<![CDATA[博客-财经网-名家博客-张寅 最近更新20篇文章]]> <![CDATA[博客-财经网]]> <![CDATA[2018警惕飞镖效应造成的黑天鹅事件]]> 去年灰犀牛一词全面盖过了前几年流行的黑天鹅一词,警惕中国经济灰犀牛风险开始不绝于耳。其实由于国体的原因灰犀牛风险其实并不大,反而黑天鹅事件则是应该值得持续关注和侦测的风险。灰犀牛基本不是由于信息不对称无法识别,而是司空见怪造成的风险意识淡薄所致。黑天鹅风险恰恰都是与信息不对称或者政策以及政策实施中的偏差造成的涟漪风险。广泛的信息不对称与社会的透明度直接有关。其中政策和政策实施中的飞镖效应所产生的黑天鹅事件是最为典型一例。

 

      所谓飞镖效应是指政策目标实施的过程中,击中了之前政策范围之外目标,造成了意想之外风险事件的出现,即黑天鹅事件的出现。2013年中的钱荒事件,2015年中股市熔断政策实施触发暴跌,2017年底的金融政策收紧涟漪造成债券市场暴跌;以及2017年北京市整顿市容造成社会反弹等等,都是属于政策和政策实施(过度)造成的飞镖效应而出现的黑天鹅事件典型案例(之前未预料到方向和领域)。

 

       之所以出现飞镖效应下的黑天鹅事件,一般而言就是政策制定和实施之前没有做预判,涉及方面收集信息不全面(有盲点),另一个就是主观想当然(唯我独尊),并且没有进行模拟事故推演可能出现的问题,及其制定应对措施。当然也存在单一部门实施政策时,由于孤军奋战,企图用危机倒逼政策落地“良苦用心”,但是无论你是何种用意,金融市场动荡危害是不以人的意识转移巨大成本付出一定是以黑天鹅方式出现,而且经常是无法承受的,因此压力测试是不能拿真市场开玩笑的。处理金融事务要慎之又慎。

 

       我们看看金融政策收紧后,在存款利率仍然保持历史最低位情况下,机构拆借市场利率一年期其实已经接近了2013年年中发生钱荒的利率水平(见图),但是存贷利率差值则是记录性的最大乖离,因此通过金融系统去杠杆化的政策,由于利率扭曲,个人存款的脱媒现象就严重地在2017年出现了。如果不改变这种扭曲,即使2018年打击民间集资再严厉,个人存款脱媒现象依然会屡禁不止,因为这是人性逐利性所决定的。

 

         本来经济去杠杆化,应该从实体经济做为主战场开始,淘汰所有僵尸和低效企业,如果不是这样以金融领域作为主战场,那么风险一定加大,并且僵尸和低效企业采取债转股,银行被动成为股东,那么为了保护银行利益,只能抬高银行的放款利率,继续压低存款利率。但是这样负面效应就会影响储户利益,抬高贷款利率,在经济转型期,其实等于扼杀企业积极性,必然会出现企业惜贷慎贷现象,然后银行有得找资金出路,出现新的冒险的行为。非常容易形成一个负面循环的局面。目前利率水平已经到了一个非常敏感的位置,其实政策稍有不慎,非常容易出现政策的飞镖效应带来金融市场和经济本身的黑天鹅事件。

 

                        图:上海银行间同业拆借一年期利率走势

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<![CDATA[债务上升威胁来自无效资产投入过多]]>  每年新增固定资产规模越来越大,但是与此同时这几年出现了资产荒,值得股权投资资产标的则越来越少,说明基建类形成的资产从收益率角度,变得越来越差。地方债务(无论采取什么方式形成的)压力越来越大,如果仅仅规模其实并不可怕,麻烦不是规模,而是项目建成后的收益率,无法有效支付资金成本才是关键。

 

       我们先看看两张图,第一张是新增固定资产规模与新增GDP之间关系,以及新增贷款规模与新增GDP之间关系。

 

图一:新增固定资产、新增贷款与新增GDP比值

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    可以从图表中看出,2015年之前新增固定资产与新增GDP存在紧密联系,2016年和2017年有所转变,表明中国开始转型,脱离了完全依赖固定资产投资。但是新增GDP与新增贷款之间,表现则是资金对GDP增长起到作用在弱化,投入与产出并不匹配,资金效率比较低。

 

       我们在看看第二张图,即全社会贷款余额对应四种不同贷款利率,测算利息支出与新增GDP之间关系,在贷款利率平均达到7%的时候,从2013年开始全社会贷款利息支出已经大于新增GDP数额,即使按照平均贷款利率5.5%2015年和2016年全社会的利息支出也大于当年的新增GDP的规模,综合两种图的表达指向了,资本投资效率呈现出逐步下滑态势,如果不改变其中经济方式,意味着按此下去就是一个投资庞氏陷阱。同时图表还可以解读出,旧经济中存在着流动性陷阱(也是造成资本效率低下原因),另一种庞氏投资,即大量存在着僵尸企业和超高负债企业,利用特殊经济地位占有社会宝贵资金资源。按照这种模式投资(也是粗放型、不约束性),那么必然出现从生产过剩、到产能过剩,以致现在已经出现的无效资产过剩,无效资产过剩必然带来流动性陷阱、以及继续注入资金的庞氏陷阱。

 

         无效资产无约束投资发展,说明存在系统性腐败(权力获益)利益集团。最终在某个时段社会一定出现,工程坍塌特大事故,以及不得不炸毁这些垃圾项目行为。目前地方债务困境大多来自无效资产投入过大比重失调挥之不去的尴尬现实。当全社会利息支出持续大于新增GDP规模,经济危机或金融危机将随时在局部或全部爆发,时间上不会拖过5年。

 

图二:四种贷款利率情景的全社会利息支出与新增GDP比值

 

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<![CDATA[美联储主席将走下神坛]]> 美联储新任主席鲍威尔宣誓上台之日,迎来了道琼斯第九大血洗之日,很多市场人士想起了格林斯潘1987年上任三个月后的那个暴跌之日。此次暴跌因素应该是综合的,而非单一因素造成的。但是其中市场主动找美联储主席博弈利率政策,也是不可忽视的因素。市场给你点颜色,看看接下来美联储主席是如何反应的,也是观察其做事风格,快速检验方式之一,因为市场是讲究效率的,暴跌也是一种手段。


         美国市场上曾经流传这样一种说法,谁是美国总统并不重要,谁是美联储主席着非常重要。说明美联储主席在美国资本市场和经济方面作用是首屈一指的。这是沃克和格林斯潘他们在任美联储主席创造出来光环。到了伯南克时这种信誉实际上已经在走下坡路,到了耶伦就显得不太重要了,并且耶伦则是唯一一个仅仅当了一届美联储主席就离开这个位置的人。从奥巴马开始其实总统经济政策就开始比美联储政策影响经济更为直接,到了特朗普时代仅仅开始第一任期初段,就表现的咄咄逼人,美联储主席的时代正在终结,这是二次大战结束后美国第一次出现的新的形势,只有在战前罗斯福时代出现过这样状况。


        特朗普有别于历史上其他总统的最大特点之一是,他是一个企业家出身的总统,比其他总统更加注重具体操作经济运行政策和实施,不要忘了这也是他的特长之一,这样做他才显得自在和有信心,因为这是他熟悉的领域,知道如何风生水起,这是外界比较忽略的地方。


      特朗普经济政策使得美联储作用开始降低,而美国财政部的作用在急速升高,因为减税和基建、乃至修墙和医保重新规划,都是与财政有关,而与货币政策关联性紧密型减弱。特朗普选择鲍威尔作为新任美联储主席,而不是留任耶伦,其实就是找一个听话而不学术化的人,让美联储的货币政策配合而已。可以预计只要特朗普在台上一天,美联储主席就不可能像以往一样在神坛上,因为特朗普在经济上他要冲锋陷阵,舍我其谁,他要成为唯一的明星。


         至于美联储的独特文化和独立性,也不会轻易丧失,一定会有与特朗普和市场出现间歇性博弈情况。美联储内部也不会风平浪静,例行会议内外不断地出现妥协、坚持、保守、改革、离弃等等可以预期的事件出现。
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<![CDATA[产能收缩式通胀来临]]> 春节前来自各地的零零散散信息正在指向一个事情,那就是从工业产品、农业产品、酒类、快递费乃至餐饮售价都在悄然上行,生产资料物价指数由于构成比较合理,反映实际情况与感受情况基本一致,几个月来环比涨幅已经比较清晰。但CPI由于构成权重不能反映新的社会的变迁,仅仅代表几十年前消费形态,因此CPI将会出现一段时期的实际感受与数据之间背离失真。此次物价上升有别于之前几次,即货币现象并不明显,而是由于工业去产能,产业集中度升高,企业定价能力提高所致。原材料行业,如煤炭则是由于环保改变供需,使得产能收缩,存活下来大型企业可以议价,最近电力企业的煤炭需求意见,就是之前煤炭行业产能变化造成的市场异化结果反弹,以后还会有类似情况在其他大宗商品上出现,产业链不同位置这种冲突不可避免,尤其产业链有半市场化定价企业,反弹会比较激烈。农产品价格反弹,是由于农村山地、湖泊等自然资源不再容许农民散养农畜造成的,目前严苛政策扩散是以一个县、一个地区和一个省又一个省蔓延着。因此酒类和餐厅涨价是一个传导的结果。相信春节后这种由于产能收缩性通胀会更加明显和直接,并且金融紧缩,也会造成资金成本的上升,那么必然会出现两种经济路径,要么是成本向消费者转移,要么是当成本无法转移就会才进一步产能收缩。顺畅价格转移必然就是一轮通胀,不顺畅转移就是一轮滞涨。并且无论哪一种,都会最终和全社会债务困局现状形成互动和共振,造成经济由于物价局部出现黑天鹅事件。


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<![CDATA[新趋势 人工智能离不开数据库争夺]]>       谷歌回归中国多有议论,多有想象。人工智能方面人才招募、技术研发都是,也多有可能,突破搜素管制不太可能,已经成为共识。谷歌重回中国,在人工智能技术突飞猛进形势下,恐怕中国消费者数据和数据库对它比技术更为重要。如果人工智能离开数据和数据库就如同无矛之地,它的技术使用没有任何价值。我们回忆一下,人机大战中的棋手与阿尔法之间对决,阿尔法如果没有之前把人类庞大棋谱(对局)输入其中,它的运算它的总结它的应对方案优势根本就无法出手,它的继续学习能力,也在于新的人机大战棋谱新的录入之后总结。人工智能突破一个是在超过人类运算,另一个就是它比人类单一个体总结和学习能力强。接下来无人驾驶汽车、以及会飞汽车都会直接采取人工智能的最新的技术,但是任何人工智能技术都离不开,庞大道路、天空(航空线路)数据库。中国庞大消费市场,百度、阿里巴巴和腾讯作为新一代商业机构,目前并不是技术上多么远超谷歌、苹果等外国企业,而是他们拥有这些外国企业没有的中国消费者庞大消费(行为)数据库。甚至未来发展中国这些代表性企业走出国门后,不但拥有中国的消费者数据库,而是全球消费者的数据库,即使技术上没有超过外国同行,仅仅拥有庞大数据库,就能在全球商业领域超越外国同行。因此谷歌回归中国不能简单地认为是一个技术层面的事情,而是有着更为深的战略布局。]]> <![CDATA[美国可能出手的中美贸易战的策略]]>  从观察来看,美国在中美贸易方面采取具体步骤日期越来越临近了。也就是说,美国出手已经不可避免,无非是如何出手,采取什么方式和路径。由于特朗普行为特征喜欢交易,因此美方出手不会采取全面的一揽子、一步到位方式进行。模式估计与朝核问题手法相同,即分布、分领域、在每一步采取清单式和堵漏洞式组合。这样随时可以停下来交易或者继续下去制裁(到一个新的层面或领域)。制裁首要方面(领域),一般会以中国内资企业,非跨国公司出口商品美国方面展开,然后逐步才会向跨国公司领域进入。比如钢铁、铝和铝制品被选为首轮品种不会让人意外。这是一种策略,也是一种逻辑。因为美方选择不是采取全面对抗,而是采取“切香肠”方式,因此中方应对会变得比较复杂。同时也涉及国内产业政策和现状。不认为美方在中美贸易接下来的行为是鲁莽的,它是经过不仅仅是这一届政府的经验的,而是一个长期积累过程。因此对美方的行为不应该想当然,而是实际发生了什么就是什么,即美方有自己的做事的逻辑和逻辑线。用现实主义处理美方这次贸易争端挑战,用耐心和时间化解一切问题。美方现在是出题一方,中方在初期被动是不可避免的。随着时间推移,主要看谁在其中犯的错误少,并且能够找到双方共同利益点,去慢慢覆盖分歧点。中美贸易争端中期不排除上升为政治争端和麻烦,这取决于彼此对对方怎么看,也是同时自我审视怎么看自己。这个过程中,会有机遇期,也会有挑战期,更有可能存在冲突期。]]> <![CDATA[公共空间危机的演变路径]]> 公共空间中的人的行为是社会学研究方向之一。社会学研究是通过出现在公共空间中的系列现象、诸多事件,以及还原、分析、归纳公共场景基本要素和梳理人与人之间在公共空间的关系,得出对应社会问题的成因、演变及其路径,和问题程度属于哪个阶段的判断。

 

最近火灾事件引起整顿公共空间的争议,以及幼儿园虐童疑似事件,都是公共空间存在危机,造成的社会普遍不安全感的最新案例。任何公共空间的危机尤其严重的危机都不是一天一地所能酿成的,而是通过相当长的时间,在更大范围内,从一个微小病灶经过不断裂变为恶性毒瘤而来的。其中人的行为也是从孤立的道德问题逐步演变成道德与法律双重问题。

 

阶段一:

 

公共空间被侵占往往是从身边,那些所谓不起眼的事情开始的。住宅楼、四合院中的楼道或走道属于公共空间,从霸道邻居开始私放个人杂物、私搭私建建筑物,最后导致所有邻居共同抢占公共空间,有的时候这种抢占是和平的,有的时候则是以暴力收场。这是在小的公共空间里司空见惯侵占事件,属于私权扩权到公权实例,但涉及的是一个个有限度局部。在另一个更大空间里,出现的是公权力占有公共空间的情况,比如公园中的某个部分被某些部门占有就是一个比较典型案例。如果这样现象有一定数量存在,那么这种情况起到了非常坏的示范作用。因为政府不守规矩,带头侵犯公权,那么基本(平均)社会道德底线就会放低,私权侵犯公权就会大行其道。如果在教育体系中(背景教育)根本没有公权和私权界定内容讲述,社会媒体、法律体系也没有给予补课,有一个纠错机制存在,那么公共空间的危机就会自然埋下伏笔。

 

阶段二:

 

公共交通、公共场所不礼让。让座给需要人,不能插队,这是一个公共场所基本道德准则,但这不是法律规定,需要社会文化认同和共同遵守,它是一个社会的风气(民风)和基本道德水风向标,它是一国居民在公共空间中行为文明程度的观察窗口。公共空间只有公权不能分解为一个个私权,虽然它是所有人的权利。公共空间个人只有隐私权。公共空间不能鼓励个人性的寸土必争(抢座)、侵占他人时间(不排队),而是支持让出个人部分公共空间给需要这部分公共空间的人。如果公共交通道路经常被公权力堵塞(一种插队行为)、公共交通工具被公权力私用(公共空间没有给最需要的人),这些现象都成为人人熟知,又不能明说社会现象,那么较比之前的出现邻里之间私权侵占公权性质又向负面程度进了一步。

 

阶段三:

 

道路上出现“碰瓷”欺诈现象,这是利用公共空间(道路)执行超过德道范畴浅涉违法的行为,以及大的公共空间中出现“钓鱼执法”(利用公权力欺诈行为)。从而导致社会相互之间产生不信任,由此产生了街头生病、受伤的路人或摔倒的老人无人关心冷酷的局面。甚至出现“扶老携幼”做好事反而被怀疑诬陷极端的案例。

 

 

阶段四:

 

医院在医患关系紧张中出现的“医闹”语言暴力和行为暴力现象。大的公共空间中出现“强拆”的情况。乃至极端状况出现的在公共空间里的“袭警”“抗法”事件。这都是在公共空间中超越道德范畴,进入了司法范畴的“暴力对抗”,社会弥漫着“以暴制暴”的戾气。

 

阶段五:

 

在公共空间里向弱势(或社会最弱势)一方使用软暴力和硬暴力,在道德方面是达到“令人发指”“丧尽天良”无底线的状况。比如各类学校中教师(教授)对学生的软暴力,学生之间的霸凌事件,都是利用自身绝对优势在公共空间内对另一弱势一方实行暴力。硬暴力大多出现在幼儿园(内外)、福利院、养老院、街道对特殊弱势群体(没有抵抗能力)实行暴力,比如针对儿童、残障人士、老人和性工作者。会出现群体性(多人次)的伤害(死亡)事件。其中儿童由于涉及太多家庭,造成社会的心理不安全感最强,影响范围最大。

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<![CDATA[2018 格局 房地产]]> 任何新的格局产生都是制度安排或市场自行运作结果。中国房地产市场由于产业链其中一个部分,土地供给完全来自政府一方,因此新的格局产生必然需要政府的新的制度性安排,而无法通过完全的市场自行运作形成新的格局。没有新的制度安排,任何新的说法和新的理念都不会产生新的格局。没有新的格局就无法解决旧的问题。

 

全世界大多数国家房地产具有投资属性,这是由房价持续稳健攀升这种具有“示范”财富效应引起的,并且所有国家的政府不论运行是什么机制都是重视安居乐业,虽然相当部分国家由于贫富差距问题存在,还有大量贫民窟和城中村非常简陋悲催房屋存在。

 

如果房价基本是以复合增长率为5%以下运行,并且有着一定交易税收调节,那么该地的房地产市场即使购房(新房或二手房)投资也会呈现出良性态势,投机也会存在属于个案不普遍范畴,房产投资基本以长线持有为主(即超过五年)。如果一地房地产价格连续若干年增长率超过两位数甚至更高,并且交易税收很低,那么这样地方不产生由良性投资转变恶性投资即投机,是根本不可能的。如果期间还赶上了信贷周期中的宽松期,那么全城满街话题房价就必然出现。

 

炒房属于投机范畴,在大中华区具有很长的历史,已经成为一种社会习惯。美国、加拿大、澳大利亚和日本都出现过阶段性炒房状况,发达国家也只有德国是一个例外。因此让住房完全回归居住属性,在中国内地不带任何投资属性尤其大城市很难做到,因为要改变的因素太多。但是通过交易环节税收政策调整压制短期投机是完全可以做到。

 

租售并举和共享产权是缓和高房价的一种策略,实际效果仍然取决于供应量,即新的模式与旧模式之间比例关系。其次由于租赁房屋对于供应方来说资金占压比较大,尤其供应量要到达或超过原有销售房屋的规模时,金融如果没有配套安排,那么无论是租售并举还是共享产权模式都会无法长久维系下去,因此房地产基金是否在证券交易所大规模的出现,也是这一新模式是否产生新的格局的迹象或前兆之一。另外租售并举和共享产权模式也是一次行业洗牌和重组机遇,而核心焦点则是不同所有制企业是否能平等参与其中。

 

2016年开始此轮房地产上涨周期,有别于以往之前的周期有几大特征:首先政策上提出了“去库存”,金融配套是首付贷比例下降。其次是由传统金融领域之外民间金融机构推出的首付贷的出现,整治后互联网金融接力这种模式的首付贷,互联网金融对于贷款人资质评估较比银行宽松许多,这也是2018年最容易出现在房地产行业金融风险中国版的次贷领域。三、没有出现上一周期温州炒房团状况,而变成了散户化加杠杆全民皆兵局面。四、中小城市以城市改造住房拆迁补贴模式去原有库存,部分二线城市是以修建地铁或改造城中村去库存,预计以上模式还会在2018年大行其道。五、由于全国住房整体库存已经下降,特别是一线城市和少数二线城市库存已经下降低于正常水平,直接会影响到2018年房价走势,如果房地产投资继续下降,名义利率依然在历史低位,房价根本不可能出现趋势性下跌,并且随时都可能出现非理性上涨,即使没有大的成交量配合。

 

有关部门对房地产企业融资政策经常呈现出忽冷忽热的状态,房企境外发行债券“类四季”气候的政策就是一个最典型例子。另外一个土地政策执行严肃性缺乏,创造了当地王无风险开发商比拼“超级胆量”行业状况。政策经常在房地产方面提出防止“大起大落”口号,最后市场都理解为是防止“大落”,其实房企和个人投资购房者都在做所谓“赌国运”的“买涨期权”。这实际上是一种隐性风险,也是一种的绑架政治下的私有套利的特色经济的磁场。

 

房地产产业集中度正在出现加速过程中,即使在2018年整体房地产销售处于低增长或小幅负增长情况,但是特大型房企依然会跑赢全行业。实际上超特大房企已经到了“大而不倒”的地步,即使创业股东或主要经营者因为各种原因出现麻烦离开或退出企业,都不会出现这类企业倒闭情况,无非极端情况下出现企业重组而已,这一点必须深刻认识到。激进的扩张和高负债率的运行,已经成为房地产行业内发展模式,目前看还没有纠偏机制存在,因此还会运行在“危而不破”走向更加极致局面。

 

2017年下半年以来,京东和阿里巴巴似乎准备介入房地产行业中的某些领域,如果存在租售并举这样新的市场机遇规模性存在,那么他们很可能成为2018年乃至之后的房地产行业的“颠覆者”,他们有支付系统和大量客户性群的存在,尤其租赁市场中的年轻的低收入群体基本都在他们的视野之中。这是所谓的业外资本第二次进入房地产市场,第一次是在2008年之前。这次是互联网新型企业,上次则是制造业企业。因此这是2018年房地产市场最值得关注的动向。

 

2017年部分房企和社会企业卖出自己拥有物业资产,这样趋势有扩大化的迹象,2018年由于资金形势比2017要紧,因此此类事情还会不断地发生。而房企之间在2017年出现的大规模资产收购(土地与项目装让)情况,预计在2018年不会再出现,因为2018年房企的资金形势,只能满足企业自保,而不是更大地扩张。而房地产中介市场则会是相关股权并购热点,因为大多数城市已经相继开始进入二手房为主要交易的市场(包括未来新的租赁市场),因此资本介入其中将是不可避免的。一旦互联网巨头进入后,还会产生创新型中介房企。

 

由于厦门市场是这七年以来唯一的没有经过调整的市场,因此继续坚持以往观点和判断,只有当最强市场出现了趋势性的调整,才能认为此轮房地产周期进入了实质性调整阶段。而全球房地产市场依然把加拿大市场作为是否开始进入调整的风向标。从美联储进入上升利率周期的角度来看,全球房地产市场此轮调整的日期越来越近了,2018年下半年会更加明显。

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<![CDATA[2018 格局 经济]]>  2018年地缘政治可能影响中国经济的外围形势,除了迄今没有解决的朝核问题,新的紧张局势在中东正在形成。尤其伊朗和沙特之间竞争显性化,是由于美国在该地区介入的力度软化,以及激进伊斯兰组织失势,填补地区统治力欲望所致。中东变动局势,甚至会影响到南亚印度与巴基斯坦角力,所有这一切是明年中国推行“一带一路”战略最大威胁。

 

    朝鲜近期的安静与美国咄咄逼人,实际上给未来出现有利于中国的时间创造了条件,目前越是疏远朝鲜和美国,不与他们任何一方节奏起舞,那么中国后发制人,从现有被动变成主动机会自然就会出现,那时中国在根据当时实际情况拿出符合自己利益解决方案,落地实施就会变得容易。朝核问题一旦转化为中国主导,那么中国真正地国际影响力会“一战成名”。

 

    自去年四季度开始的中国经济反弹,已经运行了三个季度,目前可能出现再次调整趋势,这是一个大的调整趋势中的一个数季度反弹后的再次回落,如果没有外围突发因素影响,那么这种再次调整会是非常温和的。

 

    从经济内部结构来看,属于新旧经济转换期,在没有实施一次有效果的去杠杆化过程(也可以说是对旧经济增长模式清理),不认为是新的周期的开始,因为不清理这些旧的经济,新的经济部分是根本无法覆盖旧的部分,而且旧的部分还会干扰新的经济的发展。旧经济始终不能被清理的话,拖得时间越久,那么所谓类似“日本经济失去二十年”情景就不可避免。接近年底刚刚公布国有股划拨社会保障举措,是十年来最好的政府政策,如果真正地得以尽快地实施,它对中国经济的作用将是历史性的。为调整中的中国经济给了最大安全垫。

 

    2017年经济运行动向角度来看,资本和行业“垄断”开始浮出水面,资本的垄断在打破创业投资原有行业格局,阿里巴巴、腾讯投巨资的介入,在共享单车和现金贷融资与上市过程中成了原有格局颠覆者和新的掌控者,并且未来还会在人工智能、无人驾驶汽车等诸多新兴行业,以及传统商业改造中全方位地看到他们介入影子。我们不担心他们资金的能力,也不担心他们野心的衰竭,而是担心“超级资本垄断”,在给人无所不能后,社会会不会出现纠正这一“资本垄断”让你们“刹车”的力量,恐怕不会是杞人忧天,因为中国历史不乏这种案例。

 

    钢铁有色等原材料行业在去产能背景下,也在出现较为明显行业垄断的局面,其结果是向国企集中,另一个就是企业定价能力开始加强,并且直接反应在大宗商品价格的暴涨上。这一现象为2018年的滞胀埋下了中观因素(环境)。如果说原材料行业垄断或称之为产业集中度提高具有行政色彩,那么房地产行业的产业集中度快速上升,恰恰是市场与行政双重因素下形成的。如果以上提到这些行业的垄断,是为了提高商品价格为企业有更多现金流和帮助政府提高税收还是对经济有些益处,如果这一切没有因此为企业降低负债率,而是垄断后更加激进扩大负债率去追求市场扩张或多元化,那么这种垄断将是对经济是灾难性的。

 

2017年在金融严加监管情况下,仍然出现了脱媒状况,说明以往脱媒是以传统金融机构为主的表外行为,而2017年的脱媒则是个人行为的选择。它是场外诱惑和场内无奈造成的。场外诱惑就是互联网金融的崛起,存贷“类传销”方式推广。场内因素就是目前是有史以来银行存款最低利率引起存户离情别恋。名义利率不变,而是在金融市场搞去杠杆化,提高机构运营利率,其结果必然鼓励民间投机,让金融机构出血。只有在实体经济作为龙头去杠杆化,然后金融机构作为后卫去杠杆化,才是一个多赢局面。如果再以金融机构作为去杠杆化的龙头,必然会出现要么搞不下去,要么没有危机搞出危机来。前几年同业拆借利率飙升造成兑付危机,今年国债市场暴跌危机就是一种实实在在的警告。今年下半年持续严打传销,以及即将开始整顿互联网金融都是担心民间持续脱媒带来金融风险的一部分。但是如果不找到根本原因,采取简单粗暴方式,是无法解决问题的。

 

2017年从经济运行结构上则出现了“分割”趋势,即国有经济重整和重新介入的传统行业,与民间经济创造新的行业新的经济领域。具体表现为传统行业民营企业份额在减少,特别是民营中小型企业倒闭潮依然在继续。而民营资本带领新的行业创业潮仍然在延续态势。正是这种无法言说的“分割”经济态势,因此在才出现了“中国经济很有韧性”的这种新的说法。

 

2018年预计固定资产投资上半年增速存在某些月份出现负增长可能性,因为中国固定资产年投资总额已经非常巨大了,再要求很高增速是不切实际的。2017年“十一”黄金周在比平常多一个休息日情况下,满足了两位数的增长,但是如果分析其人均消费,在扣除物价因素下,几乎是没有增长。房地产和汽车消费2018年很可能出现微幅增长或负增长局面,因此国际贸易会成为中国经济维持增长的一个倾斜点,由此人民币汇率从2017年底开始到2018年中期出现小幅贬值变化是不会令人意外。

 

中国汽油价格已经是近几年最高位置,这是国际油价格输入性通胀造成的,一旦中东局势在2018年变得不可收拾,那么这种输入性通胀就会变得刚性。从国内通胀因素来看,具有超前预示性的上海车牌拍卖价格再次出现不断走高态势,表明2018年国内通胀要比2017年明显强化。另一个带有指标性意义的快递费进入201710月份后悄然涨价,意味着物价底边已经被抬起。如果在2018年房价在大部分时间不再波动,那么充足流动性必然在其他方面肆意流窜。

 

2018年又是一个类似2008年和1998年容易产生十年轮回的国际金融动荡的年份,也存在着出现类似2008年利率调整“打脸”现象,即因为通胀上调利率而后又由于外部危机的出现又不得不再次降息。利率最大的左右为难是,经济内部不但没有去杠杆而是期间又在不同部门和领域加了更多杠杆。

 

2018年中国经济无论是在2017年出现的“垄断”还是“分割”现象都会在进一步深化格局的变化,其中有机遇也有挑战。有的格局在缩小,有的格局在扩大,都需要缜密去应对。

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<![CDATA[不必拘泥宏观数据]]>        截止到7月31日24点海关总署网站依然看不到6月份进出口商品的各单项数据,没有人能告诉你什么时候出现。百城房价数据在去年12月份公开场合消失后就没有再出现。昨天公布官方7月PMI数据又出现了明显回落,这些纷纷扰扰的宏观数据,容易给你非常迷离感觉。如果今年你过于贴近宏观数据的变化,一定会出现来回打脸状况。因此下半年不必再拘泥宏观数据月度的起起落落,跳出来、去经济现场去观察经济可能更有必要。保持一个良好心态,对一些问题留有一些观察距离,可能会更从容、更洒脱。

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<![CDATA[曝力时代]]>        90后已经成为主力消费人群,虽然他们目前还不是财富创造主要人群,但是作为视觉世界成长起来一代人,他们对文本文字阅读、广播聆听和大众电视观看不在有习惯,而是依赖移动终端(手机为主)和互联网(无线为主)去生活和去工作,目前吸引他们愿意消费的领域大多与颜值力、表达力和社交力有关。


       颜值力在2014年之后以“小鲜肉”代表这一代人审美取向名称流行就是一个标志性宣言,那么网络直播群体出现也是颜值力一次释放,他们愿意为与颜值有关消费买单。


       而表达力在流行网络直播中各种类型口若悬河表达大受欢迎就是一个典型特征,“会说会讲”一直作为一个时代人物不断地粉墨登场,由于中国教育中没有如同西方教育中有训练口头表达课程,因此在中国一直对能说会道人特别得到极大关注和崇拜。从于丹到贾跃亭惯于表达特长人都是吸引消费和投资对象。未来相当长时间内在中国依然还会出现类似社会红人。


       社交力在目前就是搭建社会资源整合和吸引能力平台都受到消费者欢迎,比如微信朋友圈、公众微信号。网店经济圈子销售能力和创业资金圈子说服能力,能够帮助他们建立这些联系社交力平台他们都愿意为其消费。


       颜值力、表达力和社交力其实构成一个正在成长的“曝力时代”,视觉世界成长一代消费者就是这样随性、感性、还有点无序,让你一下子看不惯。其实视觉就是曝光、就是吸引眼球,曝力时代的经济就是更加彰显化的眼球经济。

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<![CDATA[王离开,石还在]]> 王石交棒了,一个地产标志性的人物,在一个地产代际交接的时代。他如同其他几个已经交棒地产人物一样,都是在一个并非完全自然状态下离开的。由于都不是在一个突然市况下,而是都经历一个有一定时间长度刻骨铭心各有各的色彩事件后,地产大王们相继离开,因此就广泛意义而言,王石离开并不意外。


根据王石性格,他会离开的非常干净,即远离地产界。但是他的故事并不会完结。因为王虽然离开了,但石还在,他的磐石般的执着还会表现在其他领域,比如商业管理教育、时尚体育运动、社会公益活动和资助或建立政策(国际)咨询机构等等方面仍然可期。


王石在不同人眼里会有着不同看法,尤其在这个浮躁天下无一君子的时代,只有嘴上道德制高点环境下。围绕王石的非议和种种议论,也是时代带来无可回避的瑕疵,但是如果不采用英雄定义来评价时代人物,而是用他的经历给我们哪些启示和深思,以及沉淀下哪些经验和教训,恐怕比简单道德和是非评判对整个社会更有意义。

王石在自我陶冶、自我救赎和自我塑造,其实社会每个人也应该如此。王总是要离开的,但精神之石必须在。

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<![CDATA[资金伺机掀起波澜]]> 媒体报道中金融市场资金紧张是最近几个月话题之一,理由是金融市场在去杠杆或是央行在缩表,上海同业拆借市场利率似乎也在支持这种说法,隔夜拆借利率在近几个月持续上升(其实是一个正常化的过程,从历史角度并非进入高利率区,不过是在接近中位区利率)。银行系统理财利率在上升,在5月末存贷比接近历史新高后,银行之间吸储大战将不期而遇。但另一方面非常有趣的是,代表民间利率走向的温州利率市场,利率依然保持着近年来低位,与此同时,近几个月来,草根数据表明,很多中产阶级几乎每周都能接到两到三次,是否需要贷款非银行金融机构电话咨询。

那么这种资金成本和资金流量不同金融领域差异,也在M2与M1增长率之差表现异常和背离,说明整个社会资金市场、房地产市场、股票市场、商品期货市场被抑制不甚活跃是暂时的,一旦目前行政色彩管制出现稍微松动,由于M1增长率仍然在高位,那么资金蠢蠢欲动,强大套利动机很可能在下半年,伺机掀起波澜,猎击某个金融市场或商品品种将不可避免。中国的金融界投机已经蔚然成风,希望通过管理降低运营成本目前只能是良好愿望,很难看到实证。

图一:上海同业隔夜拆借利率

图二:温州民间拆借利率

图三:新增贷款与M2-M1差值趋势变化


以上数据来自:中国人民银行 上海银行间同业拆借市场  央行温州分行

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<![CDATA[财政收入警号悄然而至]]> 在刚刚公布的5月份全国财政收入中,中央财政收入出现了同比负增长状况,也是多年以来一个次低点,我们认为最迟明年第一季度末财政收入将成为无法回避问题,并且会出现M2存量巨大,而财政收入增长乏力或负增长情况。在赤字不得不扩大选择下,面临财政的困局时,政府行为是否出现一些情况,税和费会不会又成为一个焦点,这一切会在12个月内给出答案。

2008年年后中国财政赤字的扩大就变得越来越固化,体制性支出和社会刚性支出、以及投资冲动型支出,成为一个变得越来越大基数在一年年累加。社会性支出本来可以由国有股去填补,但是由于央企整合一直在进行中,股权迟迟没有稳定到位,因此国有股划给社会性支出,变得没有任何时间表。

通过观察财政收入与PPI关系十分紧密,如果未来12个月你的预测PPI是从现在高点继续回落,那么仅仅从这一点来看,对于财政收入增长就无法变得乐观。

图一:近 年中央和地方财政收入增长率


 

图二:历年中国财政赤字趋势

图三:财政收入与PPI之间关系

 

以上数据来源:财政部 国家统计局



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<![CDATA[财政收入警号悄然而至]]> 在刚刚公布的5月份全国财政收入中,中央财政收入出现了同比负增长状况,也是多年以来一个次低点,我们认为最迟明年第一季度末财政收入将成为无法回避问题,并且会出现M2存量巨大,而财政收入增长乏力或负增长情况。在赤字不得不扩大选择下,面临财政的困局时,政府行为是否出现一些情况,税和费会不会又成为一个焦点,这一切会在12个月内给出答案。

2008年年后中国财政赤字的扩大就变得越来越固化,体制性支出和社会刚性支出、以及投资冲动型支出,成为一个变得越来越大基数在一年年累加。社会性支出本来可以由国有股去填补,但是由于央企整合一直在进行中,股权迟迟没有稳定到位,因此国有股划给社会性支出,变得没有任何时间表。

通过观察财政收入与PPI关系十分紧密,如果未来12个月你的预测PPI是从现在高点继续回落,那么仅仅从这一点来看,对于财政收入增长就无法变得乐观。

图一:近 年中央和地方财政收入增长率


 

图二:历年中国财政赤字趋势

图三:财政收入与PPI之间关系

 

以上数据来源:财政部 国家统计局



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<![CDATA[朝核问题进入一个新的节奏转换期]]> 朝核问题进入一个新的节奏转换期,即从朝鲜制造一次次核试验和导弹发射控制事态节奏,出题和命题给中国、美国、韩国和日本,正在发生或出现节奏转化,即以美国为首(因为它态度最鲜明)等合作方控制事态节奏,俄罗斯也在逐步介入进来(它把握时机非常老道),新的一轮让朝鲜逐步走向谈判桌态势即将形成,但是最终还是通过心理战、信息战、金融战的方式,以最小成本和代价,让朝鲜内部发生转变,最终去除朝鲜核武器,直接军事行动是最后选项。]]> <![CDATA[PPI与CPI差距拉大是阶段性经济内在特征的反应]]> PPI与CPI出现了有数据统计以来的差距最大状况(见图),这是一个新情况,以往的经验不能依靠,必须重新审视经济内部发生的变化。这一切也可以看做,由于经济内部新的变化,所有不同年代经济观察者们,在这个时间节点上处在一个新的同一起跑线上。

首先这种拉大,可以看做消费与投资不同步情况的出现,也就是中国经济已经出现消费与投资拉动经济角色转换,因为在五十几个月的PPI同比负值情况下,CPI始终同比保持正值,这里解读空间非常大,也是历史性的。

其次PPI反弹幅度大,与期间民营企业在传统行业去杠杆化的完成,与国有企业整合垄断化出现有关。

第三、由于整体经济还没有去杠杆化,负债率属于历史的最高阶段,尤其国企没有如同民企完成了去杠杆化,国企部分的流动陷阱非常明显,民营投资虽然出现了反弹,但是与历史其他时期相比则非常弱,因此目前PPI同比反弹则是不可持续的。

在国企没有完成去杠杆化之前,新的经济周期,即有效投资周期引导的新的经济周期还不会到来,目前仍然属于大的经济调整周期之中的阶段性经济反弹,而不是一轮新的周期的开始。很难想象在一个负债率如此之高情况下,没有经过一轮瘦身情况下,新的经济周期展开。

四、目前新经济部分进入2017年也处于调整阶段,也是对近三年来过热创业热一种调整,这种调整不会在今年结束,从那么多资金追逐共享单车这么一个单一小的行业,就可以看出新技术和新市场多么泛善可陈。

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<![CDATA[振兴东北从中心城市起步]]>        根据东北四个中心城市大连、哈尔滨、沈阳和长春人口统计数据(见图),这些省会和知名城市的人口也出现了,与整个地区一样人口流失现象,虽然时间上它们晚于整个地区,但是这是东北整体恶化的终极反应。由于这些中心城市流失迹象刚刚开始,因此振兴东北应该首先稳定和搞活这些标志性城市,恢复其经济活力,产生新的地区吸引力和辐射作用,让整体人口流失趋势从中心城市开始刹车。


       起步这些中心城市,好处是这些城市经济和人才基础比较好,经济结构失衡相对整个地区偏轻,无论建立新的从政府到民间运行机制,还是注入东北振兴资金效率而言,都是相对启动整体难度上轻许多,并且容易进行各种机制和体制的实验,因为这些地区人口素质决定了接纳新生事物相对整个地区容易些。由于人口流失的内容都是财富和高素质人才,因此搞活这些中心城市应该当务之急。


       东北问题并不难找,无论是体制的,还是社会文化层面的,其实不复杂,难度不是在找出多少问题,而是是否能够去真正地解决那些问题。行动层面问题才是核心问题。也就是说,长远的地区公共利益是否能够超越短期的现有各个社会阶层的利益的问题。东北宏观的治理的无私非常重要,也是解决一切问题的钥匙,但是目前这个钥匙无人认领。如果在此情况下,采取撒胡椒面方式注入资金,那么不但解决不了之前的任何问题,而是强化了原有架构的下的隐形腐败,从而坐实全社会腐败趋势,并且更加积重难返,一发不可收拾,优质人口流失越发严重,东北社会最终难于稳定、更难于逃脱萧条。

图:东北主要中心城市常驻人口新增情况

(数据来源:相关城市统计局)

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<![CDATA[2017,强人没有退路的战争风险]]>        特朗普在叙利亚动手了,理由是还没有彻底落实证据的“化学武器”问题,如此莽撞急切,叙利亚破红线是一个表面说法,更多是这个美国西部牛仔一样的强人上台后诸多不顺,需要寻找某种突破,不甘心不进则退处境所致。


      俄罗斯和伊朗对美国动武的反应则是强烈而又直接,大有局部冲突一触即发之势。俄罗斯、叙利亚和伊朗目前都是强人当政,并且都有各自麻烦,使得在一些国际问题上寻找突破点欲望正在增强。


       另一个剑拔弩张则是朝核问题,局势也在不断地大庭广众之下在升级中,朝鲜领导人金正恩具备所有强人的特征,并且有越来越强硬,一条路走下去的姿态。他确实没有什么后路可言,或者早已经把后路堵死。


       强人有的时候是自己把自己放进了某种困局之中,自己是自己的镜像,内力无法改变其任何想法,只能某种趋势走到极致一种爆炸式裂变。


       2017年初始国际局势就变得不轻松,也许全球化挫败之后,民粹带来的强人浪潮,正在经历着他们带来的第一波震荡,而且局部战争则可能是他们“没有退路”的选项之一,让我们不得不警惕,并应早有准备防止扩散和失控的效应的出现。

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<![CDATA[有一种逻辑(四)历史性的补偿]]>        美国是多民族的国家,并且也是囊括全球最广泛民族居住地,因为它是移民国家。但是其中绝大数民族之间处于混居,而不是有独立地域或者相对占多数居住地,这与世界上相当多国家的最大不同之处(只有少数几个移民国家类似)。如此多民族的美国则没有像很多有国家管理民族事务政府机构,只有单单针对印第安人,这个美国地道原住民,有一个政府专门服务机构,隶属于美国内政部,称之为印第安人事务局,它成立于1824年,比它的上级还早20多年。足以说明对印第安的人重视,原因来自美国历史上早期野蛮时代,对印第安人生命和土地的欠下血腥罪过,必须给予印第安人历史行的补偿,这是一种国家内部的和解,也是一种集体赎罪的方式。


       目前印第安人口不到200万,被美国政府核定的部落567个,他们拥有或多或少土地(含这些地下矿藏)所有权,在很长一段时间,美国政府都是采取直接补贴方式(含教育)给予印第安人群体,但是效果不好。因此到了1988年通过了印度安人博彩管理法,让印第安人可以在自己土地上建立赌场,建立一个自我资金造血体系。这在一般国家认为这是一个歪招儿,不是什么正路,并且负面效应非常大,在美国当时也不是没有争议,但是该法律还是比较顺利通过,因为美国社会内部赎罪心理和共识一直存在,更大道德层面的东西超过现实层面乃至影响未来道德层面的东西。


       从此之后,赌场获利明显改善了印第安人的收入情况。但是依然存在着各类问题,因为宏观道德层面东西无法解决微观道德层面天生的结构性问题。比如不同地域印第安人存在赌场收入不平衡的问题,部分有钱的印第安人行贿属地地方官员,以及赌场牌照承包给有经营头脑的白人等等。在施瓦辛克当加州州长时候还打算向印第安人开的赌场征税,但是印第安人付费给游说组织数百万美元,最后维护免税成功。美国社会大多数都知道印第安人这个政策有明显漏洞,并且每年赌场收入达到接近150亿美元,比相当多美国企业盈利还多,有大量不合理的地方,但是由于历史性补偿精神存在,因此赎罪大的逻辑一直压过各种各样小的逻辑,目前印第安人博彩法依然运行着。由于这种大度大方的和解态度存在,使得美国社会在这个问题上可以仰着头走路,不再停留在历史的伤疤和互相仇恨上。

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