张化桥的个人空间--张化桥

　　－－－5月8日在北京慢牛投资俱乐部的发言
 　　政府的欺诈有多种形式，对社会道德和股市文化产生着致命的打击，比企业家的欺诈具有更大的杀伤力。如果我们想重建中国的商业道德和股市文化，必须从政府开刀。
 　　我举三个例子。
 　　（1）某地政府为了扶持几个本地的公司到证券交易所上市，不惜在税收，环保，资金和土地等方面给这些公司开小灶。他们甚至帮企业设计如何做假帐，比如伪造前几年的销售额，利润和实际缴税额。这种做法有很多恶果：破坏公平竞争，浪费纳税人的钱财，鼓励官商勾结，欺骗股民，毒害股市。
 　　政府的扶持当然不能让一个阿斗公司强壮起来。这种补贴虽然是一次性的，可是，股民买的是公司未来很多年的利润。这也就...

今天我49岁。我老婆和孩子们给我的礼物是让我回湖北农村看看父母亲。我还是象三十多年前从大学放寒暑假一样充满了喜悦和期待。
 
 我妈问，我做了一年信用社（其实是小额贷款公司），感觉累不累。我回答，很累，赚钱很难，肯定比做投资银行还要难一些。我坦白说，我以前从来没有读过一本励志的书，但是现在，我有时要靠励志的书支撑，才能在单位里保持热情洋溢。官员们口头上很支持我们的行业和公司，但是，我要做点事情可不容易。规则多而且荒唐，合规成本太高，而我天生就胆子特小，不敢违规，当然什么事也做不成。但是，我知道有些好人被迫违规。
 
 我妈摸着我的秃顶，说，“你的头发好像又少了一些”。我说，我最近经常急躁。急躁的时候，我...

　　神州大地，春寒料峭。某日，我眉飞色舞地跟某个政府部门的领导解释了中国某项经济政策的不合理性，并且提出了改革建议。听完后，他皱起了眉头，“你说了半天，不就是想多赚钱吗？” 我 .... 哑口无言。
 　　在世界上多数地方，对冲基金的形象都不好。当他们揭露上市公司的欺诈时，人们对上市公司的欺诈行为不感兴趣，而是质问对冲基金的意图。其实，他们没有阴谋，他们只有阳谋。他们帮助社会减少欺诈，可歌可泣。
 　　最近，我读了对冲基金经理大卫·安鸿（David Einhorn） 的一本书，《永远欺骗一部分人》Fooling Some of the People All of the Time。此书如泣如诉，让我难以放下。2008年，作者因为跟雷曼兄弟公司打擂台战而威名远扬。但...

　　在深圳慢牛投资俱乐部的发言
 　　十多年前，我在UBS当中国研究部主管。格林科尔和它的董事长顾雏军正在香港高等法院起诉我和UBS，理由是我诽谤他和他的公司。另外一个中国的红筹公司，欧亚农业（在沈阳市荷兰村种植兰花的骗子公司）的董事长杨斌也正在对记者喊话，要告我。我有过很多不眠之夜，全靠家人和雇主支持。香港的媒体非常好：他们公正的报道给了我鼓舞。香港的企业界领袖蔡东豪还在信报撰文，“我挺张化桥”。UBS高层对我的大力支持也让我终生难忘。奇怪的是，当时，国内的数家大媒体反而骂我“黑嘴”，“别有用心”。
 　　某日，我跟一位医生朋友吃午饭。谈及香港电讯时，他竟然失禁而泣。原来，他刚刚妻离子散，主要是因为全部家...

　　-四月五日在北京大学的演讲,
 　　1951年秋天，纽约联邦法院开庭审判银行抢劫犯WillieSutton。法官质问，“你为什么抢劫银行？”WillieSutton答，“因为银行钱多啊！Becausethatiswherethemoneyis!”后来，这话成了绝唱。
 　　今天，我斗胆占用你们几百人的宝贵时间，讨论小额贷款行业。你可能会问，这个行业有商机吗？我的回答是，当然啦！
 　　这个商机很大。它不仅属于弄潮儿，也属于中国。可是这个行业正在傲慢与偏见的笼罩中痛苦挣扎。我认为，它的挣扎就是中小企业的挣扎，就是中国的挣扎。我们对它的冷漠和敌视就是害人害己。我做小额贷款快一年，一无所成。这没什么了不起。可是如果千千万万同行们都跟我一样无所成就，那个问题就严...

在香港科技大学广东校友会的演讲（节选）,
 
 ... 2005年底，我还在UBS当股票分析员时，到美国拜会基金经理们，讲宏观经济如何，买什么股票，卖什么股票。某基金经理一坐下来，就说，"Tell me something I do not know"。 意思是，"说点我不知道的东西吧"。
 
 我一愣。如果我要讲他所不知道的东西，我就必须首先知道他知道什么。后来，我越想越不对劲儿。如果我每次都要讲别人所不知道的东西，分析员这活儿怎么干啦？于是，我开始想办法离开我混了十多年的分析员岗位。
 
 今天人多，众口难调。我没办法讲你们大家都不知道的东西。不过，我想讲点让大家可能觉得不安的话。我自己琢磨了很长时间。确实有点不安。
 
 ... 关于...

某记者问索罗斯，“股市里各种说法都有，你是如何把握大市的？” 索罗斯耸耸肩，“如果一份研究报告跟我的观点相似，我只读一遍。如果跟我的观点不同，我就读两遍”。
 
 昨天2月21号，英国金融时报上刊登的一篇文章，我读了三遍。作者Tim Bond认为全球大牛市就要来了。我先归纳，再做评论。
 
 Tim Bond 说（文章标题：Get set for an equity bull run powered by low valuations)，英美股市过去12年打平，回到了原地，但是债券年均回报率6％左右。很不错。这使得很多投资者开始怀疑股票投资的长期价值。九十年代，英国养老基金总资产的70％是股票。现在呢？只有22％。过去12年，标准普尔500个大股票的每股收益增加了75％，但是股价没有任何增长...

　　－ 2月18日张化桥在深圳慢牛投资俱乐部的发言
 　　刚才，王均在发言中谈到一个观点，A＋H 的两类股票应该有相同的公允价值，因为它们毕竟是同一个企业, 同股同权。我想谈点不同看法。不过，首先，我想谈谈百货企业的估值。
 　　（一）百货公司的估值
 　　中国的百货公司（金鹰，银泰，百盛和茂业等）与超级市场（上海联华和物美等）不同。前者主要靠出租柜台，收取佣金，后者主要依靠自己采购和销售。前者就是收租公司。由此，我想到香港的领汇房托基金（0823.HK）（业务模式基本相同，都是收租婆。房托基金必须把绝大多数利润拿来分红）。从2005年上市以来，它的股价上升了142％，加上6年多的分红（假定年息率为5％），投资者的综合回报率...

　　希腊有句古训，“能者干，不能者教，傻瓜评”。因为我傻，所以我想评论一下最近一期《理财周刊》登出的30个大牛股。前十大牛股在过去十年涨了十倍以上，后面20个亚军也涨了六倍以上。（十大牛股的名字见本文末尾。）
 　　上回我在博客中提到，在中短期内，不理性的股票市场可能扭曲股价，但是从长期来看，任何不理性的市场行为都会让位于基本面。好公司的股票就是好股票，坏公司的股票就是坏股票。但是，这种结论太空泛。这几天，我有点新思考。
 　　这30个大牛股基本上可以归纳为四大类。重组类：比如海通证券。这是可遇不可求的东西，所以不须讨论。
 　　第二类属于制造业中的特殊情况，比如格力和中联重科。这个行业只能在非常时期（即...

　　自从我在广州慢牛投资俱乐部的演讲“盯住金融股，盯住增长股”发表以来，好几个读者来电询问我为什么竟然看好中国的金融股。他们的反驳论据有二。第一，中国的银行坏帐太多，所以账面净值被大大高估。第二，全球的银行（从花旗银行到雷曼，到皇家苏格兰银行，再到日本的许多银行）给投资者带来的只是心酸的泪水。中国的银行怎能例外？
 　　我明白这两个道理。但是，大家要看趋势和阶段。第一，中国的银行坏帐也许比报告出来的要高出很多。但是，这些银行在制度上的改进和员工水平的提高也是很明显的。我认为，这个趋势还将持续很多年。
 　　第二，在业务上，中国的银行还有很多最基本的潜力没有挖掘。这些潜力包括的范围很广：信用卡，放款...