作者:周文渊 2015-05-05 01:11:52
分类: 未分类

摘要 PMI指数反映经济供给层面暂时有所企稳,但总需求依然较弱。如需求继续下滑,则供给层面的企稳会比较短暂。对于市场的影响,目前看PMI的冲击不大,市场管制的重点,一是资金面;二是政策预期;特别是对于QE的预期。预计4月份PMI短期不会引起市场波动,债券市场的波动将继续等待4月份数据引导。 4月份PMI指数为50.1%,比市场预期的略高。由于汇丰PM......

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作者:周文渊 2015-04-20 22:55:41
分类: 未分类

一季度经济数据反映供给和需求增速均出现下降,特别是社会信用扩张出现收缩,显示经济增长动力依然在下滑。在此背景下,政策进一步放松,央行一次性系统降准100BP,释放近万亿准备金,放松幅度大超预期。大风起兮,预计股债双牛继续飞扬。 社会信用收缩。一季度社会融资总量总计4.6万亿,同比2014年一季度新增的5.6万亿萎缩1万亿,主要是银行表外融资出现明显......

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作者:周文渊 2015-04-08 02:28:16
分类: 未分类

两会前后,中国财政部提出了一项债务置换计划。2015年的方案是发行1万亿的地方政府债务来替代地方融资平台的高息债务。而根据最新披露的省级数据,江苏省地方政府债预计发行规模近700亿元,安徽省解决400亿元,预期的发行成本在5%左右,相对于信托和贷款的成本确实有明显下降。 谈到债务置换,这并非是一个很有创新意义的方案。让我们回顾2011年欧洲债......

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作者:周文渊 2014-05-26 15:01:41
分类: 未分类

近期关于再贷款的传闻和官方基于保增长立场出台的一系列措施压制了债券市场的表现,中长端债券调整尤为明显,关于信用扩张和通胀预期的担忧配合获利回吐的卖出造成收益率曲线出现陡峭化上行。5月21日汇丰PMI预览值的大超预期强化了这一预期,经济暂时企稳让债券投资经理变得犹豫不决。 最近发生的事情确实有点让人眼花缭乱,美联储在稳步退出量化宽......

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作者:周文渊 2014-04-28 17:53:07
分类: 未分类

从经济史看长期利率走势(长期利率分析系列3) 尽管经济数据仍然偏弱,物价走低,但长期利率却迟迟难出现趋势性下降;目前市场机构对于长期利率的分歧也在加大,对经济悲观者和货币紧缩到顶者认为长期利率可能很快就要下降;而对政策和利率市场化节奏保持谨慎者则认为长期利率难有下降空间。笔者也一直迷惑不解,从利率和汇率来看,目前货币条件的放松是较......

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作者:周文渊 2014-04-15 20:14:18
分类: 未分类

陡峭化曲线隐含经济增长速度加快,平坦化隐含经济增速下滑,中国目前的收益率曲线显然和经济现状和发展趋势不符。这种背离有特定背景,未来长期利率可能会在高位持续一段时间,当前参与长期利率债的交易机会并不大。 长端的骚动 上周,中国国内的长期利率出现了一定幅度的下降,10年国债的收益率从3月末的4.5%下行至4月中旬的4.45%。流动性宽松的现......

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作者:周文渊 2014-03-18 09:32:50
分类: 未分类

摘要:贬值一定程度上造成了事实上的宽松,但造成了预期上的紧缩,这对于宏观调控是有利的。 3月17日,央行宣布扩大人民币兑美元汇率波动幅度阔的第一个交易日,人民币的波动性明显上升。周一,人民币兑美元收盘下跌279个基点,大量客盘购汇及止损盘推动人民币汇率一路下跌。在岸市场,人民币即期汇率最终收报6.1781,美元兑人民币升值0.45%。 根据外......

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作者:周文渊 2014-03-14 09:44:03
分类: 未分类

1、工业增加值8.6%是个什么水平? 2014年1-2月份,规模以上工业增加值同比实际增长8.6 %(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)。从环比看,2月份比上月增长0.61%。8.6%的工业增加值是2009年金融危机以来的最低值,较2013年全年的9.7%下行1.1个百分点;较2013年一季度的9.5%下行0.9个百分点,较2013年1-2月份下行了1.3%。 8.6%的工业增加值对应......

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作者:周文渊 2014-03-11 10:45:19
分类: 未分类

下调准备金率条件不成熟    1-2月份货币信贷数据点评 摘要:从央行的操作思路来看,目前完全没有必要采取降准备金的政策,如果希望货币更为宽松,央行直接停止正回购即可实现;未来准备金率的政策促发因素,只有两点,一个是人民币汇率形成趋势性贬值预期,造成资金外流;一个是经济再次出现大规模刺激的需要;目前看两者条件都不成熟。 从社......

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作者:周文渊 2014-03-10 17:20:27
分类: 未分类

2月份贸易和物价数据出来之后,对宏观经济政策放松的预期再次强化;特别是政府将2014年国内生产总值目标增长率确定为7.5%和财政赤字比原计划增加500亿元之后。 2月份出口金额1140亿美元,同比下降18%;中国对几乎所有重要的出口目的地均同比出现大幅下跌;而同期进口增加了10%至1370亿美元,2月份出现230亿美元的大额贸易逆差。 出口数据出现急剧恶......

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作者:周文渊 2014-03-03 16:14:00
分类: 未分类

回顾20世纪80年代末和90年代初的日本,当时日元大幅升值,日本房地产泡沫日盛,通胀压力上升,随后日本央行行长三重野康采取了严厉的加息政策,将当时的政策性利率从3.75% 提高到4.25%,随后九个月内上调三次,调至6%的最高点;持续的高利率、高汇率政策最终刺破了地产泡沫,造成了经济萧条。 日本是前车之鉴,一季度中国央行对政策组合进行了调整;2013年下......

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作者:周文渊 2014-02-28 14:21:51
分类: 未分类

(互联网金融观察系列1) 国泰君安固定收益部研究总监周文渊 摘要:利率市场化要出现倒退,这可能意味着市场利率水平要出现一段时间的回落了,去年基于高成本的利率定价可能需要作出修正,这意味着债市的牛市持续的时间比预期的要长。 关于互联网金融,最近有两件事情引起本人的关注:一件事情是2月26日全球最大的比特币交易平台之一Mt.Gox的关闭,一时......

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作者:周文渊 2014-02-27 17:25:40
分类: 未分类

作者:兰天周文渊 一、定义 狭义的协议存款指商业银行根据中国人民银行或中国银行业监督管理委员会的规定,针对部分特殊性质保险资金开办的存款期限较长、起存金额较大、利率、期限、结息付息方式、违约处罚标准等由双方商定的人民币存款品种。 狭义的协议存款定义最早来自于《关于同意商业银行试办保险公司协议存款的复函》(银函〔19......

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作者:周文渊 2014-02-25 20:45:39
分类: 未分类

据中国外汇交易中心数据,北京时间本周二即期美元/人民币汇率在北京时间报收上涨0.3个百分点,至6.1245,连续6个交易日上涨,创6个多月来新高。人民币汇率创出2011年1月28日以来的最大单日跌幅,也是3个多月来首破6.1大关。 人民币汇率今年累计贬值幅度已经达1%,回收了去年三分之一的涨幅。一向坚挺的人民币也出现暴跌,这让人十分担忧,恐慌情绪会不会向......

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作者:周文渊 2014-02-24 11:16:49
分类: 未分类

中央关于经济政策的表述,核心有八条: 1、经济运行处于三期叠加。即经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期三期叠加所谓增长速度换挡期,就是我国经济已处于从高速换挡到中高速的发展时期;所谓结构调整阵痛期,就是说结构调整刻不容缓,不调就不能实现进一步的发展;所谓前期刺激政策消化期,主要是指在国际金融危机爆发初期,我们实施了......

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作者:周文渊 2014-02-24 11:15:23
分类: 未分类

这两天房地产行业纷争四起,杭州业主又开始砸售楼处、银行收紧地产相关融资,一切仿佛回到2008年之间,景象颇有点让人恍如隔世。 房地产市场崩溃似乎成山雨欲来之势,在崩溃之前我们有一个问题,就是想搞清楚目前中国庞大的房地产资产持有者是谁?有些朋友觉得这可能是一个废话,房地产资产不是局面持有就是开发商的,还能有谁?实则不然,中国的房地产资产持有......

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作者:周文渊 2014-02-24 11:13:20
分类: 未分类

小阳春之后,曲线已经从熊平向牛陡漂移。央行进行了正回购操作,但市场并未理会,牛陡行情延续下来,行情如何演绎,有几点思考。 1、货币需求下降是是季节性因素。从去年二季度之后开始提去杠杆、政策比较紧张,两个季度的紧缩结果是:去年3-4季度没有大幅度下滑、债务率还在提升,绝对值和增量都很大;可以说去杠杆并没有成功,甚至才刚刚开始,刚性的融资需求依......

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作者:周文渊 2014-02-20 01:59:09
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央行于2月18日公开市场操作中重启正回购,实际上2月17日下午市场就有传闻央行进行了定向正回购操作,市场对央行的政策收紧已经有所预期。央行的公告显示,本周二央行进行14天正回购操作,总量480亿元,回购利率为3.8%。较最近一次公开正回购(2013年6月6日28天正回购)的利率2.75%上行1.05%;2011年1月11日央行进行了14天正回购,当时利率为2.05%。 重启正回......

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作者:周文渊 2014-02-20 01:58:20
分类: 未分类

1月份货币数据反映了几个问题,一是,经济体的融资需求依然旺盛,包括贷款、非标融资依然呈现供需两旺的格局;二是,社会融资总量和贷款的超预期增长并未带动货币供给增速的超预期上升,广义货币增速下降至13.2%,原因是什么?一个可能是显示因为基数过高,要保持货币增速稳定在13%的水平,客观上要求有更高的社会融资总量增量;还有一个可能是因为金融产品创新,社会......

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作者:周文渊 2014-02-14 18:14:47
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1月份CPI同比涨幅为2.5%,环比增长1%;同比和环比均略高于市场预期。1月份CPI为何会超预期? 从同比的拉动因素来看,相比于去年春节所在的2月份,食品价格的同比拉动其实下降较为明显,从1.88%下降至1.16%,较12月份的1.29%也环比下降了0.13个百分点,因此虽然从绝对值的贡献来看,食品价格占CPI同比涨幅的主力,但从边际贡献上来看,食品价格不是物价超预期的主......

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周文渊简介:
  国泰君安证券固定收益业务资管管理人、固定收益部研究主管。
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