存在易主可能,导致不少持有该股的基金调低乐视网的估值,引发了人们对于创业板的某些联想。投资者情绪因此开始趋于谨慎,市场开始预期创业板估值将强制下降。虽然上证指数站上了3200点,但市场并没有形成明确的上行氛围,因此本周出现调整行情,也就一点不奇怪了。

  有必要提及的是,上周沪指缓步上行、冲击3200点时,出力较多的不是权重股,而是中小市值品种。上证50指数上周表现比较平淡,大多数时间在横盘,而像贵州茅台等前期表现优异的品种还有所下跌。因此,不少投资者认为,市场风格将会发生一些变化,至少不会再继续演绎“一九行情”了,热点的扩散将有利于行情深入发展。然而,一则有关乐视网的消息及有关远望谷的报道,对市场情绪带来了冲击,加剧了投资者对中小创业绩及题材可靠性的担忧。这也使得新股及高送转板块等行情受到拖累。于是,刚形成的上行走势被改变,尽管此时银行板块的启动有利于指数稳定,但在某种程度上却让部分投资者产生恐慌心理。因此,周二虽然沪指一度还上涨至3226点,创出本轮反弹以来新高,但毕竟挡不住多数股票下跌所带来的压力,最后沪指以下跌0.30%报收,险守3200点整数关。主板如此,其他板块的情况就更加糟糕了,中小板下跌了0.64%,创业板下跌了1.07%,沪深两市个股涨跌比差不多在2:8左右,再现了个股大面积下跌的一幕。

  从盘面来看,本周以来的股市下跌,既受制于消息面,也与市场风格不能有效切换有关。但其实这些都是浅层次的问题,3000多家上市公司,难免会有被爆负面信息的,而乐视网的问题,更是大家早就了解的。至于银行等权重股重归强势,也与大盘表现疲弱存在某种关联,本质上是因为时下大盘并不具备足够的上涨动力。资金面问题一直困扰着市场,在持续的存量博弈过程中,市场的交易重心很难出现稳定回升态势。进一步说,虽然“煤飞色舞”这种依靠产品涨价提升业绩所引发的行情,一度也确实走得很强,但是常识告诉大家,这是难以持续的。在市场没有形成可靠的新热点、同时又明显缺乏增量资金的背景下,指数每上一个台阶都会很困难,突破3200点并不意味着万事大吉,可以打开新的上涨空间,相反,在重大关口都会出现反复整理。这几天的盘面,已经很清晰地证明了这一点。

  现在看来,A股在3200点一线将会有一段时间的拉锯行情,后市不确定因素也比较多,所以操作上还要严格控制仓位,谨慎应对各种风险因素,尤其要把握好节奏。

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<![CDATA[货币市场繁荣的喜与忧]]> 熟悉理财产品的投资者都知道,最近一个阶段货币市场利率出现了大幅度的上升,像该市场中最主要的产品之一货币市场基金,其年化收益率普遍达到4%以上,其中有的品种甚至超过10%。而就在四个月前,货币市场基金的年化收益率还只有3%左右。平均收益率飙升30%以上的结果,使得货币市场基金进一步受到广大投资者的追捧,规模迅速膨胀。今年,证券投资基金余额首次超过10万亿元,而其中最主要的增量就是来自货币市场基金。与此同时,各商业银行发行的投资货币市场的非定期理财产品,同样也是非常热销,俨然成为当前理财市场的一景。

货币市场上的产品,历来以风险低、收益稳为特征,它既是风险厌恶者的理想投资工具,也为其他类型投资者提供了现金管理的手段。在境内,由于投资渠道相对缺乏,股票行情波动较大,这就使得很多投资者格外青睐货币市场上的相关产品,以回避风险,获取稳定的回报。中国的货币市场基金起步晚于海外成熟市场多年,但发展却非常快,现在在世界上排名第一。这固然有借助互联网销售渠道的因素,但中国特有的投资环境,在这过程中也是起到了很大的作用。而近阶段货币市场的进一步活跃,在很大程度上又是得益于整个资金市场利率的走高。众所周知,今年以来国内开展了金融去杠杆的操作,有关方面也在不断加强监管,从而促使了资金的脱虚向实。在这种情况下,不可避免地会出现市场利率抬高的局面,而这反映在货币市场上,就是整体收益率的上升,相关产品自然也能够给投资者以更高的回报。回报高了,自然会吸引更多的资金参与,由此也就有了水涨船高的效果,货币市场显得越发繁荣。

货币市场利率的走高,以及货币市场的繁荣,本身是件好事情。因为它是以市场化的手段,对社会资金进行新的分配,并且提高其组合的优化程度,同时也能够满足部分投资者对于稳健收益的需求。但是,如果货币市场基金的利率过高,导致大量资金离开金融业内的其它市场,而涌入货币市场,这就不可能不引发某种震荡。特别是,当其利率明显高于正常水平时,其在产生挤出效应的同时,还会产生抑制投资、诱发新的资金脱实向虚现象的出现。显然,如果货币市场利率长期处于5%或者更高的水平时,很自然地会吸引一些原本准备进入实体经济的资金参与其中,另外对于股市中的资金,也会带来虹吸效应。时下,网下申购新股的年化回报率也就是4%多一点,资金投入货币市场流动性好、风险又低,收益则很高,这样比较下来,是不是会形成对市场资金格局的重大影响呢?无疑,这种局面如果真的出现,将是令人担忧的。

从更深层次来说,货币市场的利率,实际上是金融市场利率的一种特定的表现形式,它的走高,表明金融市场无风险收益率在上升。而货币市场的繁荣,在某种程度上也是市场风险意识下降、避险意识上升的写照。对这样的现象,需要以理性的思维来看待。其有正面的作用,但也有负面的成分。所以,面对繁荣的货币市场,人们应该有喜有忧。而眼前,在其利率持续处于高位时,人们更加需要担心的还是由此对实体经济的影响,以及对股市等风险投资所产生的冲击。

不久前,监管部门要求加强对货币市场基金的风险管理,提醒投资者一些品种10%的收益是不可持续的,这当然很必要。而作为市场上的投资者,在此后应该看到货币市场繁荣所产生的复杂作用,以此作为对自己投资行为的一种参考。]]>
<![CDATA[货币市场繁荣的喜与忧]]> 熟悉理财产品的投资者都知道,最近一个阶段货币市场利率出现了大幅度的上升,像该市场中最主要的产品之一货币市场基金,其年化收益率普遍达到4%以上,其中有的品种甚至超过10%。而就在四个月前,货币市场基金的年化收益率还只有3%左右。平均收益率飙升30%以上的结果,使得货币市场基金进一步受到广大投资者的追捧,规模迅速膨胀。今年,证券投资基金余额首次超过10万亿元,而其中最主要的增量就是来自货币市场基金。与此同时,各商业银行发行的投资货币市场的非定期理财产品,同样也是非常热销,俨然成为当前理财市场的一景。

货币市场上的产品,历来以风险低、收益稳为特征,它既是风险厌恶者的理想投资工具,也为其他类型投资者提供了现金管理的手段。在境内,由于投资渠道相对缺乏,股票行情波动较大,这就使得很多投资者格外青睐货币市场上的相关产品,以回避风险,获取稳定的回报。中国的货币市场基金起步晚于海外成熟市场多年,但发展却非常快,现在在世界上排名第一。这固然有借助互联网销售渠道的因素,但中国特有的投资环境,在这过程中也是起到了很大的作用。而近阶段货币市场的进一步活跃,在很大程度上又是得益于整个资金市场利率的走高。众所周知,今年以来国内开展了金融去杠杆的操作,有关方面也在不断加强监管,从而促使了资金的脱虚向实。在这种情况下,不可避免地会出现市场利率抬高的局面,而这反映在货币市场上,就是整体收益率的上升,相关产品自然也能够给投资者以更高的回报。回报高了,自然会吸引更多的资金参与,由此也就有了水涨船高的效果,货币市场显得越发繁荣。

货币市场利率的走高,以及货币市场的繁荣,本身是件好事情。因为它是以市场化的手段,对社会资金进行新的分配,并且提高其组合的优化程度,同时也能够满足部分投资者对于稳健收益的需求。但是,如果货币市场基金的利率过高,导致大量资金离开金融业内的其它市场,而涌入货币市场,这就不可能不引发某种震荡。特别是,当其利率明显高于正常水平时,其在产生挤出效应的同时,还会产生抑制投资、诱发新的资金脱实向虚现象的出现。显然,如果货币市场利率长期处于5%或者更高的水平时,很自然地会吸引一些原本准备进入实体经济的资金参与其中,另外对于股市中的资金,也会带来虹吸效应。时下,网下申购新股的年化回报率也就是4%多一点,资金投入货币市场流动性好、风险又低,收益则很高,这样比较下来,是不是会形成对市场资金格局的重大影响呢?无疑,这种局面如果真的出现,将是令人担忧的。

从更深层次来说,货币市场的利率,实际上是金融市场利率的一种特定的表现形式,它的走高,表明金融市场无风险收益率在上升。而货币市场的繁荣,在某种程度上也是市场风险意识下降、避险意识上升的写照。对这样的现象,需要以理性的思维来看待。其有正面的作用,但也有负面的成分。所以,面对繁荣的货币市场,人们应该有喜有忧。而眼前,在其利率持续处于高位时,人们更加需要担心的还是由此对实体经济的影响,以及对股市等风险投资所产生的冲击。

不久前,监管部门要求加强对货币市场基金的风险管理,提醒投资者一些品种10%的收益是不可持续的,这当然很必要。而作为市场上的投资者,在此后应该看到货币市场繁荣所产生的复杂作用,以此作为对自己投资行为的一种参考。]]>
<![CDATA[量能不足 关前调整]]> 在6月沪指站稳半年线的基础上,很多投资者期盼7月沪指能攻下3200点,实现向上突破,为下半年行情开一个好头。尽管7月第一个交易日沪市只是微涨0.11%,但由于指数最高触及了3196点,很多投资者信心得到了提振,市场上看多舆论占据了上风。然而,隔日股市就开始调整,昨日A股低开低走,沪指最低下探至3174点,虽然收盘时勉强反抽到了3182点,但全天1615亿元的成交金额显示,市场严重缺乏上行动力。因此,虽然指数兵临3200点整数关前,但却无力发起冲击,哪怕小小试探一下也没能如愿。其中原委值得投资者思考。

  本轮反弹始于5月11日,当时沪指从3016点开始逐步走高。近两个月来,上证综指最多时也有了180点的上涨。从日K线形态来看,阳线数量要远远多于阴线,并且实现了绝大多数均线的多头排列。按理来说,这样的格局是比较有利于后市再上一个台阶的,但问题在于,指数涨了,市场结构也开始出现变化,但成交量却基本上维持在1600亿元上下,并没有增量资金介入。

  6月底以来,中小创走势相对比较强,不少品种从长期横盘态势中摆脱出来,呈现上行趋势。可是,这类中小创股票毕竟数量多,而且单体权重小,因此,一方面不可能整体上行,另一方面很难明显拉动大盘。因此,再好的形态也无法营造出驱动股指向上突破的氛围,股指在整数关前,也就只能表现出犹豫与畏缩。持续低迷的成交量,制约了反弹行情的深入。

  从目前资金形势来看,一方面长端利率有所走低,但另一方面短端利率还处于高位,整体格局仍然偏紧。在A股被纳入MSCI指数后,资金面一时还难以得到有效改善。在这种情况下,沪指并非不可能站上3200点,但估计不会以带量突破的形式来突破,而只能以时间换空间,慢慢磨上去。所以,股指在关前的调整与整理还会持续,后市大盘窄幅波动的局面一时难改。看好后市能够向上突破的投资者,即便有再多的理由,也应该保持足够的耐心,谨慎应对这种不温不火、欲涨还休的行情。

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<![CDATA[MSCI将倒逼资本市场改革]]> 经过几年的艰苦努力,MSCI终于接纳了A股,这也就意味着中国资本市场的大门进一步打开。有人乐观地估计,此举有望为A股引进大量资金,从而有效地改善投资者结构,并且打破当前颇为被动的存量博弈格局。当然,这些都是有可能实现的事情,并且对中国资本市场而言,也都是十分有益的。所以人们把MSCI接纳A股视为一大利好,确实是有道理的。

不过,这里还应该指出的是,MSCI接纳A股,其作用并不仅仅局限于引进了资金或者带来了新的投资者。此举还有另外一个重要作用,就是倒逼中国资本市场的改革。其实,这一点在MSCI研究接纳A股的过程中,就已经表现出来了。大家都知道,MSCI曾经前后四次讨论是否接纳A股的问题,但前三次都否定了。其中的原因包括如A股对外资的进入存在总量限制,以及股票交易中停牌比例过高、时间过长,且还带有很大的随意性等等。显然,这些问题不解决的话,外资确实不会也不愿意大规模入市。后来,由于推出了沪港通和深港通,加上对停牌制度进行了修订,才使得问题有所化解,MSCI接纳A股也就没有了障碍。无疑,在某种程度上,这就是一项有效的倒逼。可以说,由于MSCI因素的出现,对于中国资本市场而言,实际上是注入了来自外部的改革动力。

现在,A股已经被MSCI接纳了,但这并不表明中国资本市场已经很完善,完全符合国际标准了。事实上,MSCI接纳A股,只是表明A股市场能够初步与国际市场接轨了,但并不意味着不再存在问题。客观而言,A股市场与国际接轨才刚刚开始,在海外资金开始不断进入A股,展开大规模的操作时,也许还会有新的问题暴露出来。举个简单的例子,MSCI接纳A股,只是把部分A股(目前是222个)纳入到它的新兴市场指数及亚洲市场指数中,真正购买A股的,则是以这些指数样本股为标的的海外基金。而海外基金大都对股票流动性、股息率有较高的要求,同时对信息的及时与完整披露,更有明确的标准。因为在这些基金看来,“买者自负”是可以接受的,但前提在于能够掌握公司的信息,并且能够提供从事交易的充分便利,以及作为股东有权利获得公司足够的红利分配。显然,对照这样的要求,中国资本市场还是有所不足的,特别是一度很流行的以行政手段抑制流动性来调控价格的做法,海外基金是无法接受的。这样,以后很可能就会在这些方面出现碰撞。而按照市场化的原则,结果自然就是对现有交易规则以及一些约定俗成做法的调整。这在某种意义上,将会是一种新的改革倒逼。

早些年,中国资本市场引进了QFII制度,一开始的时侯,QFII也是感到水土不服,在交易过程中就出现过很大的不适应,乃至导致摩擦。在这种情况下,人们看到监管部门对资本市场的一些制度进行了改革,其中就包括对外资始终无法理解的股权分置问题进行改革。当然,股改的开展更多还是源于市场本身的需求,但QFII进入以后所形成的倒逼效应,也是不可忽视的因素。不过,由于QFII的规模不大,它在中国资本市场上的地位与作用有限,因此它的倒逼改革效果,也不那么明显。而现在,预期规模更大,而且受约束条件更少的海外基金,将借助MSCI所提供的资产配置模式,将逐渐进入中国A股,它们对改革的倒逼作用,一定会更大。当这方面的能量得以充分发挥时,A股的成熟与规范也就有了新的动力。作为境内的投资者,对此理应表示欢迎,并且乐观其成。]]>
<![CDATA[港交所创新板设想用心良苦]]>


 港交所日前就设立创新板发出咨询文件,提出在现有的创业板之外,再设立一个面向创新型企业的创新板设想。创新板分为创新主板和创新初板。公开咨询为期两个月,希望最快能在明年开始运作。作为证券交易所的一项工作安排,似乎并没有需要多说的,而站在资本市场的角度来看,此举颇有深意。


  2014年9月,阿里巴巴集团在纽约证券交易所挂牌上市。而之前在阿里巴巴在上市地点的选择上,占有天时地利人和优势的港交所无疑是最合适的。但是,由于阿里巴巴在公司治理结构上实行同股不同权的非对称股权制度,与港交所要求实现严格的同股同权制度形成冲突。因此,几经考虑,为了维持规则的严肃性,港交所没有接纳阿里巴巴。如今,阿里巴巴是纽交所市值靠前的上市公司之一,股价也较IPO时上涨了很多。显然,没有让阿里巴巴在港交所上市,对港交所及香港金融市场,都是一大损失。此后,港交所就开始研究寻找两全其美的解决之道。如今准备推出的创新板,在其设计框架中,就包含了允许同股不同权的内容。此外,还有允许亏损企业上市的安排。值得一提的是,其中还明确创新板将接纳以港交所为第二挂牌地点的中国内地公司上市。

  当然,尽管香港创新板的门似乎开得很大,但也有严格的退市制度,其中规定上市公司如果连续停牌60天(创新板主板)或者90天(创新板初板),就将自行退市。

  港交所对创新板的设计蓝图,透露出了这样的基本思路:首先,对优质的上市资源高度重视,并且可以在特定情况下,为之开辟专用的通道。现在,从国际市场而言,企业证券化程度已经很高,绝大多数大型优质企业都已上市,新的上市资源相对短缺,因此像阿里巴巴这样的企业,一直是各国证券交易所争夺的对象。而因为制度障碍,没能让阿里巴巴上市,港交所错过了一个大机会,错过一座金山。为提高竞争力,奋起直追,在没有对制度原则性修改的情况下,通过设立新的板块,以迂回的手段来化解难题,体现了一种高度务实的管理理念。客观上,由于证券市场发展很快,现实往往会对原有的制度提出挑战,是墨守成规还是勇于创新,是衡量证券管理与经营机构竞争力的主要指标,港交所这次交出的答卷是合格的。

  其次,对创新板的设计,还透露出一种包容的精神。对创新型企业来说,起步阶段非常缺资金,但同时又处于亏损状态,能不能对它提供直接融资服务,实际上是在考验证券交易所的智慧。港交所在创新板设想中允许亏损公司挂牌,这在制度安排上是在向美国的纳斯达克市场靠拢,表明了对创新型企业的包容与支持态度。事实上,现在那些规模巨大的互联网企业,当年都有过资金匮乏而又亏损累累的经历,正是纳斯达克市场等接纳了这些公司,为其融资提供了渠道,最终使这些互联网企业有了长足发展。现在港交所在创新板也要这样做,表明了其扶持新兴产业发展,推动创新型企业借助资本市场实现高增长的定位。人们也相信,以后一定会有很多好的企业,利用了这种包容性而实现腾飞。当然,证券交易所也会因为具有这样的包容性而让自己对投资者更加具有吸引力。

  还有,港交所对创新板的设计,也透露了它对流动性的重视。证券市场是提供流动性的场所,挂牌公司能实现溢价交易,在很大程度上也是因为上市后流动性将得到大改善的预期。如果丧失了流动性,那么这个市场也就失去了生命力。港交所的创新板制度规定长时间停牌的公司必须退市,这一做法很绝,其最大意义就在于通过维护流动性的方式,尽最大可能保护投资者的利益。新兴企业在发展中,难免会出现一些意想不到的困难,长期停牌是少数企业争取时间解决问题的一种选项。虽然从某种角度看,不无道理,但作为公众公司,这对众多投资者是不够公平的,因此,对长时间停牌的公司作退市处理,有利于维护流动性,同时也能确保上市公司的质量,给投资者创造一个放心操作的市场环境。

  内地与香港在经济制度等方面存在很大差异,证券交易所之间也有很多不可比的地方。但是,港交所设立创新板的构想以及相应的制度安排,依然能给我们很多启发,深入研究其中的内容,对推动资本市场发展与改革大有裨益。(作者系申万宏源证券研究所市场研究总监)

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