<![CDATA[博客-财经网-名家博客-桂浩明 最近更新20篇文章]]> <![CDATA[博客-财经网]]> <![CDATA[除了严审IPO 还可以做什么?]]> 监管部门对IPO的审核,确是越来越严了。在上周召开的三次发审会上,总共审核了18家公司的首发申请,仅3家公司通过,过会率16.7%。若把时间拉长,1月前28天,发审委审核了41家公司的IPO申请,15家通过,23家被否,3家暂缓表决,通过率(不包括取消审核的4家公司)为36.6%。这一超低通过率在投行,在A股市场激起了巨大反响。绝大多数投资者对此表示了赞赏。的确,严把发审关,将那些不符合条件,存在瑕疵,甚至重大隐患的企业挡在上市门外,不仅有利于提升沪深股市的运行质量,为其长期稳定发展打下坚实基础,也是对投资者利益的有效保护。

在这当口,也有人提出,监管部门严审IPO,在提高股市增量公司的质量上产生了积极作用。那么对存量公司呢?是不是也该做些什么?截至2017年底,沪深两市上市公司达3485家,总市值56.71万亿元,流通市值44.93万亿元,其中不乏绩优股、蓝筹股,但也有相当数量的绩差股、问题股,这些公司的存在,不但拖累了沪深股市的业绩水平,还带来了较大的运行风险,成为影响市场健康发展的负面因素。对投资者而言,这些问题公司更是盈利的“杀手”。显然,在严审IPO的同时,加强对存量公司的监管,鼓励其逐步提高效益,培育更多绩优股、蓝筹股,有效减少绩差股的数量、化解问题股,也都是监管部门现在需要考虑,并且认真予以推进的工作。

当然,提升存量公司质量面很广,操作起来很复杂,实施起来需要较长的过程。不过也有一些事项,现在就可以抓紧去做。就以对绩差公司的退市而言,以往市场上也是有退市政策的,但主要是通过设置一些硬性财务及交易指标,把不达标的上市公司强制摘牌。而事实上,真正存在这种状况的公司数量并不多,而且一些公司也会有针对性地采取一些“保壳”措施,所以,这些年来,退市公司数量很有限。这提示我们需要进一步研究退市政策,对那些在信息披露等方面存在严重违规行为,公司经营上出现重大不确定性,以致明显缺乏持续经营能力的企业,能否通过完善现行退市制度,使之也被纳入退市行列中去呢?眼下就有一些上市公司,只剩几个员工,主营业务几乎为零,就靠处置资产在维系,这样的上市公司哪里还符合作为公众公司能持续经营、为投资者创造价值的要求?难道就因为其账面上还有靠卖家当所产生的“利润”,而不让其退市吗?近来有舆论呼吁,让那些基本上不具备正常经营能力的上市公司主动退市,这正反映出投资者已痛感此类公司对股市负面影响太大。既然如此,那为什么就不能在制度上对这些公司彻底关闭上市的大门呢?

另外,基于沪深市场的实际,真正最后被硬性摘牌的公司,恐怕还是极少数。客观上大量存在的是一些业绩平庸的公司,尽管满足上市条件,但长期业绩表现不理想,难以给投资者带来像样的回报,也缺乏再融资能力,无法利用上市的优势实现金融对实体的支持。有的治理结构弊端重重,大股东限于种种原因,很难把企业做好,其结果不仅浪费了宝贵的上市资源,也压低了证券市场的价值。对于这样的企业,似乎也可考虑通过有效的资产重组,来改变公司原有的面貌。尽管多年来存在利用重组炒作股价,以及通过虚假重组套利等问题,因此监管部门在予以严厉打击的同时,也强化了对资产重组的审核。这当然是很有必要的,但在杜绝忽悠式重组中的投机与内幕交易现象的同时,也不能搁置符合国家产业政策方向、能有效提高上市公司业绩、改善公司治理结构的重组,而应予以更大的支持。借壳上市,原本也是资本运作的手段,是资本市场功能的体现,不能因为有的公司在运用这种手段时发生了问题就全然否定,而是要在坚持规范化的前提下予以推动。这样,好的企业可以通过IPO上市,好的资产可以借助与上市公司的资产重组实现证券化,能让业绩平庸的公司脱胎换骨,而差的公司则让其退市。这样,上市公司质量的提高就能更有保证,资本市场的繁荣与发展,也就有了更为扎实的基础。

(作者系申万宏源证券研究所市场研究总监)

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<![CDATA[行情结构或渐趋均衡]]> 从去年12月份的最后两个交易日开始,A股市场呈现出持续上涨的格局,大盘蓝筹股充当主角,上证50指数连拉10多根阳线,成为目前A股走势最强的指数。上证综指正是在这样的背景下,突破了3500点,登上了一个台阶。

  不过,在这段近乎单边上涨的行情中,市场内部的结构分化还是十分严重的,一方面大盘蓝筹股表现强势,另一方面则是中小市值品种走势普遍疲软。虽然在这3个多星期中,指数上涨了200多点,但真正跟上这个节奏而上涨的股票,数量并不多,多数股票滞涨,有的股票还有所下跌。对于这种现象,有一点大家必须重视,就是这种分化虽然外在表现很突出,但内部也有某些新现象出现。譬如,就本轮行情中上涨较多的金融板块来说,最早启动的是大银行,后来领涨者变为近两年上市的城商行和农商行。在此前后,另一类强势品种保险股的涨势也逐渐弱化,券商股则有所发力。再看酿酒板块,开始是白酒股大涨,随后葡萄酒及啤酒股取而代之,充当该板块的新主角。显然,强势板块内部最主流的品种有将领涨地位让渡于相对一般品种的态势。这说明什么呢?说明最主流的品种已经上涨比较多了,需要调整。尽管不少资金仍在惯性涌入这些板块,但已经开始选择强势板块中的二线品种了。另外,尽管一些上游原材料行业如钢铁等板块,时下仍不断有所表现,但无论是强度、持续性,还是板块影响力,都明显不如去年了,走势显得有点力不从心。本周这种状况表现得特别突出。

  市场结构性行情仍在演绎,虽然大的主题逻辑依旧,但内在构成则悄悄发生了变化。毕竟不少品种已经持续上涨了很长时间,涨幅也相当大,在目前这个较高位置上要继续大涨,条件并不充分,而且也很难吸引更多资金来追涨。与此相反,那些走势长期疲弱的股票(主要是中小市值品种),却在不断下跌中跌出了价值,还有一些个股则是被错杀的,还有些个股具备了新题材。因此,虽然重点投资价值型蓝筹股仍是当前的市场主流,但市场上也有越来越多投资者开始关注新蓝筹和创蓝筹。

  随着乐视网的复牌,当前创业板最大的利空即将兑现,后市创业板有望出现转折点。当然,目前这只是一种假设,但考虑到创业板已跌了很长时间,从技术上看,调整已经比较充分,出现一波超跌反弹,或者止跌企稳,回到上升轨道,也并非不可能。当然,投资者应该更多关注创业板中有一定规模、业绩良好,并且还有较强成长性的品种。只要花点工夫,不难从创业板、中小板中找到此类个股。

  在各种市场因素的制约下,前期大盘形成了明显的结构性行情,这对于营造价值投资氛围、促进理性投资回归起到了积极作用,但如果这种结构性行情极端化,也不利于资本市场功能的全面发挥,对市场稳定也有负面影响。从本周行情表现来看,行情结构有均衡化的趋势,这是一个很积极的信号。投资者应该高度关注,并且努力从这种变化中寻找投资机会。

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<![CDATA[股票型基金热卖 投资的机构化趋势在推进]]> 近期市场的一大新闻就是股票型基金热卖。去年年底,某基金公司发行一个限额为30亿元的股票型基金,结果没多久申购量就超过了上限,不得已实行比例配售。最近又有一个股票型基金发行,一天时间申购量超过300亿元,以致监管部门也出来发声,提醒要防止过热。

的确,以往股票型基金热卖,往往是在股市行情高涨之际,2007年大盘持续上涨,股票型基金成为当时市场上最为抢手的金融产品之一,设置了发行规模的通常不到半天就售罄,没有规模限制的则动辄有几百亿申购量。到了2015年的上半年,股市也有过一波狂涨,这次最受追捧的是分级基金,由于它本身是带杠杆的,在这轮杠杆牛市中自然是如鱼得水,大量资金涌入其中,规模不断膨胀。不过,股市也很无情,股票型基金热卖,是因为投资者看到了买股票的财富效应,而当大家都想着要买股票时,股市行情往往是已经走了一大段,甚至是进入了尾声。这些热卖的基金开始建仓时,不但大盘处于相对高位,而且距离下跌也不太远了。

2007年估值站上6000点之际发行的几个QDII基金,当时火爆得不得了,但它们刚开始运作就遇到了熊市,十年下来,好几个迄今净值还徘徊在面值之下,当初踊跃入市的投资者苦不堪言。而2015年在股指处于高位时追入分级基金的投资者,在随后的“股灾”中由于产品有杠杆,并且不断出现下折的状况,亏损十分严重。

不过,目前情况有所不同,时下股市是走慢牛行情,指数累计涨幅并不是太大,市场总体上风险可控。在这种情况下股票型基金热卖,有其特殊的原因。众所周知,当前股市呈现出一种结构性行情,上涨的主要是那些业绩优良的蓝筹股。这些股票以往估值不高,现在一路涨上来,既实现价值回归的同时也带来了财富效应。一些重点投资蓝筹股的基金,在这样的环境下自然获利丰厚,相关的基金经理也受到市场的好评。此时这些基金公司再发行同类产品,当然会受到追捧。

不过,并不是所有的股票型基金都热卖,客观上还有相当数量的股票型基金去年以来表现一般,它们现在发行新的产品,并没有受到什么关注。换言之,现在股票型基金热卖,多少是一种“明星现象”,是人们对于绩优基金的认可与追捧,这与以前大家不管具体情况,见基金就买是有很大不同的。从这个角度来说,当前的股票型基金热卖并不意味着发出了股市行情将要到头的信号。

不过,话也要说回来,对于那些投资绩优蓝筹股的基金来说,虽然现在的市场氛围很好,但毕竟它们熟悉并习惯参与交易的品种,价格已经不低了,在估值上已经没有过去的优势。在这个时候,大家继续追捧这类基金,如果其风格不作调整的话,那么至少是在相对高位追涨了,这是不是当前最好的投资策略呢?这个问题也是值得大家去思考的。

股票型基金热卖当然是好事,说明股市对市场有吸引力,同时投资的机构化趋势也在推进。但是,如果再作进一步的分析,当这种热卖表现出某种狂热的态势时,人们还是要冷静一点。毕竟,在绝大多数情况下,追涨是风险比较大的事情。

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<![CDATA[真正的公允价格只能来自充分竞价]]> 新年伊始,新三板在交易制度上实行了一项重大改革,那就是以集合竞价取代了协议成交,同时还引入了盘后交易。看交易第一天的情况,11000多家挂牌公司,盘中总共成交了1.2亿元,其中约70%是以做市成交模式完成的,以集合竞价模式完成的交易金额只有3600万元。有370多只股票在当天留下了集合竞价的成交记录,但成交量在2000股以下的占了60%以上。与盘中交易较为清淡的状况相比,当天的盘后交易要相对活跃一些,虽然只有25只股票参与盘后交易,但成交金额则达到了2.7亿元,超出盘中做市成交和集合竞价总和的一倍以上。

新三板之所以要实行交易制度改革,很大一个原因在于原先的协议成交与做市成交两种模式不能充分满足市场的实际需求。就协议成交而言,尽管报价范围设置得比较宽,但受到交易组织形式的限制,成交效率不高。而做市交易一方面在平衡做市商与挂牌公司利益方面还存在一些问题,另一方面,在现有条件下也很难有效发挥创造流动性与价值发现的功能。至少就过去这些年的状况而言,参与各方都不满意,普遍认为存在不少需要大力改进之处。也正因为如此,一段时间来有关改革新三板交易制度的呼声此起彼伏。这次,监管部门“三箭齐发”,对新三板市场实行系统性改革,重点推出了集合竞价与盘后交易制度,目的就是为了提高交易效率,推动报价的公允性。这项改革的力度不小,自推出以来获得了市场的高度关注,投资者也都是乐见其成。

应该说,以集合竞价取代协议成交,让更多的合格投资者都能比较方便地了解并参与报价的过程,能够根据自身的判断及时作出买卖决策,相比协议成交时交易双方互不摸底,更多依靠“熟人交易”的状况,自然是很显著的进步。而盘后交易,则充分考虑到了新三板交易中客观存在的“场外因素”,为在相关投资者之间实行一一对应的交易提供了方便,弥补了做市交易中只能以做市商为对手盘,交易受限制比较多的弊端。看得出,这次新三板交易制度改革的着眼点,或者也可以说最大的作用,就在于能适度地激活交易,从而推动交易价格的公允化。

不过,客观而言,看新年以来两周多的交易实情,这样的目的还不能说全部得到了实现。集合竞价所产生的成交量明显偏小,而盘后交易的成交量又大于盘中交易。虽然这有交易制度刚变更、投资者还需要有个逐渐适应的过程,但集合竞价与盘后交易的落差也反映出由于真正参与交易的投资者太少,因此即便集合竞价不少也会因为买卖双方的报价差距太大而无法撮合成交,有的即便成交,价格却远远偏离正常水平。还有,似乎新三板市场投资者更倾向于盘后交易,这即凸显出做市成交尚难以准确挖掘股票价值的实际,也表明市场在缺乏真正意义上的市场化定价基础的情况下,不得不在“熟人交易”的圈子内寻找流动性。这当然要比没有成交、流动性严重缺失好很多,但是不管怎么说,在一个正常的市场中,盘后交易总不该占主导地位,盘后交易完成的交易量大大超过盘中交易,只能说明市场机制还存在缺陷。

坦率地说,新三板市场很大的一个缺陷就在于投资者队伍太小,尽管开户股东已超过40万,但按照适当性管理的要求,真正合格的投资者还不是很多。这么少的客户,却要面对一个上万家挂牌公司的市场,无论从什么角度来说,都不免捉襟见肘。因为缺乏足够的投资者,也就难以形成真正的充分竞价氛围。在这种情形下,不仅交投清淡,而且也不太可能形成真正的公允价格。新年新三板集合竞价第一天,有的股票暴涨14900%,也有的暴跌99.5%,这种状况的出现,只能认为是集合竞价的作用没有得到发挥,而在这背后的深层次原因,就是缺乏足够的投资者,流动性不足。

让交易的股票有个公允的定价,是交易所的基本功能和职责,而这个定价并不来自于行政指导,而应该是市场上众多投资者充分竞价的结果。就这个层面而言,新三板市场在对交易制度实行必要改革的同时,还应该在大力培育、扩大合格投资者队伍、提升流动性上,有更大的作为。

(作者系申万宏源证券研究所市场研究总监 )

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<![CDATA[H股全流通:不可或缺的改革]]> 早在10多年前,当沪深A股市场开始推进股权分置改革,以期实现全流通时,就有人提出在香港上市的H股,也同样应该实行类似的改革。不过,当时股权分置所导致的矛盾,主要集中在沪深A股市场上,市场各界也是齐下决心花大力气来解决这个问题,因此有关H股全流通的问题,就被搁置下来了。但就在上周,证监会宣布开展H股全流通试点,证监会新闻发言人在新闻发布会上就“企业参与H股全流通试点需满足哪些基本条件、企业参与H股全流通试点应履行哪些基本流程、本次H股全流通试点中试点企业如何实现减持和增持”等问题回答了记者提问。启动H股的全流通改革,将彻底解决我国股市中的股权分置问题。

  最早发行H股的是青岛啤酒,时间是1993年。作为登陆香港市场的内地国企第一股,在当时的历史条件下,出于保持国资控股权及其他方面的考虑,没有作全流通的安排。此后陆陆续续有更多内地企业在香港上市,有的公司还发行了A股,而控股股东的股权如果登记为H股,也同样约定俗成接受了这部分股权不流通的现实。即便以后有内地民营企业在香港发行H股,控股股东持股部分也没有流通权。在沪深A股市场股权分置改革基本完成后,也确实不断有人提出过H股实行全流通的问题,但因为涉及面较广,且情况相对复杂,因此一直没有获得实质性推进。

  香港证券市场国际化程度比较高,相对也比较规范,股权分置所产生的大小股东之间利益不平衡问题,的确不像在沪深市场那样尖锐。但不管怎么说,股权分置所导致的大股东对二级市场股价缺乏关心和兴趣,以及由此产生的法人治理结构的缺陷也还是存在的。而在股权分置的背景下,H股控股股东的股权价值难以得到真正体现,这也对市值管理带来了负面影响。所以,从维护市场长期稳定发展及保障全体股东利益的角度出发,对H股实行股权分置改革是必要的,这是我国资本市场进一步走向规范、成熟所必需的。从完善H股公司治理结构,提升其治理水平的角度来看,这项改革更是不可或缺的。

  当然,在H股中实行权分置改革,难度并不小。A股的相关改革,是以非流通股东向流通股东支付对价的方式换取流通权的,这种模式在当时被认为是以形式公平来保证结果公平,但回头来看也存在不少问题。而最大的问题是,当时非流通股东支付对价后所获得的法定流通权,在此后股市下跌过程中又受到各种行政制度的限制。这方面的矛盾,有的在10年后还没有真正解决。这次证监会提出,H股的全流通改革要先试点,成熟一家推一家,本次试点企业不超过3家,在总结评估试点情况的基础上,再进一步研究推广“全流通”。在改革过程中要充分维护各类股东的知情权、参与权以及表决权。而改革的原则是坚持市场化导向,依法合规、公平、公正地推进。这给投资人以很大的想象余地,只是现在对具体改革模式作先入为主的预判,恐怕没有什么意义。大家相信,基于以往沪深市场的股改经验,以及香港市场的实情,H股的股权分置改革,将会把市场化、规范化演绎得更为充分,实现各方多赢。

  对于H股来说,全流通的一个很大作用,就在于公司的流通股数量会显著增加,在香港这个资金全球配置的市场中,只要上市公司的业绩足够好,流通盘大不但不会导致股票的折价交易,反而还会带来溢价,因为会有更多的大资金进入,从而使其估值能达到更加合理的水平。这不但对H股公司有利,对于巩固并提升香港国际金融中心的地位,也有相应的积极作用。H股将试行全流通改革的消息公布后,香港恒生指数大涨近2%,站上30500点大关,表明投资者对这项虽然有点迟到的改革还是十分欢迎的。而作为沪深股市投资者,当然也乐观其成。因为对于H股的股权分置改革,大家不但可以借助“港股通”来分享这项改革的成果,同时也能通过H股全流通的推进,感受到管理层深化改革的决心,并且体验到市场化改革所具有的魅力,从而全面提升对中国资本市场的信心。

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<![CDATA[由中科招商摘牌引出的反思]]>


中科招商曾是新三板中一家颇有影响力的挂牌公司,当年行情好的时候,市值曾高达1300亿元,市场交易也很活跃,称得上新三板市场上的代表性品种。中科招商挂牌新三板,当然也受益甚多,特别是在很短时间内几次融资,极大地壮大了实力,也为实现公司既定的发展战略打下了坚实的基础。不过,由于中科招商不符合股转系统对于此类私募基金挂牌公司在财务结构等方面的监管要求,且无法在短期内完成整改,因此根据最新的管理规定,这家公司将被摘牌,从而结束为期不到三年的新三板之旅。

对中科招商被摘牌,舆论反响比较强烈,不少人感觉有点突然,也很关心股东利益会如何得到维护。其实,了解中科招商经营特点与收入构成的投资者都很清楚,作为一个综合性的私募股权投资公司,对照不久前股转系统公布的对挂牌私募股权基金公司的规范化要求,中科招商无疑存在较大距离,基本上不可能通过核查。因此,只要严格执行这个最新的规范化要求,其摘牌就是必然的。换个角度说,中科招商这种从事金融投资的公司,是否适合在新三板挂牌,并且大量融资,本身就存在不小争议。虽然在市场上一度表现良好,但随着新三板行情降温,加上投资者对中科招商的分歧加大,其股价早已大幅下跌,目前只有净资产的一半左右,市值也随之回落到100亿元以下,与当年鼎盛时期已完全不可同日而语。就这个层面来说,中科招商如果继续在新三板挂牌,至少是现在恐怕也享受不到多少证券化带来的红利了。

只是,不管中科招商今天的情况如何,当初能在新三板挂牌,是符合相应规定的。那时,并没有听说对中科招商的财务结构提出异议。确实,有着“壳王”之称的中科招商,2015年年中,曾耗资45亿元,一口气增持16家上市公司,由于其买入的个股呈现出股价低、市值小、业绩疲软等特点,具有明显的抄底投资行为,一度被称为A股“揽壳者”并获得“壳王”之称。然而仅过了两年半,中科招商便掉头减持套现。据不完全统计,自今年1月首度披露拟减持7家上市公司若干股权计划以来,中科招商在随后数月陆续套现15次,并在近一段时间连续减持4家上市公司。但从这些情节来看,还不至于要接受强制摘牌的处罚。对中科招商2000多位股东来说,他们理应承担公司经营波动带来的风险,现在还要承担公司摘牌、流动性丧失的风险,这就难免会有不同看法。

这里的问题在于,一方面,当初新三板高速扩容时,有关方面也许并没有意识到对不同类型的挂牌公司应实施分类管理,必要时还应设置相应的门槛。现在对私募基金公司有了门槛,这从规范运行的角度来说是完全必要的,但是如果要追溯到以前就挂牌的公司,那是否考虑过有一个过渡性的安排呢?还有,现行新三板管理规则中尚无对退出公司的具体安排,在摘牌通知中只是提到要求摘牌公司应该妥善处理股东权益,但由于缺乏具有指导性与可操作性的后续制度,对于摘牌公司的投资者来说,显然因此面临着极大的困境,在某种程度上,他们的利益缺乏相应的保护。再有,对于金融投资公司以及一些准金融企业,究竟是否还允许到新三板挂牌,如今并不很明确,虽然对其再融资已经有了严格限制,而且事实上也已有很长一段时间没有此类公司挂牌了。但从维护制度的严肃性与权威性出发,对此还是要有个明确的规定。否则,对于不管是新三板的投资者,还是挂牌公司,乃至拟挂牌公司,恐怕都会有种不确定性,而这是很不利于市场发展的。

现在,中科招商摘牌已成定局,公司已经表示会寻找其他场所另行上市。作为一个具有较大规模,也有一定投资能力的金融投资类公司,也许退出新三板对它来说将是一个新的开始。但这不妨碍我们对这一事件从缘起到结果的反思。换言之,究竟该怎样完善新三板的从挂牌到交易等的一系列制度,使之能在多层次资本市场建设中发挥积极作用,有效保护投资者利益,是个需要抓紧研究并全力解决的问题。

(作者系申万宏源证券研究所市场研究总监 )

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<![CDATA[后市仍需整理 等待趋势明朗]]> 日线三连阴后,沪指周二迎来反弹,虽然成交量并没有明显放大,但整体走势平稳,个股也是涨多跌少,显示出企稳的特征。

本轮股市下跌始于11月中旬,当时沪指冲击3450点失败,向下调整到3337点后展开反弹,却在距离3450点尚有一定距离时走势逆转,拉出大阴线。到12月上旬时,探低至3250点一线。此后虽有一定反复,但基本上就在这个位置附近拉锯,本周一沪指盘中最低位是3254点,距离一个月前的高点回落了5.68%。截至昨日,沪指今年来最高涨幅11.18%,经过这轮下跌,涨幅仅剩6.22%,差不多回吐了一半。换言之,在基本面并没有发生重大变化的前提下,这样的调整幅度不算小了。

这次股市之所以跌得比较多,一个很大的原因在于年底资金面偏紧,回购利率走高,在很大程度上制约了资金向股市的流动。再加上部分投资者获利了结,导致前期走势较好的蓝筹股承压。几方面因素叠加,使得整个市场交易重心下移,股指也就出现了下台阶走势。目前资金面紧张局面并没有根本性好转,无风险收益率仍然不低,但毕竟央行采取了一些注入流动性的措施,应该不至于出现人们所担忧的流动性紧张。按照惯例,12月下旬以后,市场资金供应状况会逐渐有所松动。因此,资金面的利空因素,至此应该得到了有限度的化解。一旦投资者感觉资金面松动,就会逢低买入股票。事实上,周一盘面就显示有资金在逐步低吸,周二这种现象更加明显,当天股指稍有低开后就出现反弹,全天涨幅近0.9%。

那么,目前的反弹能否进一步延续呢?从盘面来看,沪指收盘3296点,其上方的3300点是较大的阻力区,之前花了很长时间才得以突破的,现在要重返这个位置,恐怕也不太容易。更大的问题在于,尽管指数反弹,但成交量还是比较低,在一个相对低位不能有效放量,显示增量资金极为有限。盘中存量资金在各板块间的移动,也是十分谨慎的。再观察一下市场热点,周二是区块链板块领涨,但实际上,区块链技术在大型正规企业还是处于研究阶段,并没有真正投入实际使用。作为区块链运用最成功的比特币交易,在境内已经被关闭。因此,对于区块链热点,市场还存在一定的分歧,尽管周二该板块表现不错,但行情的延续性还值得怀疑。

近期市场的一个特点就是,虽然不时出现一些新热点,但其对市场的号召力及在行业中的影响力,都较为有限,形不成持续上涨走势,且上涨高度有限,也就吸引不了足够资金参与,更别说拉动大盘了。这种状况,恐怕在年内,甚至更长一段时间内都难以改变,在这种状况下,难以想象股市会出现大行情。

现在距离结束全年交易还有8个交易日,预计市场将延续已有的震荡格局,沪指在反弹到3300点附近,可能会整理一段时间,个股行情强度也不会大,操作机会相对欠缺,投资者不妨以逸待劳,等市场趋势有所明朗以后,再选择热点操作。

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<![CDATA[收官行情 整理为主]]> 时近年底,股市进入收官行情。综合各种因素分析,我们认为,今年最后十几个交易日,行情多半会以整理为主。

始于11月份的大盘持续下行,其背景之一在于当时债券市场利率持续走高,特别是十年期国债利率冲破4%,向市场发出了资金面偏紧的信号。显然,这对于前期上涨较多的周期股来说,构成了某种制约。另外,临近年终,一些业绩不佳的题材股,也面临越来越大的估值调整压力。于是,盘面上就形成了大中小盘股共同回落的格局。虽然还有部分蓝筹股在顽强支撑,但毕竟数量有限,要维系住指数,实属不易。更何况,一些蓝筹股因为前期涨幅较大,还引发了不小的争议,其作为引领大盘走好的主导作用,客观上也就受到了削弱。

不过,近期相关数据显示,资金面进一步收紧的局面并没有出现,实体经济运行也大体平稳。经过前一阵幅度较大的下跌,很多股票的价格又重新回到较低水平,这在某种程度上封堵了大盘进一步下行的空间,使得股指在3250点一线初步企稳。与此同时,投资者也关注到高层对于新兴产业,特别是互联网、大数据及人工智能的高度重视,操作热情由此被激发,不但有效推动了部分中小创品种上涨,也在很大程度上刺激了市场人气。周一的行情,就是在外部环境有所改善情况下出现的,本质上属于一种反弹。

既然是反弹,那就不能指望后市能进一步延续强劲的上涨势头,或者股指再上一个新台阶。事实上,周二股市一开盘就表现出弱势,最后沪指3300点也没保住。这也难怪,相关经济数据好转,只是修正了投资者前期较为悲观的预期,但还不足以支撑起看多热情。一些受追捧的科技股,尽管其上涨有鲜明的逻辑,但很多依据还有待证实。因此,表现在盘面上,热点缺乏持续性及投资者追涨意愿淡漠,使得股市很难出现连续较大幅度的上涨。此外,美联储议息会议召开在即,虽说市场对美联储可能出台的升息及缩表举措已有所预期,但这些措施一旦落地,其实际影响究竟如何,还有待观察。由于股价波动所带来的股票质押风险,也不时对A股市场造成干扰。像莎普爱思公司产品遭到质疑这类的黑天鹅事件,对投资者情绪打击也相当大。所有这些,加上A股惯有的年终情结,都会导致投资者的操作变得较为谨慎。短线来看,沪指在3300点一线还会反复震荡,即便能突破这里的压力,恐怕也会受阻于3350点一线。周二大盘缩量下跌、个股行情退潮的局面,或许就是未来几天行情的缩影。

当然,市场进入整理阶段,投资者并非无事可做。接下去的一段时间,会有重要的经济等方面会议召开,相关信息也很多,需要投资者认真研究。在研究的基础上,对来年的投资进行布局,才能做到有的放矢。

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<![CDATA[为什么说分层是新三板改革关键点?]]> 自新三板做市商指数上月中旬跌破千点以来,市场上呼吁抓紧改革的声音变得越来越急切,其中不少建议直指新三板现行交易制度的不足。同时,也有媒体报道,新三板的交易制度或将会有大的调整,而不久前券商连网测试新的交易组织模式,也更强化了各方投资人在这方面的心理预期。

毫无疑问,如今新三板的交易制度的确存在不少问题,最突出的是交易效率低、揭示交易标的价值能力不强等,这不但为众多投资者所诟病,客观上也不利于新三板市场的发展。因此,改革是十分必要的。但问题在于,是否改变了交易制度,新三板所存在的问题就能迎刃而解呢?答案显然不是这样的。历史经验也一再告诉我们,不管是哪种交易制度,都是有利有弊,而且在这个市场中被公认为是比较合适的交易制度,搬到另一个市场或许就是会变成另一副模样。譬如说,一直有人提出在新三板中实施类似主板这样的连续自由竞价。如果真的这样做了,虽然会显著提高其股份的流动性,可是由于新三板股东相对集中、信息披露又不很完整,那就很可能触发过度投机的现象,进而引发极大的市场风险。因此,在目前条件下新三板中是不适合实施连续自由竞价的。

所以,在笔者看来,推进新三板市场的改革,调整交易制度当然是不可回避的,但仅仅这样做还不够,还需要采取综合措施。就现有的情况而论,关键点是在分层。为什么这样说呢?前几年刚推出新三板的时候,为了加快发展、树立、巩固在资本市场的地位,管理层采取了快速扩容的措施,挂牌公司数量成倍增加,很快就从不到千家增至上万家,股转系统也就一跃成为世界上挂牌公司最多的证券交易场所了。今天回过头来看,这样做无疑有其必要性:这极大提高了新三板的影响力,在扩充交易资源的同时,也展现了它的融资能力。

不过,由于基本没有挂牌门槛、在挂牌过程中一度把关也不特别严,因此实际结果就是尽管有一批不错的公司挂了牌,但也有相当数量质地平平甚至存在缺陷的企业登上了新三板。一方面是挂牌公司数量庞大,另一方面则是好公司不多,而随着时间的推移,一些业绩平庸的公司,日渐暴露了缺乏可持续发展能力、经营乏善可陈的缺陷。这不但拉低了新三板挂牌公司的平均盈利能力,也给投资者在操作上带来了困难,百里挑一还未必挑选得到好公司,这自然让人对新三板兴趣降低。而基于这样的实际,解决问题的出路就变成了如何有效降低投资者在公司信息收集时的难度,为其投资有前景的企业提供便捷的选择环境。而对新三板挂牌公司实行分层管理,就能够在很大程度上达到这个效果。

事实上,去年有关方面就对新三板实行了分层制度,将挂牌企业分成基础层和创新层。只是现在看来分层标准还不够完善,没有把规模较大、盈利能力强、流动性高的企业都分进创新层,也没有把股东人数多、流动性需求高的企业放在一起,致使创新层和基础层差异化不明显,对帮助投资者选择公司的作用并不太大。同时,又由于在每年的样本调整时需要调进调出的挂牌公司数量过多,使得分层缺乏稳定性,这就削弱了分层的积极意义。因此,完善分层制度,让其在为投资者分析、研究新三板挂牌公司上充分发挥积极作用,并最大限度地提供投资便利就成了当务之急。在这基础上再辅之以交易制度的变革,对不同层次的新三板公司,实施差异化的交易制度安排,这样既有利于提高质量优异公司的吸引力,同时也起到了引导投资方向的作用,而合理的交易制度,也能改善相关品种的流动性,从而整体达到活跃新三板交易,推动其实现估值的合理化的效果。

前天,全国股转系统挂牌业务部总监李永春公开表示,新三板下一步改革有三个具体方面:一是始终把中小微企业特点和需求作为股转系统深化改革的出发点和落脚点;二是把完善分层作为深化改革工作的主要抓手;三是以促进股权融资为引领,持续倡导和培育价值投资、理性投资的市场理念和市场文化,扩大社会直接融资规模。基于现实,笔者以为,从分层着手推动新三板改革,相对阻力会比较小,也容易操作,完全可以先抓紧做起来。

(作者系申万宏源证券研究所市场研究总监)

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<![CDATA[调整诱因来自市场内部]]> 从上周四开始调整的A股,本周以来继续走弱,周二沪指最低下探至3300点,这已经是3个月前的位置了。大盘骤然走弱,也使得本来还算不错的市场人气受到了不小的打击,成交量快速萎缩,个股行情低迷,观望情绪浓重。

不少市场人士分析,这次调整与近期十年期国债利率不断走高以及刚公布的“资管新规”强调打破刚性兑付和控制风险有关。这当然有一定的道理。不过,10年期国债利率今年首次突破4%是在11月初,11月下旬只是再次回到这个位置。而“资管新规”的内容大部分在之前的征求意见稿中就有所体现,而且,打破刚性兑付的做法,从长远来看其实还是有利于风险投资的。因此,我们认为,导致这次指数突然掉头的,应该还有更深层次的原因。事实上,很多投资者都已经发现,11月中旬大盘之所以能够快速结束回调,一个很大的原因在于以贵州茅台为代表的部分蓝筹股强势启动。指数调整匆匆结束,在缺乏充分整理的背景下就推动股指上行。在此过程中,绝大多数股票因为调整并不充分,并没有跟上指数上涨的节奏,结果导致个股分化十分严重。这样一来,指数整体上行就变得严重缺乏市场基础,少数股票的逆势上涨,也使得热点“跷跷板”格局日益突出,最后蓝筹股内部也发生了分化,并诱发大盘全面下跌。

市场基础不够扎实及行情结构严重失衡的问题,是指数回落的两大推手。在存量博弈的市场中,试图以少数股票的向上突破来拉动全局,是极度冒险的。资金过度追逐贵州茅台等白马蓝筹股,一定程度上也让投资变味为投机了。一旦有风吹草动,调整就随之而来了。因此,与其说这次大跌主要因为外部因素发生变化,不如说是由于市场内部运行紊乱、结构严重失衡等导致的。

目前,沪指已经考验3300点整数关了。150点的下跌,使得市场风险得到较大程度的释放,但要全面化解调整压力,并为新一轮上涨提供基础,还需要时间。因此,后市很可能延续弱势整理,交易重心仍然可能下移,成交也会变得清淡,在明显缺乏可操作机会的情况下,会有越来越多的投资者持观望态度。接下来一段时期,市场总体上不太令人乐观,投资者应谨慎面对。

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<![CDATA[从“二八现象”说开去]]> 沪深股市的“二八现象”已存在很久了,甚至可以说是常态。所谓“二八现象”,就是形容20%股票上涨、80%股票下跌这种个股高度分化的市场局面。今年以来,随着结构性行情的进一步演绎,个股分化趋势也越演越烈,于是有人又提出了一个新名词:“二九八现象”,意思是现在的市场已分化成只有2%的股票上涨,另外98%的股票在下跌的格局了。诚然,不管是“二八现象”还是“二九八现象”,都不过是对市场现状的一种形象化描述而已,未必精确,未必全面。但对这种现象,却很有深入探究的必要。

当今的个股结构性分化状况之所以会出现,并且不断得到强化,是有其内在必然性的。2015年下半年以来,我国证券市场出现了深刻的变化,机构投资者的数量和实力有了很大提高,并且逐渐占据了市场主导地位,这些机构投资者投资风格通常偏重于大盘蓝筹股,自然也就对股市行情的运行产生了极大的影响。与此同时,随着监管的加强,以往流行的那种利用内幕信息“炒小、炒绩劣、炒收购”的风气得到了有效遏制,严厉打击盲目高送转及忽悠式重组,客观上也起到了驱动资金更加关注企业业绩及其增长效应的作用。伴随着供给侧结构性改革的深入,一大批上游原材料行业的企业,业绩开始反转;基于经济结构中消费占比的逐步提高,大消费领域中也涌现出了不少业绩优异的公司。在实体经济总体好于预期的背景下,银行等金融企业的确定性得到了提升,其低估值的优势也因此得以凸显。有意思的是,原材料、大消费及金融这几个板块中的上市公司,大多数是沪深股市的大盘蓝筹股,数量不多,权重却很大,因此当资金不断流入这些品种时,自然而然地推动了股指款款上行,屡创年内新高,而个股则涨少跌多,分化十分严重。看行情走势图便知,虽然说把今年的沪深股市结构性行情描述成“二九八现象”有点过分,但大多数股票的确是下跌的。

另外还需要指出的是,在原材料、大消费及金融这些板块的大盘蓝筹股中,真正能自由流通的股份,数量其实并不多,而且这些为数有限的通流股,主要还是集中在机构投资者手中。因此,对于绝大多数个人投资者来说,在这种结构性行情中都是赚了指数却赔钱,其操作体验是很差的。但这也没有办法,因为市场格局在变,如果不能及时适应这种变化,调整好自身的投资思路,那么只能是与今年的慢牛行情无缘了。

只是,话也要说回来,在分析大盘蓝筹股上涨的内在逻辑的同时,我们也应该看到,个股之间也存在着不小的差异,其中有的是属于估值修复,有的是属于价值发现,而当市场笼统地以“大就是美”为思路来演绎这些大盘蓝筹股的行情时,也就难免鱼目混珠。还有,即便是那些过去的确被炒作过度的中小市值品种,有估值偏高及成长性不确定等问题,但其中也还是有些基本面良好,并且具备稳定增长前景的品种,而且这些公司也是供给侧结构性改革中“补短板”这一主题的重要受益者。如果仅仅是因为这些公司没有被归入大盘蓝筹股的范畴,就得不到应有的重视,只能成为“二九八现象”中的那个“九八”,那就意味着行情在这里出了偏差,或者说忽视了对具有投资价值品种的全方位发现与挖掘,这样的局面若持续下去,只能导致结构失衡及市场功能的失灵。而更为严重的问题在于,当“二八现象”演变为“二九八现象”时,由于其内在不合理性的极度滋长,客观上已经脱离了证券市场最为需要的大众基础,影响到了其良性循环所需要的市场生态,并不利于其长期稳定发展。

笔者认为,“二九八现象”的出现乃至一度盛行,是个客观事实,对此市场各方都应该有个理性的认识,承认这是市场运行到某个阶段的产物,无法回避。但是,这种现象本身也是有缺陷的,如果不加引导任其向极端化方向发展,那无疑是有重大负面影响的。怎样在培育价值投资与重视高成长性这两方面形成某种均衡,建立理性、和谐的市场氛围,已经成了当下市场各方必须仔细琢磨、研究的一个急迫问题。

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<![CDATA[换个角度看IPO低过会率]]>


新一届发审委日前举行发审会,上会6家公司仅通过1家,过会率17%。这在投资者中引发了热议。有人做了统计,发现自本届发审委10月17日开始举行发审会议以来,共审核了39家公司的IPO,22家通过,14家被否,另有3家被暂缓表决。由此计算,IPO过会率56%。这与之前平均90%左右的过会率,形成了很大反差。发审委对上会公司从严把关,防止企业“带病上市”,能最大限度减少业绩变脸等给投资者带来的损害,因此市场普遍叫好。有评论甚至联想到,IPO通过率低了,新股自然也就少了,这样老股票就容易上涨,壳资源股的价值也会抬高。

对IPO过会率走低,的确可以从不同的角度来解读,但也不能过于功利地来理解。在换届以后,发审会内容与形式都有一些改变,发审委的委员们因职业与专业背景变化,其所关注的重点也可能与过去不尽相同。看报道,委员们在审核过程中十分注重细节,提出的问题非常犀利。这就难免存在对问题的理解及相关各方的磨合问题,因此通过率有一定波动是正常的。随着各方在信息沟通等方面能更好地适应,今后的过会率会有所回升。一次上会6家公司有5家被否的局面,只能是偶然的,不至于成为常态。若认为现在提高了审核标准,对IPO构成压制,以后新上市公司数量会大幅减少的看法,恐有过度解读之嫌。

也许各方人士还需换个角度来看待IPO的低过会率的现象。从以往的经验来看,企业只要有一定的盈利能力,且所属的行业又不是政府限制发展的,或者不允许公开发行股票的,似乎都具备IPO条件。在市场上,也就有所谓“3000万是个坎”的说法。也就是说,只要有3000万元利润,公司就基本上市有望。至于公司治理体系是否健全、经营是否独立及是否具备可持续发展的能力,往往都被忽视。而这些问题的存在,在公司上市以后,就有可能成为运行中的隐患。沪深股市之所以有不少上市公司会陷入“一年绩优、两年绩平、三年绩差”的怪圈,在很大程度上就与其虽然在某个时段有着比较良好的业绩,但其基础不扎实,甚至是经过某种特殊处理有关。显然,要避免这样的公司IPO,光靠提高审核的利润标准是不太可行的,而如果这类公司多了,的确会成为制约股市正常运行的负面因素。从这个意义上来说,跳出简单地以公司盈利能力为主要标准的框框,更多从治理结构及可持续发展的角度来评判,就成为发审委的一项重要工作。

再细细分析一下,最近在发审会上被否定的那些拟IPO公司,有的有上亿利润,有的净资产收益率非常高,这在通常的标准下,都可归属于绩优公司,批准其公开发行股票似乎是天经地义的事。然而,这些公司又的确在管理与经营上存在不少问题,虽然表面看只是一些能够接受的瑕疵,但因为或存在沟通上的问题、或基于某种原因难以做出完整的解释,因此最后就被否决了。需要说明的是,不能说IPO被否的公司就一定是不好的,有的可能只是没有把发审委委员们所关注的问题讲清楚,有的甚至就是对相关问题的解释没有抓住重点。但作为公众公司,如果不能让发审委的专业人士理解,以后又怎么让普通投资者接受呢?在对其治理结构乃至持续盈利能力存在怀疑又得不到合理解释时,出于审慎的原则,这些公司的IPO申请被否定,也就是顺理成章的事了。显然,并不存在提高IPO审核标准的问题,只是现在的审核内容更全面、更关注公司所披露信息的真实性、实际内在竞争力与规范化程度。这样,过去那种以利润“一俊遮百丑”的局面也被改变了,上市公司质量也就能得到有效提高。

我国经济规模庞大,上市资源丰富,并不缺少真正符合上市条件的企业。阶段性上会通过率低,只是以一种特殊方式向市场传递了明确的信号:想成为公众公司,除了要有强大、持续的盈利能力,还应在公司治理及相关细节上下苦功。

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<![CDATA[这次突破很可能是有效的]]> 10月底以来,上证指数曾经几次冲击3400点,并且一度攀升至3421点,可惜都没有能够站稳。在此期间,上证指数只有两个交易日收在3400点上方,一度还回探至3347点。本周二,凭借大小盘股的共同努力,指数又一次地站上了3400点。由于当天的阳线实体较长,而且几乎没有上影线,同时还伴随成交量放大,因此,不少投资者认为,这次沪指有望有效突破3400点。

前几次沪指冲击3400点,主要依靠蓝筹股发力,利用其权重作用,通过少量股票上涨来拉高指数。与此同时,多数中小市值品种是下跌的,也就是说,在指数向上突破之际,个股却是涨少跌多。A股历史也反复证明,仅靠少数权重股的努力,很难让股指上一个台阶。毕竟,当多数投资者因为不赚钱而对后市疑虑重重时,各种类型的增量资金入市一定会受到制约,而股市是不可能长时间在量能不断萎缩条件下上涨的。即使大盘上了一个台阶,也不能真正站稳,前期3400点就是这样得而复失的。

不过,本周二的状况有所不同,周一股市呈现出中小市值股票发力上涨的格局,显示这些调整幅度较大的品种,也开始得到资金的认可。与此同时,大盘股虽然出现了分化,但还是有一部分品种仍保持强势。这就向市场发出了一个信号:大小盘股有可能携手向上,而不是非得一再重复跷跷板行情。当然,这一点还需要在大盘股重新走强时得到印证。如果大盘股全面上涨时,中小盘股又像以往那样快速回落,那就表明它们之间还没有形成真正同向运行的基础,这样的话,后市难免还会重蹈3400点得而复失的覆辙。好在周二虽然一开盘大盘股就咄咄逼人地上攻,中小盘股走势一度低迷,但下午开始,相当部分中小市值品种止跌回升,特别是360概念股的走强,激发了市场人气,吸引场外短线及中线资金纷纷入场。股市也随之出现了多数股票上涨、量增价升的态势。3400点就在这样的背景下失而复得。

这次对3400点的突破,是大小盘股共同发力的结果,也是多数股票携手走高的结果。大盘技术形态良好,上涨基础也较为扎实。因此,这次沪指对3400点的突破,很可能是有效的。

沪指站上3400点以后,有进一步向上拓展空间的要求。不过,基于前阶段行情运行的实际状况,时下最好再进行一段时间的震荡整理,以进一步夯实基础,同时也使得市场均衡格局得到进一步巩固,从而更加广泛地提振市场人气。如果能做到了这一点,那么,年内沪指看高至3500点,并非没有可能。

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<![CDATA[靠什么摆脱存量博弈的怪圈]]>

作为市场分析人士,笔者时常会接受各种各样的采访与咨询。这不,前些天停止比特币等虚拟货币交易以后,就有人来问:比特币不让炒了,那么聚集在那里的资金会不会来买股票呢?前几天有好几个地方的政府宣布了新的房地产调控措施,又有人来问:那些投资房地产的资金,会不会转而投资股票呢?

坦白地说,就事论事,要回答清楚这些问题应该不是难事。只要从资金的性质、市场偏好以及投资人的操作行为等方面做一些分析,很容易得出炒比特币以及投资房地产的资金,基本上不太可能进入股市的结论。但此类问题被反复提及,不能不促使人们去深入反思了:为什么现在大家如此渴望其他市场的资金进入股市呢?原因当然并不复杂:沪深股市已经在存量博弈的状态下运行了太久,供求关系失衡已经严重制约了行情的运转。一段时间来的行情走势明白无误地告诉投资人,没有足够的增量资金入场,大盘就难以打破区间震荡的格局。

沪深股市上一次迎来巨量增量资金还是在2015年,随着央行开始降息,股市上涨带来的财富效应吸引了场外资金,其中很多是通过加杠杆的形式入场的。其结果大家也都非常清楚了,由于来的很多是短线资金,而且不少在来源与进入渠道方面也存在不规范之处,因此一旦管理层开始清理违规资金,股市走势便立即转向。而随着这些增量资金的退潮,当年的那波大涨行情也就只能以急跌来收场。而打这以后,市场上就没有再出现过传统意义上的增量资金大规模入场的局面,股市于是也就随之进入了被很多人称之为存量博弈的阶段。今年,之所以蓝筹股与题材股在走势上会形成很大反差,其中固然有投资理念变化等因素,但不可否认的是,这是市场资金有限,操作上只能顾一头而弃另一头的必然结果。所谓的结构性行情,其产生在很大程度上正与存量博弈有关。因为也只有在这种格局下,才会出现全局性的板块间反向运行的状态。

存量博弈在股市上出现,总有其一定的道理。当某个阶段股市因为缺乏上涨的基础而吸引不了新增资金时,就只能依靠还留在市场上的一部分资金,在不同板块之间来回迁移,由此营造出局部的结构性行情。但问题在于,这种市况通常不会持续太久,特别是在结构性行情越演越烈时,也是能带来一定的财富效应的。但就今年的股市走势而言,很明显,包括蓝筹股的大涨等,并没能吸引多少增量资金入市。也许,两年前股市的异常波动让一些投资者至今心有余悸。而在治理金融乱象的大背景下,人们对股市也有着诸多不那么放心的地方,加上市场格局的快速改变,也让不少投资者感到不那么适应。种种因素的叠加,就使得场外资金对股市缺乏兴趣。没有相应的增量资金入市,而与此同时股票的供应还在不断增加,这就很自然地会引发供求关系的不平衡。在这种情形下,股市自然也就不可能走出像样的上涨行情,只能在某个小区间内来回波动。这种时候,作为普通投资者,固然会热切地期盼有增量资金入市,于是其他市场的利空消息,也就成了其看好股市的理由。只是,以这种简单的思维来对待复杂的市场,最后恐怕只能是收获失望与失落。

资本市场的发展,离不开投资资金的有序进入,有了资金与股票的双向扩容,才能在维持动态平衡的过程中让股市行情稳步向上。从这个层面来说,存量博弈似乎不该是一种常态,关注市场的发展,就必须要考虑适时引入增量资金。近年来,有关方面也为此采取了不少措施,包括鼓励境内各类机构投资者入市,开放沪、深港通与港股通,助推沪深A股被纳入全球新兴市场指数体系MSCI等等。无疑,所有这些努力都取得了一定的效果,但还没能从根本上改变存量博弈的格局。道理其实也很简单,打开大门对外开放是一回事,而优化投资环境、提高投资效率、完善投资者保护,以及提供更好的投资标的,更是需要花大力气做的事。很显然,靠脉冲式行情刺激增量资金入市只能是短期行为,真正让股市摆脱存量博弈怪圈的,只能是对市场的全方位改革。

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<![CDATA[释放做空能量 节前整理为主]]>

刚进入9月时,很多投资者期望股指能挟8月底强势冲击3300点的余威,一鼓作气突破3400点。但谁也没有想到,几周下来,股指只是在一个小区间内波动,虽然有过向上冲击的动作,但刚过3390点就被挡了回来。既然沪指3400点整数关位久攻不下,行情就只能慢慢退潮了。随着国庆中秋长假临近,部分投资者持股心态变得不稳,观望情绪开始占上风。这样一来,抛盘得不到有效消化,交易重心就开始下移。到了上周末,美联储公布议息会议纪要,明确提到了“缩表”的问题,增加了市场运行环境的不确定性。而国内加大房地产调控力度的举措,也对部分投资者心理产生了影响。几方面因素叠加,使得股指在本周一有比较明显的回调,上证指数创出了8月28日以来的低点。

深入分析可知,虽然8月下旬时股指曾经走得很强,将沪指直接从3266点推升到了3375点,两天内实现了超过100点的上涨。但这带有较大的偶然性,并不具备持续上攻的可能。到了9月上旬,尽管日线还是阳线多于阴线,但涨幅已大幅收敛,表明上行压力在增加。而由于成交量没能持续放大,原有的热点降温后也没有新热点取而代之,因此,沪指只是象征性上试了一下3390点,就偃旗息鼓了。到这个时候,即便没有其他利空因素出现,行情也是要跌的,只是下跌势头可能会比较缓和,跌幅也不会特别大。

换言之,利空因素的出现,给了股市一个做空的宣泄口,此时做空能量开始集中释放,周一沪指下破30日均线,周二沪指进一步考验3330点。不过,由于在此之前行情已经在弱势整理了,做空能量在很大程度上已经得到了释放。于是,可以看到成交量快速萎缩,下跌动能不断收敛。虽然,一些次新股由于受到传闻影响,跌幅比较大,但多数前期涨幅较大的品种,已经开始发出止跌信号。周二下午指数能够逐渐拉起来,固然有煤炭、化工板块强势反弹的因素,但在大量股票上做空能量的消退,也是其中一个重要原因。

我们认为,后市指数要进一步杀跌,恐怕没有多大空间了,但要马上走好,似乎也不具备条件。行情仍然处于慢牛格局中,那种试图加快上涨节奏的努力,短期内似乎很难成功。经过一段拉锯后,市场更加需要整理,而不是立即重拾升势。国庆中秋长假将至,投资者会习惯性降低仓位,以回避长假期间的不确定性因素。在这种情况下,节前最后3个交易日,股市不太可能出现大的上涨,多半是在目前点位附近窄幅整理。就沪指而言,回升到3350点上方还是有机会的,但要进一步上涨,则不太现实。当然,在此过程中,个股的结构性变动可能会比较大,部分品种受外部因素干扰,可能还会有较为明显的下跌,但由于其数量不多,对行情的影响程度有限。反过来也一样,目前市场也没有特别突出、有号召力的热点,因此,行情也不可能因为某个板块走强而被全面带动起来。

我们认为,经过较为充分整理以后,大盘还会选择上行,年内突破3400点依然是大概率事件。

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<![CDATA[3400点阻力有多大?]]> 8月下旬,沪指突破了3300点,并且此后没有对该点位进行回探确认,而是继续推高到了3350点一线,给人以一种较为强烈的印象,即行情将强势冲高,挑战3400点。

但是,即将进入9月下旬了,3400点却仍然没有突破。相反,股指在几次靠近3390点一线后,还出现了回调,并形成了从8月底开始到现在的横盘走势,近期交易重心还有所下移。3400点真的很难突破吗?这里的阻力很大吗?

从技术上说,3400点并不算一个很重要的技术阻力位,去年年初极端行情发生时,指数直接从3500点跌至3000点以下,在3400点一线并没有经过多少换手,这也意味着这里没有太多的筹码堆积,在市场预期稳定的情况下,突破的难度并不是太大。当然,这一年多来,市场结构发生了很大的变化,简单套用技术分析中的阻力位、压力线之类,可能与实际情况还是有些偏差的。但从形态及量价关系等而言,3400点显然并不是一个重要阻力位。既然如此,为什么难以突破呢?

目前股市还是处于慢牛格局中,前期,同样在技术上没有太大阻力的3300点,也花了很长时间,几经反复才突破的。过去,股市一旦形成趋势性上涨,就会连续上攻,接二连三地突破多个百位级的整数关。但这种情况在时下难以再现,在经济L型运行、金融去杠杆的大背景下,股市不可能走出大牛市行情,只能表现为温和慢牛走势,一波三折、逐步上行。虽然这次沪指突破3300点时表现得很有气势,乃至突破后没有出现过像样的调整。但我们认为,这种走势的出现带有某种偶然性,并没有改变市场运行的性质。沪指可以一下子突破并站稳3300点,但这并不等于能够轻易突破3400点。

9月上中旬,股指有过几次冲击3400点,成交量也相应放大,两市日成交金额一度超过7000亿元。不过,现阶段要维持这样的量能,难度不小,如果还要在此基础上继续放量,就更不容易了。既然成交量跟不上了,那么大盘进一步上涨就失去了足够的动力。还有,如果说沪指突破3300点,上游原材料类股票的上涨起到了很大的推动作用的话,那么,接下来再涨,就需要新热点和新题材。但现在看来,这方面还是缺乏条件。对于新能源汽车、苹果产业链等热点板块,市场上有很大的争议,相关股票也不时爆出与投资者预期相差较大的新闻。在这种情况下,投资者的风险偏好自然就会回落,并出现了资金重新流向食品饮料等防御性板块的状况。既然时下的主流热点有点偏保守,那么股指就更难向上突破了。可以说,量能不足和缺乏有冲击力、为市场广泛接受的热点,也是这次大盘没能向上突破的重要因素。

基于对各种因素的综合分析,大盘站上3400点是完全有可能的,问题在于用什么样的形式来实现。既然目前是慢牛行情,恐怕也只能以进二退一,甚至是进三退二的方式进行了。即通过充分的蓄势整理、反复拉锯,最后完成向上突破。而此过程中,场外资金进一步流入、市场热点不断挖掘、财富效应逐渐显现,都是很必要的。因此,短期内股指还将在3350点至3400点的区间内波动,暂时不会形成强势上攻格局。这就要求投资者把握行情节奏,遵循慢牛市场的规律,避免进行过于激进的操作。

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<![CDATA[股权质押当以风险控制为重]]>

严格来说,股权质押并不是什么新的业务。自从有了证券市场以后,上市公司大股东将所持有的公司股权,通过质押来融资的案例并不少见。只是,这几年来我国证券市场的规模有了很大发展,股票也日益成为衡量其所有者资产多少的一个重要选项,相应的也就有了更多的上市公司股东将所持有的股权作为融资的质押品。无疑,这对于盘活资产存量、满足上市公司股东对资金的合理需求,以及为证券公司提供新的利润增长点,都有积极的作用。

  不过,话也要说回来,股权质押,顾名思义,其质押的对象是上市公司的股份,因此如果届时出现违约,这部分股份就很可能被平仓,从而导致上市公司股权结构的重大改变,甚至还可能引发公司控制权的转移。而且在这过程中,上市公司的股价自然也会因此而产生波动,从而对公众投资者的利益带来影响。所以,股权质押不同于一般的抵押贷款之类,虽然在本质上这也就是一项融资活动,但因为其质押品是具有高度流动性的上市公司股权,其影响所及是整个资本市场,所以就需要严格加以规范,并且把风险控制放在最为重要的位置上。

  在这方面,我们以前是有过教训的。资料显示,我国证券市场股权质押业务的大规模发展,是在2015年上半年。在当时的大牛市行情下,不少投资者通过股权质押融资来买卖股票,一度该项业务几乎与融资融券业务并驾齐驱,成为沪深两市中资金杠杆的重要组成部分。但是,随着稍后行情的大幅回落,股权质押的风险随之暴露,一些参与股权质押的上市公司大股东濒临爆仓,而若这种状况蔓延,很可能会引发重大的市场动荡。

  从那时到现在又过去两年多了,这段时期我国证券市场的格局发生了很大变化。仅就股权质押而言,规模得到了一定的压缩,质押比例也有了相应的调整,相关的管理也逐渐规范了起来。然而,现在看来依然还存在不少问题,其中比较严重的表现在两个方面。一个是部分上市公司股东通过股权质押融到资金后,又将其投入股市,由此形成了循环投资。如此行为,实际上是对现有“双融”业务的变相突破,由此可能带来的流动性风险,以及对某个股票过度集中持有所产生的市场风险,都是不容小觑的。这方面的一个典型案例是宝能系通过股权质押融资,反复购买万科的股票,进而举牌成为万科的第一大股东。此事的结果,现在大家都很清楚了。至于通过股权质押循环投资的风险,让市场各方都惊出了一身冷汗。显然,缺乏对股权质押融资投向的监管,对资本市场来说,无疑具有很大风险。

  另一个是一些上市公司大股东高比例质押股权,这样做的结果是令上市公司处于实际控制人可能发生改变的状态下,这对公司的稳定运行是个很大的威胁,且不说这还存在大股东以股权质押为手段,最后实质性地转让股权的可能。根据相关报道,乐视网以及同洲电子等公司就都存在这样的问题。而这无论是从公司治理,还是从股权管理的层面而言,都是在挑战现行政策的底线,不但干扰了这些公司的正常运行,也可能给其公众股东的利益造成很大损害。股权质押作为一种融资工具,其存在的意义在于推动市场的发展,而这些问题的滋生,实际已造成了不小的负面影响。

  好在管理层最近出台了进一步规范股权质押业务的规定,其中针对上述问题,专门制定了限制性的措施。沪深交易所在日前发布的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2017年征求意见稿)》中,突出了“服务实体经济”的根本要求,强化股票质押的风险管理,制定了单只股票质押比例不超过50%,质押率上限不超过60%等“红线”。应该说,依据这样的新规则来操作,眼下股权质押中所存在的很多问题大体可以得到解决,这也正是大家都希望看到的。当然,今后通过股权质押融资的用途会被严格规范,其规模还会被进一步压缩。而那些质押率偏高的公司,其股价也就会面临不小的压力。但由此换来的,是股权质押业务在控制风险的前提下正常运行,也进一步发挥了资本市场支持实体经济的作用。所以,花这样的代价,是值得的。

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<![CDATA[无须担忧技术性调整]]> 周二,上证指数盘中一度上行至3391.07点,再创本轮反弹的新高。但随后却出现了一波较快的回落,指数短暂翻绿,好在尾市有所反弹,最后以微涨0.09%报收。不过,深圳成指及创业板指数就没有这么幸运了,收盘分别下跌了0.09%、0.63%。中小板指数虽然上涨了0.14%,但相对于其当天高点来说,收盘指数要低1.09%,而当天上证指数的收盘点位与最高点相比,只低了0.35%。

  以上这些数据表明:其一,上证指数在运行到3400点整数关时,的确遇到了一定的阻力。指数在距离该点位仅一步之遥时,再度出现回落(上次是9月6日,上证指数上行至3391.01点后回调),显示出大盘还不具备直接冲击这一重要点位的能力,仍需进一步蓄势。其二,在调整中,最近上涨较多的深市,特别是中小板,遭受的压力十分明显。近一周多来,上证指数一直在3400点关前波动,整体涨幅有限,而深圳成指则基本保持持续上行的态势,且指数运行角度还比较陡峭。同期的中小板涨幅则更为明显。累计涨幅偏大,可以看作周二股市冲高回落的重要原因。其三,创业板指数实际上在上周下半周就已出现疲态,而一旦遇到行情下跌,其跌幅还是比较大的,显示出创业板由于整体估值并不占太大优势,成长性又不太鲜明,因此走势仍然显得脆弱。市场中认为创业板已经全面走强的观点,似乎并不靠谱。

  进一步分析,这次调整一方面与前期股市上涨较多且缺乏整理有关,另一方面也与资金面有关。周二沪深两市成交金额合计为7570亿元,较上一个交易日的5898亿元增加了28.34%,明显偏离了近期的均量水平。在目前的市场环境下,资金面并不支持这样大规模的放量。也许,前一交易日新能源汽车板块的全面上涨,以及隔夜海外股市的大幅走高,对A股投资者构成了刺激,促使一部分投资者加快了入市步伐,使得原有的资金流入节奏被改变,但又没有足以支撑热点板块集体上涨的增量资金进入,资金面难以为继,首先使得正需要资金持续推动的新能源汽车板块盘中跳水,随即近来吸引资金较多的创业板也大幅下跌,并进一步带动整个大盘的回调。显然,资金面的过度放量,也是周二大盘下跌的重要推手。

  不过,换个角度看,目前所出现的调整,基本上都是属于技术性的,上涨过快也好,放量过度也罢,都是运行节奏上的问题,偏离了“慢牛”的轨道。就趋势而言,大盘仍然存在进一步上涨的空间,同时,随着市场进一步活跃,成交量也会继续有所放大,但不能涨得太快,量也不能放得太大,也就是说,市场不能“疯”起来。好在,这种状况有所露头时,一场技术性调整不期而至,其最大作用还不限于抑制行情过热的势头,还让更多投资者冷静下来,避免盲目追涨及频繁的短线交易。在这个意义上,周二所出现的技术性调整,作用是积极的,投资者无需过度担心。相反,这次调整也许还有利于后市更加平稳运行。

  我们认为,3400点并没有太大阻力,近期股指有能力有效突破该整数关。但在关前整理得充分一些,包括展开必要的技术性调整,让各指数的上行步伐更扎实一些,那么,不但行情运行会更加流畅,而且突破后的上行空间也会更大。

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<![CDATA[新三板市场需要一系列政策性调整]]> 申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明9日表示,新三板市场近年来经历了快速发展,但市场规模增长后,后续的改革比较缓慢。“第一步走出去后,第二步没有很好地迈出去。”他认为,当前新三板需要进行一系列政策性调整。

桂浩明是在当日举办的“七问中国股市”论坛上作出上述表示的。

近年来,新三板市场规模快速扩大,挂牌公司数量目前已达到一万一千多家,与此同时,全市场每天的交易额大约在7亿元左右,除去极少数交易比较活跃的公司,不少股票长期没有交易。

桂浩明认为,当前新三板市场面临三个较为突出的问题。一是交易冷清,在客观上导致股份的定价无法在交易中完成,挂牌公司股份定价的偏差,使得新三板市场对企业的吸引力下降,部分挂牌公司提出主动退板。二是做市商交易的有效性不及预期,长期未得到解决的流动性匮乏,导致做市商做市积极性不高,同时投资者队伍不够壮大。三是挂牌企业质量参差不齐,有部分公司经营不善,存在大股东抽逃资金,甚至有些企业经营存在和主流价值观背离的情况。

他提出,新三板市场发展很快,但是规模增长后,后续的改革比较缓慢,导致“走了第一步以后,第二步没有很好迈出去”的情况,因而产生了各种问题。

“新三板市场需要一系列政策性调整。”桂浩明说,新三板作为独立市场的定位是明确的,希望政策的改革、调整围绕这一定位去进行,只有这样,新三板才有真正属于自己的发展空间。他表示,新三板市场面临的问题必须在实践中加以解决。“但也因为问题比较多,新三板面临一个不得不进行的变革。”

针对新三板市场的政策改革,桂浩明提出了如下建议:

首先,应当着力解决交易机制的问题,在目前的协议转让、做市转让交易方式的基础上,探讨集合竞价、盘后大宗交易等方式;其次,应当更有效地解决市场挂牌企业数量和质量的关系,没有门槛不能成为长期的政策;再者,新三板的定价功能需要完善,要有适应的定价模型,基于合适的定价,才有融资功能的更好实现;最后,应当协调好新三板市场和沪深交易所市场的关系,两者之间应该建立有效的衔接,同时形成错位竞争。

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<![CDATA[整理充分 上行坚决]]> 从上周五到本周二,沪指已经实现了三连阳,不过这三根阳线的实体都不长,本周一是10点,周二只有7点,上周五仅为2点。同时,这三根阳线都带有上下影线,显示股市虽然有比较明确的上涨要求,但同时也面临一定的压力,因此,在目前点位附近需要充分整理,积蓄足够的做多动能,在各方面条件都具备的情况下,实现新的向上突破。


  从沪指站上3300点以来,很多投资者就认为大盘在3300点附近需要整理,不可能一下子站稳。但由于在冲击3300点时,买盘力量很强,再加上各方面条件也比较配合,因此,不但冲击该整数关时很顺利,而且很快就把股指推高到了3350点上方,远离了3300点的引力区。此时,操作上就面临两种选择:一种是再接再厉,马上冲击3400点;还有一种则是在这个位置充分整理,积蓄上行的动力。若在过去,大盘多半会一鼓作气上行。但现在的市场格局不同,投资者已经逐渐适应了慢牛行情的特点,也意识到过快上涨并不利于行情平稳运行,相反会给后市带来更大的调整压力。此外,当沪指突破3300点时,部分热点板块已经积累了较大涨幅,其外部环境也在发生一些微妙的变化。譬如,港口出现煤炭积压,价格开始回落。还有,有关方面再三提醒,螺纹钢等的价格不尽合理等等。这些也使得相关板块缺乏进一步带领大盘上涨的力量。此时,虽然像中小创等板块有活跃态势,但毕竟体量小,而且积弱已久,要成为引领大盘向上的龙头,恐怕也勉为其难。在这种情况下,市场主动进行整理,每天在一个不大的区间内温和震荡,既能消化获利盘,同时也给增量资金一个比较好的入市机会,也许,这才是当下行情演绎的最佳选择。盘面上看,各路资金似乎都能接受这样的选择,因此也就有了这几天连续的短实体阳线组合。

  不过,值得一提的是,虽然目前大盘处于整理状态,但个股与板块的分化还是比较明显的,与此同时,成交量保持在一个相对较高的水平,上周五和本周一都超过6400亿元,本周二也有5600多亿元,换手十分积极,增量资金正在有序流入。因此,A股市场得以抵御住了外部因素变化的影响,并且保持了指数小幅上涨的格局。这种在整理中微涨的态势运行到本周二,沪指最高点已经达到了3390点,距离3400点的整数关仅一步之遥。不出意外的话,大盘在本周挑战3400点是大概率事件,并且不排除站上3400点的可能。目前的市场,一方面在充分整理,另一方面则显现出很坚决的上涨意图。换个角度来说,行情的趋势性上涨态势很突出,同时其运行节奏也很清晰。对于投资者而言,要把握这样的行情,应该说难度并不高。如果上半年时,大家对“慢牛”还感到不那么适应的话,那么到了现在,从大盘目前这种有条不紊的走势中也许能体会到,这其实是一种能让人比较放心投资的行情。

  从具体操作来说,现在比较重要的是把握好个股与板块的轮动,股指波动有限,但板块走势却是分化的。在这样的市场环境下操作,如果不能找准投资方向,要取得好的收益还是有难度的。在目前这种逐渐趋于均衡的格局下,投资有潜力、底部刚启动的品种,有望获得较好的回报。

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